汪濤：貨幣“穩健”宏觀政策又如何？

汪濤（瑞銀證券中國首席經濟學家）

        最近召開的中央政治局會議，把貨幣政策基調由今年的  “適度寬松”轉變為明年的“穩健”。這基本上確定了明年整體宏觀政策的基調——雖然財政政策仍維持  “積極”，但這只是意味著明年還會有財政赤字，而不是會擴大財政刺激；而且，目前銀行信貸占GDP的130%，而政府財政收入只有20%多一點，所以貨幣信貸政策遠比財政政策重要。

        “穩健”的貨幣政策意味著什么？我們認為其核心含義是2011年的銀行貸款（和貨幣總量）增速將有所放緩，這也是貨幣政策繼續回歸常態的一個方面。我們預計政府會把明年銀行貸款增長目標設定在14%~15%（廣義貨幣M2增長15%），而名義GDP估計增長12%~13%、今年的銀行貸款增速為19%。貨幣信貸政策回歸常態需要央行加大對沖操作的力度，并且在全年里更嚴格地管理月度和季度的信貸額度?！胺€健”的政策還意味著政策的目標是防止投資和經濟過熱，而不是要大幅壓低經濟增速。

        中國宏觀政策基調轉向  “穩健”與我們關于利率和存款準備金率多次上調的預測相符。中國基本上依靠三套工具來管理宏觀政策：控制基礎貨幣的流動性管理（主要通過調整存款準備金率和發行央行票據來對沖外匯流入）；對商業銀行信貸實施直接控制；出臺行業投資政策（即產業政策）。利率主要被用來管理通脹預期，而不是用來影響信貸投放；而在制定匯率政策方面，政府首先考慮的是進出口和貿易關系。在當前外匯儲備持續大量增長的背景下，即使是為了維持流動性狀況的穩定，中國都需要上調存款準備金率（我們已經看到中國央行10日晚間決定從本月20日起，上調存款準備金率0.5個百分點，這是中國央行今年以來第6次上調存款準備金率）；對信貸投放具有約束力的則是信貸額度。

        我們預計未來兩年內利率將逐步回歸正常水平，未來12個月內加息100個基點將有助于穩定通脹預期。自本輪全球金融危機爆發后，利率大幅降低，而且實際存款利率已在負區間內越陷越深。人民幣加快升值步伐可以幫助調整經濟結構、抑制通脹并保證貨幣政策的獨立性。盡管如此，我們認為決策層在考慮人民幣升值時，其對出口受到的沖擊、境外資本流入和資產價格的顧慮仍將起到主導作用。雖然有外匯大量流入和貿易伙伴帶來的壓力，我們預計人民幣年升值幅度僅為5%。同時，中國已進一步收緊了資本管制以遏制境外資本流入，我們認為2011年這方面的做法還將持續下去。

        至于產業政策方面，我們預計政府將持續調控房地產需求以穩定大城市的房價，但會增加大眾和保障性住房供應，并積極開發內陸地區、完善社會保障體系。我們還預計在戰略性新興產業如節能環保技術設備、高端裝備制造業和新能源產業等方面，政府將加快項目審批速度，并向這些行業提供信貸渠道和土地等方面的支持。



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