“大行業、小公司”催生“小巨人” 尋找創業板中小板下一只蘇寧電器

每經記者  張冬晴  趙陽戈
 

        即將過去的一年,是極不尋常的一年。

        房地產調控政策緊鑼密鼓出臺的背后，彰顯的是我國經濟戰略轉型的信心和決心。但產業結構調整與升級，也不是一蹴而就的事情。經濟增速回落、通貨膨脹等一系列陣痛接踵而至，一切都在不確定性中徘徊。

        在烏云壓頂之下，A股市場在2008年全球金融危機之后，在長達近兩年的時間里維持著箱體震蕩的運行格局。

        截至12月3日收盤，滬深300指數在過去的250個交易日中累計漲幅為-13.84%；上證指數同期漲幅為-14.86%；而中小板綜指同期漲幅為30.53%；創業板綜指至今漲幅也高達11.71%。

        對于宏觀經濟，比較一致的觀點認為，我國宏觀經濟長期向好的發展趨勢并沒有發生根本轉變，而轉型期也只不過是一個插曲。一旦新興產業發展，中國經濟將迎來新一輪高增長。隨著經濟轉型步伐的不斷推進，新興產業與傳統產業在經濟舞臺上的輪替也是社會發展的必然。

        但是，就在傳統產業面臨種種發展掣肘的背景下，新興產業弱而不強也難以撐起拉動經濟增長的大梁。近幾個月來，鋰電池、稀土永磁與太陽能等一系列的概念性炒作，只是A股舞臺上的大幕被掀起一個角，場面壯觀但內涵不足。

        值得一提的是，就在市場從2008年全球金融海嘯的陰影中逐步走出后，踟躕不前的指數卻一再掩蓋了A股市場的一個基本事實——在不確定性背景下具備相對確定性增長的“大行業、小公司”已經率先走出處于陣痛期的市場迷局，繼蘇寧電器之后，各個細分行業的龍頭企業已然成為一個個“小巨人”！

發現篇

震蕩期“小巨人”光彩照人

　　進入四季度以來，A股市場已經遭遇了一次加息、兩次提高存準率，相對于前三個季度而言，近兩個月市場行情也是跌宕起伏。

市場震蕩難掩“小公司”光彩

        這是個多事之秋，有色金屬、煤炭、石油等資源股被通脹熱浪襲擊了一把，在10月份、11月份玩了一把“過山車”行情。10月的“井噴”行情留給人們無盡的牛市遐想，但調整依然是不期而至。

        據《每日經濟新聞》記者統計，10月份，滬深兩市漲幅前40名的個股中，國陽新能（600348，收盤價25.70元）、錫業股份（000960，收盤價31.30元）等煤炭、有色金屬類個股就多達18家；而11月中旬以來的調整行情里，滬深兩市跌幅前40名的個股中，錫業股份、中色股份（000758，收盤價27.63元）等資源類個股卻再成“領頭羊”。

        不過，據wind資訊統計，以12月3日為基準日的250個交易日里面，滬深兩市可統計的2008家上市公司僅有914家上漲，其中88家個股漲幅超過100%，漲幅超過50%的247家。

        不過，值得注意的是，在漲幅超過50%的247家個股中，中小板、創業板個股占了81席之多。進一步梳理不難發現，以12月3日為基準日的250個交易日里面，大華股份（002236，收盤價89.50元）累計上漲179.21%；金螳螂（002081，收盤價63.78元）累計上漲274.06%；萊寶高科（002106，收盤價59.00元）累計上漲301.51%。這些具有“大行業、小公司”特征的公司在市場上顯得十分突出。

蘇寧成“大行業、小公司”代表

        歷史上的A股走勢可以給我們以啟發。從上一輪震蕩期內的市場行情中不難發現，從2001年6月到2002年1月，市場處于單邊下跌過程中，幾乎所有股票都在下跌，市場系統性風險充分暴露。

        然而，接下來從2002年初至2005年6月，上證指數創下998點的最低點期間，盡管指數仍然有30%多的跌幅，但剛上市不到一年的蘇寧電器  （002024，收盤價13.94元）其間漲幅已經超過100%，就此踏上了  “小巨人”的成長之旅。該股到2006年底牛市啟動初期時，累計漲幅已經超過1000%，而按復權后最高價1347.22元計算，2007年牛市見頂時，蘇寧電器的股價相較上市時最低的29.70元，三年多時間里漲幅已高達4536%。

        由此可以看出，在市場下跌的第二階段，是有明顯結構性機會的。尤其是那些和宏觀經濟關聯度較小，業績穩定增長的大行業、小公司，結構性機會更加明顯。

        事實上，在今年7月份以來的反彈行情中，具有“大行業、小公司”特征的上市公司股價已出現了一輪驚艷上漲。

        截至今年9月初，裝飾行業的洪濤股份  （002325，收盤價41.37元）漲幅達到34%，園林行業的棕櫚園林（002431，收盤價85.27元）、東方園林（002310，收盤價105.78元）、綠大地（002200，收盤價38.67元）同期漲幅分別達到118%、78%、45%。

        家紡行業景氣度的提升也使得相關個股受到追捧，夢潔家紡（002397，收盤價44.51元）、羅萊家紡（002293，收盤價72.99元）、富安娜（002327，收盤價42.15元）漲幅分別為21%、17%、26%。

        而在珠寶行業中，經營珠寶玉石產銷一體化的東方金鈺  （600086，收盤價30.00元）其價值也在這一波“大行業、小公司”行情中被資金挖掘，東方金鈺自7月以來的漲幅已達到114%。

        即便是在10月份以來的  “過山車”行情中，上述幾大行業的相關個股市場表現依然十分搶眼。

范例篇

蘇寧電器折射“大行業、小公司”成長邏輯

　　蘇寧電器的發展歷程就是一部中國零售渠道革命的歷史，這得益于中國城鎮化、工業化的進程。但蘇寧電器更應是A股市場“大行業、小公司”中的“小巨人”的最好范本。

        2001年6月，蘇寧電器連鎖集團股份有限公司核準成立。

        2004年7月21日，蘇寧電器連鎖集團股份有限公司在深圳證券交易所正式掛牌交易。

        2005年7月1日，蘇寧電器被調入滬深300指數樣本股行列，成為中小板上市公司首家入選滬深300指數樣本股的公司。

        2006年5月22日，蘇寧電器入選深圳成份指數，成為入選該指數的第一家中小板公司。

        從2001年的2525.29萬元，到今年前三季度的28.28億元，蘇寧電器每年凈利潤增長速度超過110倍。

        從2004年發行上市時的總股本9316萬股，到目前的總股本69.96億股，蘇寧電器股本擴張已經超過75倍。

        從2004年7月21日上市首日收盤價32.70元，到2010年12月3日收盤后復權價格1143.72元，蘇寧電器股價漲幅已經超過了34倍。

業務規模爆發式增長

        在2004年，蘇寧電器新進入23個城市，新開了46家連鎖店（含置換3家連鎖店）；截至當年年底，公司已在全國46個重要城市開設了84家連鎖店，連鎖店經營面積達到37.53萬平方米，同比增長96.08%。

        2005年，公司新進入32個地級以上城市，新增連鎖店140家，置換連鎖店3家；截至2005年年底，公司已在全國61個地級以上城市開設224家連鎖店，店面數量同比增長166.67%，連鎖店面積達到95.67萬平方米，同比增長154.88%。

        2006年，新進入3個省份、29個地級以上城市，新開連鎖店136家，置換連鎖店9家；截至當年年底，公司已在全國90個地級以上城市，開設351家連鎖店，店面數量同比增長56.70%，連鎖店面積達到142.22萬平方米，同比增長48.66%，單位面積主營業務收入同比增長5.22%。

        2007年，蘇寧電器新進地級以上城市32個，新開連鎖店175家

（其中新進城市開店58家，原有城市同城開店117家）；調整連鎖店14家。截至當年年底，公司直營發展連鎖店面積達到216.43萬平方米。

        2008年，公司新進地級以上城市26個，新開連鎖店210家，繼續保持相對穩健發展態勢。

連續4年凈利潤增幅100%左右

        2004年下半年，蘇寧電器登陸中小板，隨后經營業績連續多年呈現高速發展態勢。

        2004年，實現主營業務收入91.07億元，同比增長50.94%；凈利潤1.81億元，同比增長83.22%；2005年，實現主營業務收入159.36億元，同比增長74.99%；凈利潤3.51億元，同比增長93.50%；2006年，實現主營業務收入249.27億元，同比增長56.42%；凈利潤7.20億元，同比增長105.43%；2007年，實現營業總收入401.52億元，其中主營業務收入387億元，同比增長55%；實現營業利潤22.50億元，利潤總額22.41億元，歸屬于母公司凈利潤14.65億元，同比分別增長96.14%、95.33%和93.42%；

        直至2008年，公司實現營業總收入498.97億元，同比增長24.27%；實現歸屬于母公司凈利潤21.70億元，增速回落至48.09%。此后，2009年和2010年前三季度的增長勢頭與2008年基本相當。

4年多股本擴張達75倍

        蘇寧電器目前的總股本為69.96億股，對比發行上市時的總股本9316萬股，四年多時間里，公司股本已擴張了75倍，公司持續高送轉的股本擴張能力在A股市場上，近幾年來無人能出其右。

        2004年報，10轉增10派1元；

        2005年半年報，10送8；

        2005年8月股改，10送2.5；

        2006年半年報，10送10；

        2006年年報，10轉增10；

        2007年年報，10派2元；

        2008年半年報，10轉增10派1元；

        2008年年報，10送2轉增3派0.3元；

        2009年年報，10轉增5派0.50元。

        而如果以上市第一周的最高價35.94元/股買入，持有不動到今年12月3日，按收盤價13.94元/股計算，復權價為1143.72元/股，股價增長31.82倍。

大行業透射小公司發展前景

        據《Deloitte2004全球零售業調查報告》顯示，在美國和日本等發達國家，進入成熟收獲期的大型家電連鎖企業，零售額年復合增長率平均在20%以上。而中國國家信息中心資料顯示，1999年~2002年期間，中國的家電連鎖企業平均年復合增長率僅為11.4％，說明國內家電連鎖企業的發展前景很樂觀。

        當時，有關人士分析，未來5年內，中國的家電銷售規模仍將維持10％~15％的增長速度。

        還有一個重要的背景，中國的家電連鎖行業也已走過了初創階段，現在正向高速成長期邁進。百貨、傳統家電大市場、小型電器專賣店等其他業態在電器銷售競爭中已經淡出或邊緣化，家電市場得到了進一步整合，連鎖業態顯示出旺盛的生命力。

        正是在這個背景下，蘇寧電器2004年7月21日首發2500萬股，登陸深圳交易所中小板。

        “上世紀90年代中期以來，家電零售渠道的結構性變化中，家電連鎖這種新生的業態獲得了良好的發展機會。”某業內人士分析指出，“當初，連鎖業態在家電零售渠道中所占的比例微不足道，但僅僅十多年時間，這種業態已經占領了超過20％的市場份額，家電連鎖零售商的銷售額和資產規模迅速膨脹，造就了一批如蘇寧、國美這樣的在零售業舉足輕重的企業。”

揭秘篇

破解“小巨人”八大成長DNA

　　自2009年7月10日桂林三金上市以來，深圳中小板市場已經擴容到237家公司，而創業板也從無到有，完成了141家公司的成功上市。在市場快速擴容的背景下，眾多成長性良莠不齊的中小企業比起上市時間更早的公司，并不為投資者更多關注。

破解“小巨人”成長基因

        我們有必要對創業板、中小板的“后起之秀”進行一次全面的梳理。從蘇寧電器等持續高速發展的  “小巨人”特質來看，可能成為“小巨人”的公司至少具備8大“DNA”。

        第一，核心業務。眾所周知，蘇寧電器是從空調銷售起家的。但轉型家電連鎖以后，蘇寧電器迅速成長為家電連鎖市場的“巨無霸”。蘇寧電器的發展歷程就是一部中國零售渠道革命的歷史。

        第二，市場占有率。對于一家公司來說，有好的業務，還必須擁有一定的市場地位，而市場占有率就是一個量化的指標。截至2003年年底，蘇寧電器在南京、北京、上海等地擁有43家連鎖店；公司在華東、華北、東北、西南等地區初步發展了部分特許連鎖店。正是有了如此規模的市場基礎，上市后的短短數年，蘇寧電器實現了規模化天量擴張。

        第三，行業規模。根據《Deloitte2004全球零售業調查報告》顯示，在美國和日本等發達國家，進入成熟收獲期的大型家電連鎖企業零售額的年復合增長率平均在20%以上，因此，立足國內消費品市場的家電連鎖企業發展前景樂觀。據有關人士分析，未來5年內，中國的家電銷售規模仍將維持10％~15％的增長速度。

        第四，競爭激烈程度。中國的家電連鎖行業也已完成了初創階段，正向高速成長期邁進，家電市場進一步整合，連鎖業態顯示出旺盛的生命力。蘇寧電器正是從成千上萬家電器銷售企業中實現了業態整合與崛起。

        第五，“護城河”。要想從行業中脫穎而出，還必須擁有“護城河”，即自有的不可復制的經營模式。對于蘇寧電器，公司通過自身擁有絕對規模優勢的連鎖店，形成了家電銷售的區域或全國性終端網絡；通過采用“綜合品牌經營，招標買斷進貨，設計定價包銷”等方式，從不同品牌廠家大批量進貨，獲得電器制造商最大限度的批量價優惠；同時依托自建的物流網絡和維修隊伍，建立售前售后服務體系。

        第六，毛利率。在2003年上市前夕，蘇寧電器的毛利率并不高，2002年主營業務毛利率只有8.36%，2003年也不過8.57%。但是，經過持續高速發展以后，蘇寧電器今年前三季度的毛利率基本維持在17%左右，較原來翻了一番。

        第七，凈資產收益率。作為企業獲利能力的一大重要指標，凈資產收益率在蘇寧電器的成長過程中也有非常好的體現。2003年上市前，公司凈資產收益率高達38.74%。盡管公司發行上市后，凈資產在原有基礎上有較大幅度的增加，導致凈資產收益率出現了一定程度的下降，但公司的成長性在其后的幾年里得到了突出體現。

        第八，凈利潤。對于上市公司來說，凈利潤是公司盈利能力的一個體現，更是公司估值的重要參照指標。從2003年上市前夕的9890.19萬元，到今年三季報的28.28億元，蘇寧電器凈利潤實現了超28倍的增長，其高成長性可見一斑。

大行業潛藏“小巨人”

        關于四季度乃至未來更長一段時間的市場投資機會，“大行業、小公司”已成為不少機構的共識。

        信達澳銀投資副總監、信達澳銀中小盤基金經理黃敬東表示，在經濟“調結構”的過程中，除了醫藥、食品飲料、商業零售等消費類行業值得看好以外，一些具有“大行業、小公司”特點的個股也非常值得關注。

        記者調查發現，雖然蘇寧電器的成長之路不一定具有普遍共性，但是裝飾、園林、家紡、珠寶、安防等行業或多或少都存在一定的共通性。循著這個基本思路，我們將分期對創業板、中小板展開一次全面深入的梳理，以尋找可能成為未來“小巨人”的目標公司。



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