加息周期預期增強 短中長操作有講究

每經記者  趙笛

        加息是洪水猛獸嗎？歷史上不是，如今也很難是。從歷史情況看，加息反映的是經濟狀況，而股市又被稱為經濟的晴雨表，在一輪加息周期中，股市往往能夠呈現出清晰的走勢脈絡。目前，機構對是否進入加息周期尚未達成一致，但21日早間公布的CPI數據使得通脹壓力提升，再次加息的預期增強。如果股市步入加息周期，股市會呈現出怎樣的走勢，投資者應該如何取舍？  

市場看法

未來繼續加息可能性大

        19日晚間，央行34個月來首次加息，市場對是否進入加息周期爭論聲一片。

        對于本次加息是否意味著加息周期的到來，以光大證券為代表的“否定周期論”一方認為，本次加息更多的是具有象征意義，而不是進入連續加息周期的信號。他們認為，最起碼，年內不會再次加息。當前的經濟雖然處于復蘇中，但還沒有到經濟全面過熱的程度。中航證券也認為，加息為抑制通脹預期與資產泡沫，可能僅僅是一次警示性的行為，加息周期的到來尚不具備條件。

        然而，以東方證券為首的“周期論”者則認為，貨幣政策已經轉向。東方證券指出，本次加息正式宣告“適度從緊貨幣周期回歸”，無論央行是否愿意公開承認，都意味著貨幣政策正式從“適度寬松”轉至“適度從緊”，本輪加息周期存款利率終點至少會在3.5%~4%以上  （目前為2.5%）。中信證券也表示，貨幣政策已經從適度寬松開始轉向穩健，如果未來經濟增速上升，通脹加劇，不排除央行繼續加息。

        顯然，論戰的雙方都有各自的立足點，但第一次加息，只能說明上一次減息周期結束，第二次加息，才能確定步入到一輪加息周期。

        然而，21日早間，經濟數據的出爐，使得加息周期論的預期加強。9月CPI同比上漲3.6%，再次創出年內新高。消息公布后，一時間銀行股開始跳水，大盤遭遇重挫。通脹壓力加大，無疑推升了進一步加息的預期。

        在近期出爐的機構策略報告中，雖然也有部分券商予以看空，但絕大多數對后市抱樂觀態度。在加息周期下，看多的理由可分為三類。一是經濟維持快速增長；二是流動性維持充裕，人民幣繼續升值，熱錢繼續涌入；三是加息打壓地產，將吸引資金投向股市。

格局分析

加息周期下的股指路線圖

        加息對股市的影響不言而喻，加息周期則對股市的運行造成結構性影響。由于2010年10月19日出現34個月來首次加息，那么第一次加息周期下股市是一個怎樣的格局？《每日經濟新聞》記者發現，從加息周期的“初期”、“中期”、“末期”看，各個時期有不同的投資格局。

加息周期之“初”：股市探底即將完成

        2004年10月29日，央行將一年期存款利率從1.98%上調至2.25%。隨后，2006年8月19日的一年期存款利率上調至2.52%，宣告中國正式步入加息周期。這兩個時間點之間，可以理解成該加息周期的“初期”。

        這一時期的滬深股市，正處于尋底的過程中。2004年10月29日，上證指數點位為1320.54點，整個股市尚處于下跌趨勢中。不過，半年過后，在第二次加息之前，滬指便迎來了998點的大底。

        有意思的是，2006年8月19日第二次加息后的首個交易日，A股市場走出的是一個低開近2.5%但最終翻紅的見底走勢，這也表明，第二次加息的出現，以及加息周期的正式確定，成為確立牛市行情的開始。

        從政策背景看，加息的原因是防止經濟過熱，但潛臺詞是經濟向好。股市作為經濟的晴雨表，隨著經濟的向好，股市自然也會扭轉下行頹勢，只不過，誰也無法猜到慣性的力量有多大。

        從加息周期“初期”的股市熱門板塊看，第一次加息和第二次加息期間  （2004年10月29日~2006年8月19日），飛機制造、玻璃、釀酒、有色金屬、船舶制造等五大板塊漲幅居前，這其中，釀酒行業和有色金屬所涉及公司較多，更具代表性。

        而第二次加息和第三次加息期間  （2006年8月19日~2007年3月18日），金融行業以平均漲幅153.99%躍升至期間漲幅榜第一位，排名前列的大行業板塊還有化纖、水泥、家電、房地產。由此可見，隨著加息周期的確立，受益加息的金融、地產板塊得以騰飛。

加息周期之“中”：迎來調整風格轉換

        自第三次加息后，加息步伐開始加快。僅僅兩個月后的2007年5月19日，股市迎來加息周期中的第四次加息，一年期存款利率從2.79%升至3.06%；又是2個月后，2007年7月21日，第五次加息出現。這兩個時間點之間，應該歸結為經濟已經進入火熱氛圍中，管理層頻頻出手，加息周期的中期出現。

        這一時期恰逢股市中級調整。市場聞之色變的“5·30行情”就出現在這一時期。值得注意的是，2007年7月21日，第五次加息后的第一個交易日，正是股市走出調整，跳空上漲的開始。只不過，這個時候的盤面出現了顯著變化，那就是風格轉換。

        在進入加息周期中期之前（2007年3月19日~2007年5月19日），漲幅居前的行業板塊是紡織、化纖、外貿等，從概念板塊看則是股指期貨、ST板塊、迪士尼板塊等，領漲的個股包括ST等“垃圾股”。

        經過“5·30”行情的洗禮后，加息中期  （2007年5月19日~2007年7月21日）期間，船舶制造、房地產、金融行業、有色金屬等權重板塊崛起，廣船國際、浦發銀行等基金重倉股成為領漲的主力軍，股市的風格出現變化。

        由此可見，加息周期的中期，股市將面臨中期調整，隨后便是前期的領漲板塊沒落，市場風格發生變化。而判斷“中期”出現的標志便是加息頻率加快。

加息周期之“末”：強弩之末即將見頂

        在加息周期中期，第五、六、七次加息的間隔只有一個月，一年期存款利率從3.33%升至3.87%，很顯然，對于流動性泛濫，管理層已經忍無可忍，加快了調控的步伐。此時，加息周期的末期出現，市場進入強弩之末。在17個交易日后，股市見頂6124點。

        第八次加息，也就是上輪加息周期的最后一次加息是在2007年12月21日，在15個交易日后，指數形成“雙頭”，大級別熊市來臨。在加息周期的末期  （2007年7月21日~2007年9月15日），股指雖然還在上升，但量能每況愈下，此時從板塊漲幅看，煤炭行業、鋼鐵行業這些前期漲幅并不大的“大塊頭”開始領漲，小盤股漲幅處于末位。到最后一次加息時（2007年9月15日~2007年12月21日），行業方面，有色、鋼鐵、房地產、石油、煤炭開始下跌，概念板塊方面的資產注入、迪士尼開始跳水。

        此時唯一能做的就是  “跑路”。而判斷的標準就是，加息頻頻快到不能再快，量能開始減少，熱門股開始下跌。

歷史回顧

加減息周期A股都很牛

        統計顯示，1990年4月15日至今，央行共實施了26次加減息（以一年期存款利率的變動計），這其中，如果以連續兩次息率變化作為一個周期的話，那么股票市場一共經歷5次加減息周期（不算10月19日這次）。分別是1990年4月15日~1991年4月21日，共三次減息一年期存款利率從10.08%降至7.56%；1993年5月15日~1993年7月1日，共兩次加息，第一次調到了9.18%，第二次調到了10.98%；1996年5月1日~2002年2月21日，共出現了8次降息；2004年10月29日~2007年12月21日，共經歷了8次加息，利率一路升至4.14%；2008年10月9日~2008年12月23日，利率經過4次下調，回到2.25%。

        值得注意的是，第一、二、五次所謂的加減息周期，所經歷的時間周期長則一年，短則兩個月，期間加息次數多則4次，少則2次。其對股市的影響，放在歷史長河中幾乎可以忽略不計，因為這更像是利率的一步到位，而不像是一個周期過程。剔除這三次，1996年~2002年減息和2004年~2007年的加息算得上是真正意義上的一個周期。有意思的是，這兩次真正意義上的加減息周期，對應的都是牛市。

        1996年5月1日，中國開始告別高利率時代，穩定在10%左右的一年期銀行存款利率  “作古”，至2002年2月21日，利率已經降至1.98%。利率的下降伴隨的是股市的上升。1996年4月30日滬指收于681.16點，倒數第二次降息（1999年6月10日）時，滬指點位升至1364.34點，漲幅為105%。

        2004年開始的加息周期，則宣告了大牛市來臨。2004年10月29日，滬指點位1320.54點，在半年后探底998點后，股市走牛，期間股指最高到達6124.04點，到最后一次加息日2007年12月21日，滬指點位是5101.78點，加息周期期間滬指的漲幅為286%。



如需轉載請與《每日經濟新聞》報社聯系。未經《每日經濟新聞》報社授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

聯系電話：021-60900099轉688

每經訂報電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316