何志成：管理流動性 防止奔騰式通脹

何志成（中國農業銀行高級專員）

        央行13日公布的數據顯示，9月末，廣義貨幣（M2）余額69.64萬億元，同比增長19.0%，超出市場預期，也超出年初計劃控制目標17.5%。同時，商業銀行各項貸款增加5955億元，同比多增788億元，基本符合市場預期，但卻明顯偏多。

        在該數據公布前，央行上調了6家銀行的存款準備金率0.5個百分點，時間兩個月。這次上調顯然與央行希望控制未來3個月貸款規模相關，也有分析指出，這是貨幣緊縮的信號，未來的舉措包括加息。但我以為，前9個月M2平均增長了18.7%，想在第四季度完成全年目標，將全年平均數壓縮到17.5%以內，后3個月的M2需要回到16%以內，這勢必需要出臺更急切的緊縮措施。目前看，很難，且沒有必要。

        為什么很難？目前存款準備金比例已經接近歷史高點，數量型控制手段的使用余地很小?？啃姓羁刂朴袥]有必要？效果如何？以前央行控制貸款規模，尤其是臨時性控制，主要靠打電話提醒個別超規模較大的銀行，這個辦法可行，但效果有限。如果是嚴控，就需要發文件控制貸款投放，這等于宣布貨幣政策轉為緊縮。目前看，倉促地轉為緊縮，既沒有基本面的充足理由支持，且很可能會傷及無辜。如果說有些工業門類的貸款、基礎建設貸款可以在年末突擊壓縮，但收購農產品貸款卻難以壓縮，相反需要較大幅度增加。由于目前農產品收購資金已經多元化，預計除了農發行需要2000億元秋糧儲備貸款之外，農產品加工企業也需要至少2000億元，還要考慮夏糧收購的尾款——由于剛剛宣布提高夏糧收購價格，每公斤補助0.4元，勢必使一些前期惜售的農戶轉為賣給國家。預計四季度全部農產品收購資金需要投放4000億元，僅此一項，就需要一個月的貸款額度。而由于農產品收購事關糧食安全，無論農民賣多少，都要收上來。因此看，農產品貸款只能保證供應，而不能壓縮。

        最后的手段，就是宣布加息，而且是大幅度地連續加息。目前我還是反對。近期很多大牌經濟學家，如厲以寧、王建，都在講要提高對通脹的容忍度，不能急于加息。這些經濟學家不是信口開河，他們是算過賬的：如果想將M2控制在17.5%之內，將CPI控制在3%以內，甚至強調恢復正利率，必須在10月份就開始大幅度加息。而加息能不能控制住通脹預期？能不能實現后幾個月每個月只放4000億元貸款？也許能——行政手段一使就靈，但貸款規?？刂屏?，CPI也可能回落一點點，而未來的實體經濟就難以回升了——工廠關門、工地撤攤、工人遣散，想恢復，很難。

        怎么辦？既然可以適度提高對通脹的容忍度，那也可以相應地容忍稍多的流動性。必須承認一個現實，目前我國CPI上漲主要是被農產品和資源品價格上漲所驅使，針對農產品價格上漲出臺貨幣緊縮政策，全世界沒有先例；資源品價格上漲雖然有經濟過熱的影子，但這種上漲本身就可以抑制過熱，例如我國已經決定較大幅度地提高煤電氣的市場價格，價格高一點，消費者就會省一點，有些高耗能企業就會虧本轉行；同時還要考慮到未來會大面積提高工資，很多服務品價格也會提高。之前有報道說，“十二五”規劃提出要從突出“國富”轉為突出“民富”，這點流動性提升（工資增加，貨幣投放肯定增加），是必須容忍的。

        當然，流動性增加了，很可能出現局部過剩甚至泛濫。但也必須承認，流動性過剩并泛濫著，將是一個長周期、國際性的經濟現象。問題的關鍵點在于管理，防止出現奔騰式的通脹。還好，我們還有很多綜合手段可以使用，當然不是加息。比如出臺足夠嚴厲的措施限制公款消費、嚴厲限制公車使用；同時我們應該平心靜氣地考慮人民幣穩步升值問題，人民幣適度升值，既可以獲得穩定國際和平環境，又可增加人民幣的國際購買力，多買些資源品。這些因素都有利于物價穩定。

        管理流動性，不能完全靠緊縮，疏導流動性（手段）要放到緊縮（手段）前頭，目前能夠起到疏導流動性作用的莫過于股市，股市適度地上漲，也有利于吸納過剩的流動性。當然，利率武器是必須準備好的。有備才無患，這才是高手。



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