皮海洲：創業板再融資不能重蹈主板覆轍

皮海洲

        證監會主席尚福林日前在中國人民大學出席中國資本市場論壇時表示，在當前和今后一個時期，將繼續加強資本市場和創業板市場基礎制度建設，積極探索適合創業板特點的監管機制，推動創業板市場穩定健康發展。在談到健全創業板市場制度規則時，尚福林表示，要充分借鑒我國主板市場和國際經驗，研究制定創業板上市公司再融資辦法。

        創業板上市公司再融資辦法無疑是繼創業板IPO制度之后，又一個非常重要的創業板市場融資制度。由于創業板IPO已經淪為一種赤裸裸的圈錢行為，創業板上市公司再融資辦法走向何方格外引人關注，投資者有理由擔心創業板再融資制度同樣會淪為一種圈錢制度。

        根據尚福林主席的表態，研究制定創業板上市公司再融資辦法“要充分借鑒我國主板市場和國際經驗”。而在“國際經驗”方面，創業板上市公司再融資辦法是否會真的借鑒，筆者不得而知。有資料顯示，國外一些成熟的市場，上市公司再融資都是很慎重的，如美國上市公司平均18.5年才配股一次，增發數量也極少，時間間隔也較長，這樣的“國際經驗”創業板上市公司再融資辦法會借鑒嗎？

        倒是我國主板市場的  “經驗”，有可能被創業板“借鑒”過來。因為創業板的IPO辦法，就是完全照搬主板市場的。盡管深交所表示創業板的推出經過了10年籌備，但實際上創業板推出的準備工作是很不充分的。創業板IPO淪為“三高”發行，原因就在于其IPO制度等一些主要制度只是簡單地從主板市場  “拿來”，而主板的IPO制度又明顯不適合創業板市場。如果創業板上市公司再融資辦法繼續從主板市場“拿來”，就難免重走創業板IPO老路，難免重蹈主板市場再融資圈錢的覆轍。

        主板市場再融資的  “經驗”主要就是“圈錢”。以1月7日公布再融資方案的農行為例，農行是去年7月才IPO上市的，A+H股融資規模達到221億美元；然而時隔半年，農行就推出了500億元的次級債發行計劃。還有許多銀行去年曾經承諾不再融資，但是今年卻推出天量再融資計劃。這就是主板市場的“經驗”：圈錢永無止境，而且為了圈錢，公司的誠信都可以踏在腳下。

        所以，創業板上市公司再融資辦法絕對不能走主板的老路，而應該走出一條向“圈錢”告別的新路來。

        首先，在再融資方式選擇上重配股、輕增發。主板經驗表明，配股才是相對理性的再融資方式。創業板公司再融資除了引入戰略投資者或實施資產重組可以選擇定向增發外，其財務融資必須采取配股的方式。

        其次，創業板公司再融資的額度要與上市公司給予投資者的分紅掛鉤，改變主板上市公司重融資輕回報的做法。規定創業板公司再融資金額不得超過公司前次融資以來累計現金分紅總額的3倍，或規定上市公司前次融資以來的現金分紅未達到前次融資金額的三分之一者，不得再融資。使創業板公司更加注重給予投資者以實實在在的現金回報，讓創業板公司再融資從一開始就與圈錢劃清界限。



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