何志成：A股再次面臨生死線考驗

何志成（中國農業銀行總行大客戶部高級專員）

        最近一段時間，A股走勢非常糾結，呈現深跌、反彈、再深跌、再反彈狀。從周線和日線的表現看，大盤已經走熊；從月線看，大盤還沒有徹底地走熊，尤其是本周末收盤時，還沒有創新低。但是，也有一種觀點認為，正因為沒有創新低，因此創新低是遲早的事。

當務之急是化解風險

        這種觀點對不對？我先不做評價，從目前A股市場的K線來看，市場很弱，也很矛盾。

        實際上，矛盾的豈止是市場？2011年初，北京近百名經濟學家聚會，縱論2011年國內外經濟形勢演變趨勢以及資本市場走勢。我可以告訴大家，對于股市，很多經濟學家看空，看多的人很少，頂多看到3500點，而一些人已經看到2000點以下。我沒有看得這么“空”，但也不敢看多。在我看來，2011年全球經濟重大風險與機遇并存，風險概率偏大；中國經濟則是矛盾的一年，雖然存在重大機遇，但當務之急是化解風險。這也是我19日在《每日經濟新聞》發表《中國股市為什么全球最熊？》，分析A股為什么表現不盡如人意的原因。

        首先，在抗通脹的背景下，股市會兩面受壓，既有宏觀經濟緊縮預期，又有政府控制資本市場泡沫的預期。比如說，政府要全面地監控市場融資規模，股市的流量也會被納入監控范圍。按照傳統經濟學的測量方法，貨幣流動性M2每增加一個點，股市泡沫會膨脹5%；反過來說，當政府決心擠壓市場流動性時，M2減少一個點，股市會回落5%。2011年初的趨勢性現象，當然是政府在千方百計地擠壓市場流動性，無論是加息，還是提高準備金率，都會對股市形成打壓。

        其次，股市自身需要擠壓泡沫，以適應全社會流動性的緊縮環境。2010年A股雖然很熊，但并非所有股票都熊，大約有1/5的股票還是有行情的，其中150多只還實現了翻幾番，中小板、創業板更是空前火爆。在流動性緊縮的背景下，現在輪到它們調整了。近期股市的大幅度下跌，主要動力來自中小板、創業板一些相對估值很高且在2010年被爆炒過的股票。

        最后談一下大盤股。大盤股表現一直很差，根源是在全流通加速的背景下，IPO也在加速，A股全球最熊，IPO卻全球第一。2010年的IPO恰恰是大盤股居多，由于市場不好，承銷商和發行企業擔心發行價太低，于是千方百計地動員很多國有企業參加申購。這就出問題了，這些國有企業大都是被明令禁止炒股的，參與新股申購時國資委網開一面，但明令只能賣，不能再買。于是就出現一個虛擬金融學上的悖論“不讓買，怎么賣得出去？”虛擬金融市場的唯一規律就是“為了賣才買，而為了賣出去，必須拉抬，或曰哄抬股價”。試想一下，100多家國有企業，誰都不容許再買，大家卻都等著有人拉抬，于是中石化稍微拉抬了一下，大盤股稍微漲了一點點，立即全都開跑——以后誰都不敢再拉抬了。

        一個不容許大家“買”的市場是不可能被炒作的，而沒有人炒作，大盤股怎么可能上漲？2010年四季度到2011年初，A股中的大盤股很難再出現上漲行情的根本原因蓋因于此。

基本面矛盾帶來糾結行情

        怎么解決這些問題？短期很難！但是，是否意味著A股此次將一路探底，如一些經濟學家所預期的那樣，直奔2000點，甚至更低去了呢？我不這么看。

        為什么？很簡單，A股中的許多股票，目前的股價僅僅相當于1800點的水平，甚至更低，再跌，就是大熊市了。而中國經濟目前的狀況以及未來的前景，也不支持大熊市。我不排除中小板、創業板中的一些股票目前估值仍然過高，還有調整余地，但是，其中很多股票在這一輪下跌中已經被錯殺，起碼是存在反彈空間。因此，無論是大盤股，還是中小板、創業板，目前都急需一次反彈，即使2011年沒有行情，也要有一次大反彈行情。

        反彈的契機在哪？還是需要談一談大環境。在我看來，2011年世界經濟風險隱患眾多——歐債危機隨時可能升級；全球通脹有可能引爆一些國家的政治風險；美國近百個地方政府有爆發地方債危機的可能性；日本和英國都有可能爆發國家信用危機。以上危機隱患無論哪一個時點和層面被升級或爆發，都會對中國經濟包括股市造成極大的負面影響——熊市思維與此相關。

        2011年對中國經濟來說，則是十分矛盾的一年。雖然2010年經濟表現強勁，但股市一個勁地下跌，呈現巨大反差，如果說股市漲跌能夠提前反映經濟的基本面，中國經濟的基本面是什么呢？通貨膨脹已經成為趨勢性現象，很難壓下去——如同房地產市場，雖然政府在竭力地控制物價上漲，但單純動用貨幣政策工具很難成功。一旦通脹失控，還要緊縮，一味地緊縮就有可能打壓整個經濟，因此股市對經濟下滑做出了提前反映；要轉變經濟發展方式，要更多依靠內需拉動，必須較大幅度地提高勞動者的勞動力價值，但大范圍、大面積地提高城鄉居民收入必將引發物價的再度上漲，這是政府面臨的“兩難”。同樣的道理，調控房價，要不要征收物業稅？怎樣處理積極的財政政策與越來越緊的貨幣政策之間的矛盾？這些問題更“難”。總之，保持適度的經濟增長與防止經濟過熱本來就是矛盾的，而2011年的矛盾將更加突出。對2011年的緊縮力度，對經濟的影響程度，市場看不清，干脆以熊市思維迎接。

        這個熊市思維對不對呢？化險為夷的關鍵點，就看國家主席胡錦濤訪美后，能否化解東西方國家戰略猜疑，為中國經濟帶來戰略性的重大機遇。我想強調，胡錦濤主席訪美的確做到了這一點——下周我們會看到更多成果。周末A股能夠收出紅盤，也顯示了市場對此抱有極大的期待。

目前位置已靠近“生死線”

        今天是什么日子？是周末，在周四（20日）中國宏觀經濟數據公布之后，由于去年四季度經濟增速超預期，市場對央行進一步采取緊縮措施的預期很強，防范心理很重，而周末又是節前最后一個加息的時間之窗，在這個特殊的日子，股市能收紅盤，能回補最后一個缺口，已經很不錯了。

        周末會不會加息？節前會不會加息？這是下周A股能不能反彈的關鍵。如果說胡錦濤主席訪美為A股中長期走好開啟了“契機”，那么，周末央行不加息，則可能開啟A股節前反彈的契機。

        從技術上看，A股目前位置已很關鍵，可以說已到“生死線”附近。下周，上證綜指若能大幅度地脫離2655點，沖擊2760點，節前、節后還是可以期待的，行情有可能發展至3185點~3500點區域；如果跌破2655點，今年大盤的高度可就十分有限了——熊市真來了，2850點附近有可能就是今年的頂部區域。



如需轉載請與《每日經濟新聞》報社聯系。未經《每日經濟新聞》報社授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

聯系電話：021-60900099轉688

每經訂報電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316