游資擂鼓 機構鳴金？

每經記者  曾子建  張奇

　　俗話說，亂世出梟雄?？山贏股市場的“亂”，卻越來越讓人看不懂。

        8月以來，在指標股的不斷拖累下，上證50指數下跌超過3%，上證指數也窄幅橫盤整理，始終無法逾越2700點大關。然而，在題材概念股的推動下，中小板指數漲幅超過12%，即將創出歷史新高。再看個股，農行還在為保發苦苦掙扎，而鋰電板塊則仍在續寫“傳奇”。

        指數不動，個股紛飛。正是在這樣的背景下，游資們仍在繼續擂鼓前行，而以保險資金、公募基金和券商為代表的機構，卻已有鳴金收兵之意。

        那么，當機構們紛紛開始唱空，大有收兵之勢時，是否真的意味著行情就此結束？投資者在接下來的階段，又該如何操作？  

【市場綜述】

藍籌VS中小板  冰火兩重天

　　8月份大盤震蕩，中小盤活躍接力7月估值修復行情，表現更加犀利，個股機會層出不窮。成交量上，8月2.5萬億的金額比7月放大近四成，深證成指月漲幅5.13%，中小板指漲幅12.50%，創業板指漲5.90%。值得關注的是，中小板指數已接近2007年時的高位，并創出今年以來的反彈新高。

        回望7月份通脹預期籠罩下，在農業和消費股兩大陣營瘋狂上漲的帶領下，大盤展開反攻。進入8月，上述兩陣營調整之機，新能源成為市場的主角，概念更是層出不窮。

        得  “鋰”不饒人的個股漲勢駭人——成飛集成兩個月“叫停”4次，股價漲幅已超300%，僅8月份17個交易日的股價漲幅就接近120%。在其帶領下，江特電機、西藏礦業、路翔股份等個股也成為漲停板上的常客，而隨后，沾“鋰”的西藏城投本周連拉4個漲停板，已成為鋰電池概念股的新龍頭。

        緊隨其后，新能源概念如病毒般迅速擴散開來，稀土永磁概念又成市場主角。橫店東磁10個交易日50%的漲幅，太原剛玉、北礦磁材、中科三環等個股漲勢如虹；新能源汽車個股本周也開始蠢蠢欲動。

        不僅如此  “園林三杰”8月橫空出世后，壹橋苗業接過其衣缽，上市僅兩個月，股價已翻兩番；同時，核電、手機支付、光纖電纜、智能電網等個股本周又成新的熱點……

        相對于中小盤股的癲狂，藍籌股卻偃旗息鼓，以銀行股為代表的藍籌股出現了被邊緣化的特點，下跌有份、反彈無緣。農行一直掙扎在破發邊緣的同時，中國銀行、建設銀行本周都創年內新低，其他銀行股也離創新低不遠；地產股板塊8月上半月一度表現較好，下半月卻出現了回跌；其他藍籌股板塊如采掘、有色等盡管在月末有超跌反彈之勢，卻沒能形成氣候，鋼鐵也僅是在8月偶爾有兩次“靈光閃現”便被打回原形。

        東莞證券分析師俞杰認為，8月份藍籌股明顯起到了拖累指數的負面作用，而綜合類、醫藥、食品飲料、農業等板塊卻走勢良好，這種走勢顯然于投資者似曾相識。在今年上半年的2、3月份，市場就曾經出現這種所謂的“八二現象”，少部分藍籌權重股低迷，而個股行情的主題挖掘卻層出不窮。8月份炒作的主題如鋰電池等新能源概念，新疆、深圳等區域概念，包括農業、食品飲料、醫藥、商業零售等大消費板塊都曾是上半年個股行情當中表現過的主題。

        “八二現象”再現，且面對2700點久攻不下之時，久盤必跌的魔咒會再次降臨？

        俗話說“一鼓作氣，再而衰，三而竭”。俞杰認為，8月份上證指數3次上攻2700點無功而返，在技術面上已經初步露出了頭肩頂的頂部征兆，而從上述的個股行情結構分化來看，藍籌股始終不作為甚至還在拖后腿，光靠主題投資是不可能持續推動大盤上行。今年上半年即是如此，盡管2、3月間主題投資同樣火爆，但是隨著藍籌股的破位，最終所有板塊都難以避免補跌，大盤指數隨后單邊下行跌幅達到20%。這樣的教訓就在眼前，顯然現在投資者難免擔心市場會重蹈覆轍。

        特別是從政策面看，本輪反彈以來市場一直對反彈級別充滿爭議，就是因為政策面的不明朗，投資者沒有看到對股市有明顯刺激作用的利好。同時，以險資以及券商為代表的兩大主力陣營，從近期的中報以及態度來看，已有鳴金收兵的意味。

【機構動向】

游資四處作戰  機構鳴金收兵？

　　權重指標股持續拖累大盤，題材概念股又不敢輕易問津，這對手握重金的保險資金、公募基金等機構來說，無疑是十分糾結的局面?；蛟S，正是由于在A股市場上有著重要的話語權，機構很可能通過他們的態度，對當前的市場產生一些影響。于是，三大保險巨頭率先開始唱空了。

保險三巨頭謹慎看后市

        保險資金在投資上向來都較為低調。但近期，中國人壽、中國平安和中國太保三大巨頭卻頻頻亮相，暢談對A股市場后期看法。隨著7月行情有所轉暖，盡管三巨頭均認為下半年行情存在結構性機會，但其謹慎的態度卻不謀而合。

        中國人壽便是最為明顯的謹慎派。在其半年報發布會上，中國人壽副總裁劉家德直言，“下半年，資本市場可能繼續保持震蕩整理的格局，結構性機會與風險并存。在這樣的客觀環境下，我們會把大部分資金配置債券和定期存款這類固定收益類的投資。”

        同樣，中國太保中報業績說明會也顯示，其投資風格同樣是相當謹慎，甚至可以說是保守的。中報顯示，得益于固定資產投資、封閉式基金大筆分紅，中國太保上半年凈投資收益和凈利潤分別同比增長40.9％和66.8％。

        中國太平洋資產管理公司總經理于業明預計，下半年資本市場的主基調還將是震蕩，因此，在權益類資產配置上，將依然重點關注在分紅收益表現較好的股票，甚至是可轉債。

        中報顯示，上半年滬指下跌26.82%，中國人壽、中國平安和中國太保均降低了權益類投資比例。中國人壽今年上半年的權益類投資占比為11.1%，較去年底下降了4.2%。中國平安的占比為8.11%，下降了2.6%，中國太保的占比為10.9%，下降了1.4%。

        在保監會調高股市投資占比的情況下，保險巨頭卻紛紛降低倉位，這已經足以說明，保險資金對后市是何其謹慎。

基金券商  減倉正在進行

        保險資金對后市謹慎，那么，公募基金和券商又如何？

        今年以來，股票型基金的日子不算好過，直到8月市場回暖，股票基金的發行情況才有所好轉。但是即便如此，基金的后市操作仍然顯得尤為謹慎。

        “盡管現階段我們對市場仍保持謹慎，但是抱有樂觀態度。”長盛同慶基金經理黃瑞慶認為，下半年市場可能將在經濟下滑的過程中逐漸筑底。該基金指出，從流動性上看，2009年下半年以來的緊縮貨幣政策將告一段落，下半年不管是從匯改的熱錢效應還是信貸的同比增速來看，貨幣政策環境總體相對上半年寬松。從經濟基本面來看，下半年下滑的概率較大，但是由于目前市場估值已處于歷史底部區間，市場機會反而將來自經濟的下滑。

        光大保德信新增長基金則認為，下半年，在疲弱的宏觀經濟和市場悲觀情緒下，A股市場將可能會在一個震蕩行情中運行。

        再看券商，態度大抵如此。中報顯示，券商上半年自營情況并不理想，券商集合理財普遍也將倉位控制得很低。對于后市，東部某券商資產管理部負責人對《每日經濟新聞》記者直言，“的確不敢看得太好，特別是第四季度，繼續震蕩整理的可能性很大。主基調還是降低倉位。”

游資繼續沖殺

        保險、基金、券商，看空后市似乎是近期的主基調，盡管部分大機構還不敢公開揚言鳴金收兵，但最起碼也不會提高倉位了。

        不過，與上述主力機構背道而馳的，卻是私募游資。近期，一個又一個熱點的輪番表演，正是游資們的杰作。南方某私募馬先生表示，權重股壓著大盤持續震蕩反而是好事，現階段就是炒作概念題材股的好時機。隨后，馬先生表示，“你說鋰電池概念股的行情會不會完結？如果你認為很多股票漲幅很大了就不行了，那就錯了。這個領域所涉及的公司眾多，相信還會有更多上市公司加入到這個領域來，因此必然會一浪接一浪地炒下去。只要大盤股不拉升，市場就還會繼續炒概念股。”

        馬先生只是近期沖殺在題材股炒作中的一員，鋰電池板塊，也只是一個題材而已。除此之外，西藏、新疆等區域題材股、稀土永磁板塊、林業板塊、光伏產業板塊，都是這些游資們征戰的“疆土”。

【動因剖析】

機構鳴金：唱空的是經濟還是其他？

　　  機構鳴金，主要是保險、基金和券商等，而真正主導當前市場的，卻是游資私募。若不是游資們每天殺進殺出，為大盤貢獻交易量，為市場創造一個又一個的興奮點，A股可能早就“偃旗息鼓”了。那么，市場走勢微妙之際，機構們究竟為何齊齊謹慎，他們擔憂的究竟是什么？

險資還是關注宏觀經濟

        分析發現，保險資金出于向來就穩健的投資策略，加上對宏觀面的預期，因此態度更加謹慎。

        例如，中國太保便認為，當前我國經濟發展正處在由回升向好，向穩定增長轉變的關鍵時期，經濟發展面臨的國內外環境仍然錯綜復雜。但同時，受國內外環境的多重因素影響，下半年中國經濟運行中的不確定性將進一步增加。

        中國平安對于資本市場的看法較謹慎，其副首席執行官陳德賢表示，7月宏觀數據顯示“三駕馬車”都已出現見頂跡象，但目前農產品價格的上升，使CPI仍有上行壓力，下半年的A股市場只存在結構性機會。

        同時，基金關注的同樣更多在于對未來宏觀經濟的預期。例如，博時精選指出，從股票市場來看，部分基本面扎實的藍籌股目前的估值水平已具有較好的長期投資價值，但宏觀經濟的減速已經在領先指標中出現端倪，投資者對未來一年企業盈利增長的不確定性預期可能會壓抑股票市場的估值水平。政策的方向將決定下半年股票市場的主要走勢。但政策的方向究竟是什么？顯然，現在要想得出結論，難度相當大。

券商擔心資金面壓力

        就券商而言，宏觀經濟的因素自然會考慮在內，但與保險資金和基金相比，券商的資金規模顯然要小得多。因此其對于下半年市場資金面也十分重視。

        一位券商分析師認為，第四季度將有大批限售股解禁盡管這些解禁的多為國有限售股，減持壓力不大，但對市場心理影響還是不容忽視。此外，一旦轉融通開始實施，國有持股者即便不拋售股份，也可以以融券的方式給市場帶來較大壓力。此外，國際板的呼聲越來越高，證監會還提出了要加大直接融資比例，加快新股發行上市速度，這些都對最后一個季度市場資金供求關系造成不良預期。

游資擔心“被盯上”

        盡管私募似乎仍在熱衷于參與個股炒作，但他們也并非無所忌憚。

        首先，私募擔心外盤，隨時都在關注著海外市場的變化，一旦出現破位下跌的走勢，游資們都會感到緊張。例如8月31日，恒生指數突然下跌創出近期新低，一位私募便感到有些不妙，迅速降低了倉位。不過，好在次日我國港股再度反彈，該私募人士就又重新殺回市場。

        值得一提的是，對大環境的擔憂其實并不是最主要的，對于游資來說，更為要緊的還是監管層對投機炒作的監控。

        “近期的牛股，哪一只沒有傳聞？哪一只沒有內幕？又有哪一只沒有游資資金聯手炒作？”上述人士直言，“因此，現在我們最擔心的便是被監管層盯上，一旦賬戶被監控甚至凍結，那就相當不利了。”

        正是因為上述原因，近期牛股的炒作模式較以前出現了變化，一家游資往往很少持續駐留在一只個股中較長時間，一般兩三天后便會離場、換莊。一是害怕賬戶被監控，二來也害怕股票被停牌，就像成飛集成、佛山照明一樣。

【后市展望】

反彈行情進入尾聲？

　　　　游資擂鼓、機構卻唱空，是否意味著反彈行情進入尾聲？

        歷史經驗常常告訴我們，行情往往是在絕望中產生，猶豫中發展，歡樂中死亡。有分析師指出，現在在沒有什么明確利好的情況下，反彈卻頑強在高位延續平臺整理走勢，這更像是在猶豫中發展的階段。

        2006年底、2007年初便是最好的例證。大牛市遭遇中場休息之時，機構們也集體表現得尤為謹慎，看空的聲音時有浮現；不過，經過兩個月的調整后，隨著開戶數猛增，市場卻被散戶的力量大幅推高至4000多點；5·30后，機構再度反手做多，又將股指推向6124點。

        如今市場同樣面臨選擇，是上？是下？都需等待市場抉擇。在本周四出現50只個股漲停，本周五再有36只個股漲停后，游資依然兇猛，后市主題投資仍將是市場主線。

預期搖擺決定市場震蕩

        華融證券策略分析師周隆斌認為，市場自2319點的強勁反彈具有估值修復特征，同時也疊加了悲觀預期修正、中報業績增長以及對政策不會再緊的期待等諸多因素。然而估值修復的行情并不能完整演繹，8月份可能是這種行情的尾聲，隨著估值修復行情尾聲的臨近，市場關注點可能再次轉移到經濟基本面上，而對于國內經濟二次探底的擔憂，或許也是近期機構鳴金的主因。

        目前看來，8月份后半段估值修復的動能日趨衰竭，市場逐漸進入行業輪番搭臺、題材股唱戲的行情，藍籌股的滯漲已明確反映出市場關注點再次轉移到經濟基本面上。

        東莞證券分析師俞杰認為，首先從樂觀的角度看，支持本輪反彈的做多預期一直不明朗，在9月份隨著經濟數據的出臺，市場可能會澄清對經濟回落的過分擔憂，隨之建立起中期做多的信心，本周公布的PMI數據回升已顯露出一定的跡象。

        俞杰指出，作為一波中級反彈行情，歷史上的波動區間往往都在20%~30%之間，目前指數才反彈了15%，往上可能還有近10%的空間。從這個角度看，9月份大盤就可能會出現震蕩上揚突破2700點的行情。

        但從謹慎的角度看，一位南方大型基金經理向  《每日經濟新聞》記者透露，行情遲遲不突破2700點，久盤必跌的魔咒難免就會應驗，而決定大盤方向的時間窗口不會再拖到9月底，9月初市場就會見分曉。

警惕概念炒作降溫

        “而即使大盤在9月份選擇了向上的方向，投資者也不能就此高枕無憂。本輪反彈以來大盤一直沒有進行過充分的調整，但是中級反彈的空間畢竟是有限的，要在有限的空間中把時間拖得足夠長，在行情中間必須要有充分的調整洗盤。9月份，如果大盤選擇向上，那么往上的空間實際并不大，在高位市場量能出現了放大，其實意味著調整壓力的積累”，俞杰認為。

        業內人士指出，大盤有選擇向上的機會，但是風險同時存在，首先是久盤必跌的風險，其次是沖高后過度放量的風險，大盤很難在9月份走出一帆風順的單邊上揚走勢。從大小非減持的數據可以看到，隨著指數的反彈，大小非減持開始積極，特別是現在市場熱炒的中小板股、創業板股，大小非減持案例都時有發生，而9月份后，中小板特別是創業板因為發行周期的問題將會迎來一個限售股解禁的高潮，在這種壓力下，9月份的個股行情走勢會更加不穩定。

        一深圳私募基金經理認為，雖然在機構疑似鳴金收兵的背景下，指數存在系統性風險，投資者反而需要緊跟主題性投資，持有強勢股，高拋低吸。而對于在8月份行情中表現明顯偏弱的板塊和個股還是要逢高減持。

        資產配置方面，在整體經濟形勢尚不明朗的情況下，與大盤指數關聯度密切的周期性權重板塊將較難取得超額收益，大盤股搭臺，中小盤股唱戲將是下半年的常態，因此，與此對應的主題投資將是下半年的主要操作策略。業內人士認為，受益于保障房建設加速的玻璃、水泥等建材行業，受益于機電出口放量拉動的工程機械板塊，受益于中秋、國慶黃金周的旅游行業，受益于中部崛起的中部城市群相關個股以及受益于產業振興和需求放量的新興產業等將有階段性投資機會，另外，一些稀缺資源股也有事件性投資機會。

        不過，需要提示的是，一旦后市概念炒作降溫，那么很可能也會對短期市場構成較大的風險，因此值得投資者警惕。



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