葉檀：為農行救市

每經評論員  葉檀

        一輪救市潮洶涌而來。

        銀行板塊止跌企穩的強勢上揚，業內普遍猜測中央匯金公司再度出手增持，以提振市場信心。另有消息稱，有保險公司高官表示滬指2600點附近應該是撿便宜籌碼的時候，這兩天已經開始分批下手。匯金增持不僅止于猜測，4月30日，匯金公司高調宣稱，支持工行、中行、建行將2009年的現金分紅比例由50%降至45%。與此同時，也將積極支持并參與各行的再融資計劃。而從4月30日以來的十多家公司發布了大股東增持公告，則表明大股東認為股價過低的態度。投資者希望市場重演老戲——2008年下半年增持潮起，幾百家上市公司增持本公司股份，而后迎來2009年的反彈。

        監管層有護盤意向。5月6日，5只新基金同日獲批，僅次于3月1日的6只新基金獲批?！拔逡弧惫澓笮禄饚缀跻悦刻?只的超快速度發行。來自投行的傳言稱，市場壓力過大與新股破發頻現使監管層暫停新股IPO。自從4月28日以后，沒有主板公司過會。

        無論傳言是真是假，大盤股的企穩傳達出確切的政策信號——有關方面不希望股市大跌。事實上，中石化、工行等股份基本已成為政策的風向標，國家隊之外的資金敢于觸碰的極限是招商銀行這種體量的股份。

        護盤為農行上市，連再融資也必須為農行上市讓路，要讓農行順利、以體面的價格上市。農行管理層本周將與H股包銷商共赴新加坡路演，其談判對象包括主權基金新加坡政府投資公司(GIC)及新加坡國有投資機構淡馬錫控股公司。不能想象，一方面國內銀行業股價大幅下挫，另一方面農行與包銷商向國際投資者開出市凈率兩倍以上的高價。

        奇怪的是，國有大行上市每每選擇市場風急浪高、與國際投資者博弈能力較低之時。三大行如此，現在農行又如此，人為造成了銀行的折價，當然，現在先H后A之類的媚外舉措在口水聲中不容易出臺。中人壽等大盤股回歸之時，國際投資者拼命拉抬股價，希望尋求A股與H股之間的最大溢價空間，而將高價進貨的A股投資者套在高崗上。

        想不想護盤是一回事，能不能護盤又是一回事。即便管理層想護盤，也未必能夠護得過來，能擺脫熊市預期就算上上大吉，不可能進入整體牛市。

        中國正處于深刻變革期，這一變革是以房地產行業離開經濟舞臺中心，成長性企業聚焦于光環之下作為開始。如果有個美妙的結尾，那就是成長性企業成為微軟這樣的大藍籌股，石油公司成為具有全球競爭力的公司，地產板塊雖然偏居一隅，卻擁有健康的身軀。

        中國正面臨前所未有的挑戰，經濟結構需要轉型，要把資金從房地產中吸引出來進入實體經濟，傳統的制造業需要升級換代，未來有非常大的機遇。目前的轉折期陣痛是必須經歷的浴火之旅，以避免中國經濟向房地產經濟回歸，避免社會資源聚集于大型低效企業之手。

        整體的證券市場正在做出正面回應。民間資金給各個板塊定價，給成長性企業定出了最高的價格，對資源型企業給出低價，同時對于去年不得不聽命于政府瘋狂貸款的銀行冷眼觀望，在評估房地產與地方債務風險、壞賬率浮出水面后再定奪，同時一腳將地產股踩到腳底。

        瑞銀的張化橋先生最近發表了一個觀點解釋創業板估價瘋狂，認為在中國，企業家特別值錢，這是因為他們要承擔很多額外的風險，攻克更多的障礙（包括政策、監管、市場等），而且失敗的概率特別高。所以對于那些脫穎而出的企業和企業家，甚至包括還在成功的路上苦苦探索的企業和企業家，市場愿意付出很高的代價。結論就是，雖然每個散戶也許很不理性，但作為一個集體，他們長期以來對中小公司特別是“壞公司”的執著追求可以說明一個問題：盡管企業家破產的概率很高，最終不能大富大貴的概率更高，但資本市場鐵了心要追捧他們。筆者想補充的是，創業板確實聚集了大量短期投機者，大量莊家，中國的風險投資有泡沫，PE過高，但那總比拿著錢同時造高鐵和磁懸浮要好吧？總比央企大規模投資房地產好吧？有內幕交易就嚴厲打擊，就此否定成長性企業，是因噎廢食。

        真想拉高銀行市盈率？非常簡單，只要銀監會一聲令下，降低資本充足率的門檻，銀行就不必再融資了，股指上漲就此掃除最大的障礙。但如此一來，中國經濟還能平衡嗎？銀行還能嚴格監管嗎？中國內生的標準化的創新企業能夠誕生嗎？



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