機構不懼首日下跌 看好森馬服飾前景

　　  昨日（3月11日），首次登陸A股市場的森馬服飾意外遭遇破發，開盤報61.18元，較67元的發行價下跌8.69%，尾盤收報于62.11元，跌7.30%，全天換手率為21.68%。擁有眾多投資亮點的森馬服飾為何在上市首日未能有此前市場預期的亮眼表現呢？

    縱觀2011年開年以來的新股發行整體形勢，1月成為名副其實的“破發月”。2月隨著大盤回暖，新股開始表現穩定。但3月以來新股破發再現，按3月11日收盤價計算，包括森馬服飾在內的15只新股中，股價低于發行價的新股達到5只，破發比例占到1/3。

    有網友指出，森馬服飾此次破發的原因在于定價過高。然而據了解，相比之前新股動輒70余倍甚至上百倍的市盈率，森馬服飾此次67元的發行價對應的市盈率為44.97倍，這在服裝行業上市公司中也只是處于中間水平，并不存在過高的情況。

    市場分析人士解釋稱，森馬服飾此次破發，除了是市場上買方和賣方博弈的結果外，還有兩個原因：其一，因為年初至今新股頻頻破發，中小投資者申購成功后，不愿長期握在手中，因此通常就會選擇在上市首日獲利了結；而機構投資者偏重中長期效應，并不急于拉高套現，而是采取逢低吸納的策略。其二，由于新股發行量較大，一旦資本市場面臨的融資和再融資壓力過大，就很容易出現破發的情況。

    事實上，在詢價申購期間，各大券商就表現出對森馬服飾的極大信心。大部分券商分析報告中對森馬服飾的詢價建議區間均超過67元的發行價，如長江證券建議價格區間為67.76~79.86元，國元證券出具的價格區間為81.2~92.8元，海通證券出具的合理價值區間為68.1~79.5元，足以見得森馬服飾的定價仍有較大上升空間，市場信心依舊。

    森馬服飾的基本面之所以獲得眾多機構投資者的認可，是因為公司自身擁有多個亮點。首先，公司旗下擁有森馬品牌與巴拉巴拉品牌，前者2010年收入46.8億元，在休閑服市場位居第二；后者2010年收入14.7億元，在童裝市場穩居第一；多品牌的成功運作規避了公司運營風險，拓展了盈利能力。

    其次，就宏觀環境來看，服裝行業正處于上升期，尤其是成人休閑服裝領域。據統計，該領域2001至2008年的年均復合增長率為17.18%，高于整個服裝行業發展的平均增速。海通證券在《紡織服裝行業2011年度策略報告》中指出，在人均GDP超過3000美元后，成人休閑服飾就迎來黃金發展時期。這是因為一方面收入的增長會帶動消費的增加，另一方面社會的進步也會引領更多元化、個性化的服裝需求。

    在童裝領域，新一輪嬰兒潮的來臨和兒童一季多衣的需求拉動了童裝消費總量的持續增加，使得童裝市場成為一個快速成長的市場。根據國際知名公司Euromonitor的市場分析數據，2003~2008年，我國童裝消費市場年均復合增長率達10.37%；預計2009~2013年，童裝市場將繼續保持10%左右的增速。

    分析師認為，由于童裝更新頻率較快，可能家長對單一品牌的忠誠度不會過高。因此，童裝市場的品牌競爭將會加劇，具備快速設計、快速反應能力、選用面料質地優良的企業更能勝出。隨著募投項目的建成，森馬服飾新增的營銷網絡將會更好地抓住市場擴容這一契機。

    再者，從運營模式來看，公司采用“自主研發+外包生產+特許加盟”的模式，在渠道方面則更偏重于加盟形式，即加盟店數量多于直營店。有分析師指出，從短期占領市場空白的角度看，加盟渠道更有利于規模擴張，森馬服飾也正是借助這種“加盟為主”的模式，在一線城市進行戰略布局，以二、三線城市為基礎，深入四線市場，均已覆蓋了除港、澳、臺地區之外的所有省份。

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