何志成：全球債市泡沫若破裂金價暴漲？暴跌？

何志成（農業銀行總行高級專員）

        2010年，全球實體經濟緩慢復蘇，歐債危機陰云未散，金融（投資品）市場大幅度震蕩，顯示危機隱患猶存。未來最大的風險在哪里？投資者如何避險？針對風險源，絕大多數經濟學家意見幾乎一致：肯定是債務危機，而且是比歐債危機更大的危機。至于如何避險，意見分歧很大，有說黃金是首選，有說美元、日元、瑞郎才是避險的港灣，而我則建議投資實體經濟中的創新產業、購買戰略資源或者干脆投資農業。

        2010年一季度，歐元因為希臘債務危機而暴跌17%左右，雖然近期有所緩和，但問題的長期性是不言而喻的。最近，愛爾蘭的國家信用遭到降級提醒我們，歐債危機絕不是幾個希臘（豬仔五國）可能賴債那樣簡單，愛爾蘭銀行業一旦失去流動性，將沉重地打擊歐元，很可能引發多米諾骨牌現象。而根據IMF的分析，希臘、冰島、意大利、葡萄牙、西班牙、愛爾蘭等，都已經接近債務危機爆發的臨界點。

        更令經濟學家揪心的是，比歐元區國家欠債更多的國家比比皆是。美國國債余額在2010年7月已經達到13.6萬億美元，占GDP的90%，年末很可能超過93%；日本政府目前欠債高達750萬億日元，加上地方政府，欠債總額高達950萬億日元，而日本政府一年的稅收大約只有37萬億日元，也就是說，日本政府若靠自身力量還債，即使是在2010年經濟正增長的前提下，也要“不吃不喝”還20~30年……

        值得警惕的是，在債務危機咄咄逼人的背景下，各國的債券卻越來越好賣。不僅流動性很強、信譽很好的國家債券好賣，甚至危機源頭的國家債券也好賣——比如希臘、西班牙。而且，即使收益率很低，也好賣！美國財政部最新拍賣的兩年期債券收益率還不到0.5%；英國10年期國債收益率跌破3%，德國30年期國債收益率也跌至2.6%的低位，日本十年國債收益率已經跌破1%，短期國債收益率幾乎近零。債券收益率如此低，泡沫如此之大，買家卻十分踴躍，呈現“致命誘惑”跡象。

        債券市場的泡沫越滾越大，遲早會在一個點上突然引發一個大國的債券市場泡沫破裂，從而爆發新一輪全球債務危機，而最可能的時間點大約是2012年。為什么？用宋鴻兵先生的話講：“2012年是一堵很難翻越的高墻，因為美國的還債高峰就是2012年~2014年?！蔽乙餐馑硒櫛壬P于全球債務危機必然爆發、而且目前距離危機爆發已經越來越近的觀點。但進一步推理，分歧就產生了。

        按照宋鴻兵先生和許多人的意見，當全球債務危機爆發后，賴債是債務國尤其是美國的唯一選擇。因為它們還不起如此巨大的債務，而中國等債權國屆時也不可能出手救助這么多的債務國。過去的一年，中國已經悄悄減持了1000億美國國債，這應該被視為明確的信號。美國賴債，結果是什么？宋鴻兵的結論是，全球貨幣體系消亡，所有貨幣都會出現大幅度貶值，因此黃金將暴漲——最少漲至每盎司3000美元。

        而在我看來，關于全球債務危機肯定會導致黃金暴漲的邏輯存在重大缺陷。首先，黃金雖然是“準貨幣”，但很難成為商品的一般等價物——真貨幣，除非人類倒退到金本位時代。因此，當所有貨幣都大幅度貶值時，黃金同樣貶值，保值的是實物資產  （可以長期儲備的實物資產）。其次，是危機的性質和范圍。按照宋鴻兵分析，全球債務危機將因美國賴債而爆發。而在我看來，美國賴債的可能性不大，美國未來的債務危機應該是可控的。因為目前的實體經濟泡沫不大，創新點還很多，騰挪的余地也很大，相對安全。而且，相比歐洲和日本，美國的債務負擔不是最大的，美國經濟的彈性也很大。未來全球債務危機不會從美國引發，2012年很可能是美元相對強的年份。因為歐洲、日本等地區經濟低增長，高債務的國家會被債務負擔先壓垮，全球流動性會再度尋求美國避險，美元成為“稀罕物”，最大的債務危機也就被掩蓋，甚至躲過了。

        因此，與其買黃金，不如逢低買入美元，當然最好是投資實體經濟，購買戰略資源，尤其是目前利潤率最低、泡沫最小的農業——風險最低，債務危機中最可能受益的產業。

        2010年以來，黃金一直徘徊在每盎司1100美元之上，幾次想創新高但都作罷。在我看來，2010年黃金肯定會創新高（紐約黃金期貨選擇權顯示，金價在12月就會升到每盎司1500美元），但原因不是黃金珠寶的需求在大幅度增長，也不是投資人在無奈地尋找資產避風港，而是被有些別有用心的人推高，以迫使像中國這樣的大債權國的央行，包括中國的有錢人追高，隨后就是羅杰斯之流的高位套現出逃。不僅是羅杰斯，現在想在高位變現的債務國央行很多，一些大的債券泡沫國家恰恰都是黃金儲備大國，比如美國。

        由此分析，黃金市場高價徘徊可能醞釀著巨大的陰謀，未來的突破不是上臺階，而是下臺階，暴漲之后一定是暴跌——很多國家央行正等著黃金大漲之后賣出，籌措還債的資金。這就是全球債務危機爆發可能性與黃金走勢的邏輯關系。

        值得注意的是，全球黃金儲備的55%是美國持有，而全球95%的黃金儲備，都在美聯儲的金庫中。因此說，金價暴漲陰謀論有可能成立——金價暴漲的受益者正是債務高危國。而當中國等債權國被迫買入黃金避險時，就是黃金市場“兇相畢露”時。

        由此分析，黃金目前還沒有“假突破”的條件，因為中國央行多次申明：黃金市場流動性太差，中國黃金儲備足夠多，我們現在不會買。



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