230億資金需求倒逼整體上市廣汽赴港聆訊未“一次性通過”

每經記者  程元輝  發自上海

        4月29日，廣汽集團在港交所進行上市聆訊，隨后被要求補充材料。據相關媒體報道，有關人士透露稱獲批沒有太多懸念。

        5月10日，《每日經濟新聞》記者向廣汽高層咨詢上市進程，該高層只表示，“一切以公告為準。”

        事實上，廣汽為上市奔波8年，其間一波三折。對整體上市任務，廣汽高層多次表示，今年年內完成整體上市。

        一方面積極謀求資產整體上市，一方面暗合國家政策參與國內汽車產業重組，廣汽兩個市場的操作顯示其未來發展方向：以資本市場杠桿掌握汽車行業的重組主動權。反過來說，目前廣汽參與產業重組的資金需求倒逼其整體上市。

四次啟動上市

        1月20日，駿威汽車稱，母公司廣汽集團在今年1月19日向港交所遞交以介紹形式  （通過已發行證券上市而非發行新股的方式）在港上市的申請。

        介紹形式上市的模式鮮為人知，港交所在去年年底還曾一度暫停介紹形式上市。廣汽為何放棄IPO選擇介紹形式上市？從廣汽圖謀上市的經歷來看，廣汽一共啟動過四次整體上市計劃，此次選擇介紹形式上市有其必然性。中銀國際投行人士認為，“廣汽放棄IPO，應該是選擇了自己認為最合理的上市方式，也是廣汽認為最有把握的上市路徑。”

        據《每日經濟新聞》記者了解，2002年，廣汽就已在計劃整體上市，2005年“廣州汽車集團有限公司”整體變更為  “廣州汽車集團股份有限公司”，完成股權改制，由汽車整車、零部件、商貿和技術中心四大塊資產組成。按整體上市計劃，其旗下廣汽本田、廣汽豐田、廣汽日野、駿威客車及相關零配件資產將一并打包上市。同年7月，中國證監會批準廣汽進入上市輔導期。但一年后，廣汽高層表示，廣汽上市計劃無限期擱置，原因是為了等待合適時機，并非技術問題。廣汽第一次上市沖動無疾而終。

        2007年初，廣汽開始第二次整體上市之路，擬以“A+H”方案上市，但因2008年全球金融危機，再次擱置了集團上市計劃。

        2009年4月，廣汽總經理曾慶洪再次公開宣布廣汽重啟上市。但因會計準則的變革，廣汽A股IPO上市計劃被迫擱淺。根據財政部于2008年9月下發的《中華人民共和國財政部企業會計準則解釋第2號》文件，對于中方沒有控股權的合資企業，不能合并進上市公司的財務報表，只能采用權益法核算投資收益。由于廣汽集團旗下盈利能力最強的是廣汽本田和廣汽豐田，但這兩家合資公司均由中外資各持股50%，因此廣汽集團當時最近一個會計年度的凈利潤主要來自合并財務報表范圍外的投資收益，不符合證監會IPO規定，除非通過證監會的特別審批。

        據了解，因會計準則的變化，通用汽車把1%的上海汽車股權轉給上汽集團，但廣汽與合作方本田、豐田未能就此達成一致。由于A股整體上市艱難，今年1月，廣汽鎖定在港上市的子公司駿威汽車，尋求介紹形式上市。

        中銀國際人士對  《每日經濟新聞》記者評價說道，“綜合以上過去的上市路徑，廣汽選擇的是一條適合自己的路。”

        不過，由于此次廣汽上市情況復雜，廣汽的整體上市和其對駿威汽車的私有化互為前提，廣汽能否最終上市仍屬未知。去年底，由于容易造成大戶操縱股價，港交所曾暫停介紹形式上市，并表示直到監管機構找到合理監管方法為止。其次，通過港交所的聆訊是廣汽上市操作成功的關鍵，因為換股必須在通過港交所聆訊后方能進行。再次，根據有關規定，私有化獲得通過需要同時滿足兩項條件，一是在參加投票的獨立股東代表權益中，至少有75％以上贊成，同時反對票不得超過10％；二是要求超過半數出席股東大會的股東同意才可放行。

        股東大會通過后，還需要法院審批，廣汽才可實現整體上市。截至記者發稿，廣汽和駿威汽車方面仍沒有就廣汽整體上市發布進一步消息。

多方資金需求達230億

        廣汽集團選擇介紹形式上市，外界認為這意味著廣汽并不差錢。但一位滬上券商汽車分析師卻指出，“廣汽選擇介紹形式上市是其最快能融資的路徑，廣汽完成整體上市之后，新一輪融資也將啟動。”

        “公司上市最終還是融資，介紹形式上市只是把上市和融資兩個步驟分開來。”該分析師解釋說。

        廣汽在急速擴張的過程中需要的是大量的資金注入，包括收購長豐汽車、重組吉奧汽車，加上對自主品牌以及合資品牌的投資，廣汽未來兩年總體資金需求在230億元。

        從內部投資方面看，廣汽在自主品牌項目上的總投資額為68億元，基本投入的是自有資金；廣汽菲亞特項目投資總額為50億元，廣汽需投入25億元，未來兩年是投入期。廣汽日野和廣豐第二工廠兩個項目的總投資為74億元，其中廣汽均需要投入50%。各項投資加起來為130億元。

        在并購方面，去年5月廣汽收購長豐花費了10億元，與吉奧汽車并購成本始終沒有外露。據吉奧汽車內部人士評估，路橋基地投資5億元、東營基地投資15億元、蕭山基地投資10億元，加上7個零部件生產企業，吉奧汽車資產規模在30億元到40億元之間，由于廣汽和吉奧雙方的股權比例為51：49，廣汽并購方面的投入保守估計將為30億元，可能還會有后續投資。

        此外，去年4月廣汽發行了規模為34億元的中期票據，加上早先發行的33億元，廣汽集團發行的中期票據已高達67億元。從數據累計看，廣汽總體資金需求應該在230億元。

        上述汽車分析師指出，廣汽疾步謀求整體上市表現的是快速擴張背后對資金的饑渴，廣汽早日整體上市則可以利用資本市場加快對汽車產業整合。

        中銀國際人士認為，介紹形式上市是廣汽最有把握，最快上市的方式，也是最有可能先融到資金的路徑。一旦港交所通過廣汽整體上市的審批，廣汽將進入股權操作層面，股東的意見十分重要。

        根據公開資料，廣汽在香港進行資本運作的公司是中隆投資，中隆投資是駿威汽車大股東，持有37.9%的股權。駿威汽車的第二大股東是鄧普頓資產管理有限公司，持有13.94%的股權，第三大股東是摩根大通銀行，持有10.89%的股權，三者總計持有62%的股權，廣汽若能順利和兩大機構達成共識，將有利整體上市計劃的進行。

廣汽八年上市路

        ◆2002年，廣汽籌劃整體上市

        ◆2005年，廣汽完成股權改制，進入上市輔導期

        ◆2006年，“為等待合適時機”，廣汽上市擱淺

        ◆2007年，廣汽擬整體A+H上市

        ◆2008年，IPO暫停，廣汽上市計劃第二次被迫推遲

        ◆2009年，廣汽宣布重啟上市，但因會計準則的變更第三次被迫擱淺

        ◆2010年，廣汽向港交所提交上市申請



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