通脹與經濟轉型相伴而行

通貨膨脹水平是宏觀經濟的重要指標，也是與百姓生活息息相關的話題。當通脹來臨時，幾乎人人都可以感受到菜場的蔬菜、豬肉價格在上漲，商場里的服裝價格比上一季明顯貴了，房價在上漲、租金在上漲……通脹的走向，以及貨幣政策可能的調整會引起宏觀經濟一系列變化，這就是現階段影響資本市場走向的至關重要的因素。

        這輪通脹的起因和背景有很多特殊之處，其最主要的原因是貨幣政策:金融危機后世界各國為刺激經濟,普遍采取了過度寬松的貨幣政策，超發的貨幣在全球經濟結構失衡尚未找到新的平衡點時，缺乏理想的產業投資渠道，大量的流動性在資源品和大宗商品領域尋找對抗通脹或者說是適合炒作的對象，包括黃金、小品種金屬、能源、農產品……

        在中國還有一些結構轉型等引發的通脹因素：由于人口結構變化以及為了達到提高消費占比的目的，勞動者的工資收入逐漸提高，推動一些勞動力密集型行業的成本和價格上升；經濟結構調整要求資源價格的改革加快推進，水、電、氣價格將逐漸提高；為了完成節能減排目標，一些高能耗、高污染行業的關停限產，使得一些原本產能過剩的制造業出現階段性產能緊張；以往受到大量資金偏好的房地產投資領域受到政策狙擊，行政性的限貸、限購政策直接切斷了資金通路，這些資金需要尋找新的投資渠道。

        這些長期的、短期的因素交織在一起，決定了這輪通脹的演變會比較復雜。總體來說，在發達國家經濟走出衰退陰影之前，全球的貨幣供應會比較寬松，這有利于支撐大宗商品價格。而國內在經濟企穩、二次探底風險減緩之后，貨幣政策會逐步回歸正常化。但由于外部主要經濟體經濟復蘇乏力、國內經濟結構轉型和房地產調控政策等因素共同作用下，投資和出口下滑的風險仍然存在，決定了貨幣政策會靈活地相機抉擇，而不是單向持續收緊，持續大幅加息的可能性目前來看并不大。

        宏觀經濟的觸底回升和溫和的通脹環境支撐著資本市場的基本面，而從房地產領域擠出的資金和海外的低利率資金，也可能到資本市場尋找投資標的，充沛的流動性是推升市場上漲的最主要因素。但另一方面，通脹又是一把雙刃劍，如果大量流動性過度投機炒作，引發上游資源品價格大幅度上漲，并逐步向下游傳導，形成成本推動型的整體通脹，物價全面失控演變成惡性通脹，對實體經濟的中長期發展將造成巨大傷害，到時，控制通脹將成為宏觀調控中先于保增長和結構調整的首要因素，貨幣政策將被迫全面收緊。

        如果這種情況出現，實體經濟和資本市場都會受到負面沖擊，甚至市場投資邏輯和中長期運行趨勢也會隨之改變。

        目前，以美國為首的發達國家繼續實施定量寬松貨幣政策，國內地產調控繼續維持高壓態勢。在流動性的推升下，個股的估值水平和市場整體重心都將上移。由于這一輪市場上漲的最主要推動力是泛濫的流動性而非企業盈利，近期市場的投機性也表現得淋漓盡致，結構性泡沫化的傾向逐漸顯現。短期來看，受益于通漲的資產資源板塊受到市場的持續追捧，但是流動性就如潮水一樣是有漲有落，對于這類板塊的狂歡盛宴應當  “留一半清醒留一半醉”。

        在經濟轉型的大背景下，以新能源、新材料、節能環保、生物、信息技術等為代表的新興產業和大消費產業將獲得更多持續增長的空間，那些符合結構調整方向并有實際競爭力和業績支撐的企業，將在中長期為投資者創造更多的價值。

（匯添富  蘇競）



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