葉檀：下半年到明年中國經濟三大猜想

轉型期的中國經濟未來有三大可能。

        第一，在美元與歐元保持均衡的情況下，人民幣繼續上升。雖然美歐對于重建全球金融秩序的立場不同，但在逼迫人民幣匯率上升這一點是相同的，因為人民幣與日元這兩大債權國貨幣上升，是美歐減輕債務的最好辦法。

        有了人民幣這個撬動的支點，美元與歐元開始移位。美國出臺一系列消極的經濟數據，糟糕的歐債危機不再成為全球投資者的關注焦點，相反，歐元區核心國家漂亮的經濟數據成為關注點。

        德國5月零售銷售月率如預期由負轉正，法國5月生產者物價指數月率有所降低，6月采購經理人指數降低0.1個百分點。意大利6月制造業采購經理人指數并沒有像預期那樣下降，而是略微上升。德國6月制造業采購經理人指數好于預期0.3個百分點，制造業前景樂觀。歐元區6月制造業采購經理人指數和前值保持一致，顯示歐元區的制造業復蘇情況較穩定。由此，美元上漲趨緩，而歐元不再大幅下降。

        6月30日，國際貨幣基金組織表示，今年一季度全球央行增加其他貨幣的持倉，全球外匯儲備中的歐元和美元比重都出現下降。一季度全球外匯儲備總額達到8.295萬億美元，高于去年四季度修正后的8.165萬億美元。其中，美元在今年一季度占全球外匯儲備的比重從上季度修正后的62.2%下降到61.5%，為10多年來最低。另外，歐元的比重也由27.3%下降到27.2%，加元、澳元和挪威克朗等其他貨幣的比重略有上升。央行力求資產多元化，但目前資產可選擇余地很小。

        6月19日，人民幣重啟匯改，兩周內升值0.61%。7月2日，人民幣對美元匯率中間價報6.7720，與上一交易日相比大幅上升138個基點，再創5年新高。人民幣實際匯率將上升到20%以上，也就是說，目前還有4個百分點以上的升值空間。隨著中國國內保障成本提高、外匯儲備減少、經濟數據下降，人民幣升值壓力不會一直維持在高位。

        第二，中國國內一場基于消除過剩產能、提高效率的并購重組高峰到來。

        6月30日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，研究部署促進企業兼并重組，聽取對中央企業監督檢查和國有企業監事會工作情況匯報。會議定下了大力推動兼并重組的基調，下決心改變目前存在的地區分割、行業壟斷、內幕交易等弊端。

        企業的并購重組要達到以下目標，建立全國統一大市場優化資源配置，消滅高污染行業減少過剩產能，引導民間資金進入政府鼓勵的行業、參股國有企業。未來至少將有數千家企業退出市場，對于高新企業的支持力度將越來越大。為進一步改進和完善中小企業金融服務，拓寬融資渠道，著力緩解中小企業尤其是小企業的融資困難，支持和促進中小企業發展，中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會日前聯合發文，要求進一步做好中小企業金融服務工作。7月1日，媒體從央行獲悉，為緩解中小企業的融資困難，央行要求銀行確保對小企業信貸投放的增速高于全部貸款增速，且增量要高于上年；同時取消符合條件的中小商業銀行分支機構準入數量限制。

        未來中國的經濟增長速度將有所放緩，由于民間資金的補充，投資率不會下降太多。轉折點應該很快就可以看到，無論是房價環比、還是采購經理指數等，雖然還在高位，但環比增速下降。

        反映規模以上企業情況的中國物流與采購聯合會的PMI數據顯示，6月份中國制造業采購經理指數（PMI）為52.1％，比上月回落1.8個百分點。雖然該指數已持續16個月保持在50％以上，但最近兩個月一改之前波動上升態勢，呈現連續回落。其中新出口訂單、積壓訂單、進口和就業等分類指數均出現回落。反映中小企業情況的匯豐PMI從5月份的52.7降至50.4，仍位于臨界點上方。其中工廠產出分類指數降至49.6，與生產指數的輕微回落相吻合。今年初該指數達到60.6，此后一路下降。

        整體經濟從高燒狀態逐漸回歸正常溫度，會有輕微緊縮，PPI等數據已經開始回落而庫存上升，正如筆者所說，今年通脹壓力不大，不是經濟主要矛盾。

        第三，資本貨幣市場維持震蕩格局不變，空方略占上風，而行業仍然存在機會。估值業已出現中樞下降，房地產與股市出現的是行業性、重組性與概念性機會，在實體經濟穩定、生產效率上升之前，不可能出現整體上漲的格局。



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