流動性的短暫缺失

中國經濟確在回暖——雖然步調比大家預想得要慢。但是，理性者應該看到，這一輪牛市的基礎是什么，啟動的激發因素又是什么：是政策，是流動性，是流動性無比寬裕之下，各方對于經濟復蘇高調的預期。

        簡單分析一下，股票的價格等于盈利乘以市盈率。盈利的恢復是個長久緩慢的過程，但是市盈率的調整往往來勢洶涌令人猝不及防。什么決定了整個市場的市盈率呢？中國經濟的發展前景，以及，市場的資金成本。目前，雖然“適度寬松”的貨幣政策并沒有出現字面上的改變，但是江浙一帶民間借貸利率已經悄悄出現了上浮。結合銀監會對于銀行信貸的監管，新增信貸縮量，票據向長貸轉移兩大趨勢已經不可逆轉。所以，在流動性“卡殼”的情況下，實體經濟和原來高預期之間的差異，有著龐大的殺傷力就不足為奇。

        必須指出的：并不是不看好中國經濟，而是對于原來的預期的一個理性調節。此時對于信貸的適當收縮必然是合理的，否則，短期過熱的經濟必然透支掉十幾年乃至幾十年的中國的未來。關鍵的難點就是“適度”二字。從數字上看，今年的最終的新增信貸數目大約在9~10萬億左右，其中3萬億是基建項目投入。基建項目有持續投入的特征，明年這方面的需求也大致在3萬億左右。那么，如果明年的信貸增長在8萬億以下，GDP的增長估計就是個不可能完成的任務。但是8萬億本身，確實還是個令人咂舌的數目。

        怎樣控制，既能不對恢復元氣中的實體經濟造成打擊，又能避免過度流動性催生資產泡沫？這很大程度上需要更合理，更規范的監管，需要目標明確操控精細的宏觀調控。也許還需要一個強大的新經濟增長引擎。

        股市變化莫測，不能期待市場一成不變，也不能精確預計未來，但卻可以從千條萬縷的不確定性中找出一個未來變化的大概率事件。正如上一次我們的所談到的，政策性的風險是中國股市彼時最大的風險。那么現在，流動性短暫的缺失并不需要徹頭徹尾的恐慌——這恰好給了資本市場一個時間窗，修正前期雞犬升天的年代帶來的不合理的種種，不妨靜下心來思考。

        潮起潮落，漲跌有時。思維的深度和寬度才是定海神針，愿與大家共享對中國經濟的未來的看法。

每經記者  周婷婷  整理



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