蘇培科：“T+0”拯救不了散戶

蘇培科

        近期，有人撰文稱：“現貨T+1在股指期貨T+0面前是不對等的博弈，受傷散戶熱盼股市T+0回歸。”但是，“T+0”就能拯救受傷的散戶嗎？有了“T+0”就能夠對等博弈嗎？

        答案是否定的。發出呼吁的人，混淆了“T+0交易”與“T+0回轉交易”的基本概念。“T+0交易”實際上是一個獨具中國特色的詞匯，也是一個不精確和充滿爭議的詞匯。很多人將A股市場在1992年~1995年執行的“當天買當天賣”稱之為“T+0交易”，而這個“T+0”并非國際通行的“T+0回轉交易”。因為，我們通常所說的“T+0”和“T+1”是一種結算制度，是指交易后的現金和證券清算入賬的過程。美國、歐洲、日本、中國香港和臺灣地區等證券市場所允許的T+0回轉交易并非是T+0交收，美國的結算制度是從1995年才把“T+5”改成“T+3”（買入的股票在3個交易日后才能賣出），歐盟和大部分國家都采取T+3交收制度，中國香港和臺灣采用T+2交收制度，唯有A股市場在1992年~1995年實行T+0交收。

        其實，1992年5月21日取消漲停板限制和啟動“T+0交易”的目的是為了活躍市場交易，結果當天上證綜合指數收盤于1266點，一天之內上漲105%，成交量達到創紀錄的36000萬元。后來由于投機猖獗、市場多動蕩和T+0交收存在重大漏洞（T+0交收讓很多券商營業部成了與客戶對賭的“空中號子”，一些客戶的報單根本就沒有進入交易所系統），1995年元旦起才將A股市場改為T+1交收。從交收制度來看，A股市場的T+1交收已經較國際市場普遍執行的T+3交收快多了，而這恰恰就是A股市場頻繁短炒、投機不斷、換手率高的主要原因。

        要想讓A股市場恢復理性、邁向價值投資，T+1交收制度顯然不應該回歸到有缺陷的“T+0交易”，反而應該朝國際普遍執行的T+3交收制度改革。因為T+3交收制度一方面可以將畸高的“日換手率”和“日成交額”泡沫擠壓，在某種程度上既可以放慢股市暴漲的速度，同樣也可以放緩股市暴跌的速度，這將會對股市的平穩運行起到十分重大的作用；另一方面，T+3交收制度延長了成交與交割的時滯，放慢了股市資金周轉速度，從而放大了投機成本，這有利于引導股民理性投資、長期投資，同時有利于淡化股市投機氛圍。

        千萬別把“T+0回轉交易”想得太美。據北美證券監管者協會研究結果統計：超過70%的人都會在“T+0回轉交易”中虧損，僅有約10%的回轉交易者才能從中獲利。而且，回轉交易者必須要實現56%的年收益率，才能彌補手續費及保證金利息，更不用說資本利得稅。

        另外，“T+0回轉交易”并不是所有人都能隨意參與的。美國禁止在現金賬戶進行回轉交易，而只讓其在信用交易賬戶進行回轉交易，并對“T+0回轉交易”的頻繁交易者有嚴格的監管和限制：比如在5個交易日內進行過4次或4次以上回轉交易，且回轉交易次數占這5個交易日內總交易次數達6%以上，就被認定為“典型回轉交易者”，美國證交委要求這些賬戶必須遵守最低凈值25000美元，若凈值不夠則不允許回轉交易購買力，并對其進行特別的監管措施。顯然，這不是大家想象中那個“當天買當天賣”的T+0，“T+0回轉交易”給普通的中小投資者未必會帶來巨額收成。若按照目前中國股市融資融券100萬元的門檻來看，能夠參與“T+0回轉交易”的也只能是少數人。

        因此，指望“T+0”來拯救散戶是不現實的。



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