第三只眼看新和成 維E不再是唯一

雖然新和成  （002001，收盤價26.41元）目前主要的盈利來源還是VE和VA等維生素大宗原料藥，但未來將在香精香料、新材料和營養保健品等領域作進一步拓展。維生素業務為公司提供了較高的安全邊際，而拓展中的香精香料和新材料等業務將成為未來新的增長點。

VE行業寡頭壟斷格局形成

        預計2010年公司VE的產能為24000萬噸，銷量在18000噸左右，較2009年16000噸的銷量小幅上升；VA的產能在5000噸左右，但由于VA價格持續低迷，貢獻的利潤有限；香精香料業務去年上半年因山東新和成的爆炸事故停產兩個月，下半年恢復生產，訂單比較飽滿，預計2010年的銷售收入在3億元左右。總體而言，雖然VE仍然是公司盈利的中流砥柱，但香精香料等新業務增長迅速，預計公司2010年凈利潤同比增長接近20%。

        由于VE行業寡頭壟斷的競爭格局已然形成，新和成和浙江醫藥占據了全球40%左右的市場份額，鑒于VE在合成工藝上有較高的技術壁壘，短期內不會有較強的競爭對手進入。目前全球VE市場增長緩慢（年增速3%~5%），VE價格大幅上漲或者劇烈下降的可能性都很小，有可能在110~150元/公斤之間窄幅波動。

        雖然維生素業務為公司提供了穩定的現金流，但管理層并不滿足于僅僅是全球VE寡頭的地位，今后還將向香精香料、營養保健品和新材料等領域拓展，尋求VE之外新的增長點，以進一步做大公司市值。

香精香料業務逐漸放量

        香精香料項目是公司前期的募集資金項目之一，有二氫茉莉酮酸甲酯、異戊醛、葉醇等香精香料品種。全球香精香料的市場容量接近300億美元（包括天然香精香料），大于維生素市場，而且也呈現寡頭壟斷的競爭格局，七大巨頭占據50%以上的份額。但公司具有進入香精香料領域的優勢，很多香精香料中間體與公司現有產品線具有技術上的協同。國內目前還沒有規模較大的香精香料企業，公司憑借強大的技術實力進入該領域之后，相比外資巨頭具備巨大的成本優勢  （人力成本和原材料成本）。公司香精香料的主要產品為香樟醇和葉醇系列，2010年銷售收入在3億元左右，2011年在此基礎上有望繼續增長50%，達到4.5億元以上，成為公司新的增長點。預計公司五年內香精香料業務的銷售收入可能超過20億元。

        過去VE價格的漲跌是投資新和成的重要依據之一，展望未來，VE業務為公司提供了源源不斷的巨大現金流，而不斷拓展的新業務，包括香精香料、新材料等將成為公司今后的重要看點，有望提升公司估值。從長期角度看，新和成不再是一家簡單的大宗原料藥企業，而是以VE等維生素產品為安全邊際，不斷成長的精細化工巨頭。興業證券



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