期待內(nèi)外風(fēng)險釋放，市場維持震蕩格局

□  國泰君安證券  曹紫濤

    國際動蕩因素困擾著全球的資本市場。利比亞已經(jīng)由騷亂、動蕩演變到戰(zhàn)爭，事態(tài)發(fā)展難以預(yù)期。另外隨著日本核電危機平息，事件影響逐步弱化，但仍需關(guān)注核電危機短期發(fā)展進程。

    國內(nèi)上周末人民銀行宣布從3月25日開始提高準(zhǔn)備金率0.5個百分點至20%。本次提高準(zhǔn)備金率主要目的是為了從源頭上控制通脹預(yù)期和壓力。二月份CPI通脹率和1月份持平，雖然非食品價格環(huán)比增長放緩，但食品價格上漲超過預(yù)期，導(dǎo)致總體CPI環(huán)比增長1.2%。總體來講，繼續(xù)調(diào)控流動性是大方向。

    二月份數(shù)據(jù)顯示貨幣調(diào)控取得初步成效，M2同比增長放緩到15.7%。但銀行間市場流動性近期偏多，3月總共有6870億央票和正回購到期，過去三個星期央行通過公開市場操作（發(fā)行央票和正回購）回收了4800億的流動性。我們估計本次提高準(zhǔn)備金率0.5個百分點將凍結(jié)資金3600億左右。4月仍會上調(diào)準(zhǔn)備金率。考慮到4月有7260億資金投放，難以通過票據(jù)發(fā)行和正回購來進行完全對沖，準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)必要和可能，對于央行來說提高準(zhǔn)備金率仍將是流動性管理的一個重要工具。

    投資者關(guān)注焦點或?qū)⑥D(zhuǎn)向宏觀經(jīng)濟層面各變量的疊加效應(yīng)。一，PMI指數(shù)雖然仍在50之上，但已出現(xiàn)連續(xù)三個月回落，而且整體上表現(xiàn)為購進價格指數(shù)上升，而新訂單持續(xù)回落，或?qū)㈩A(yù)示著未來宏觀經(jīng)濟的波動比較明顯；二，在央行持續(xù)的信貸控制作用下，貨幣供應(yīng)增速回落。2月M1、M2增速均在16%以內(nèi)，且M1增速低于M2，貨幣活化下降；三，房屋銷量低迷，汽車消費回歸理性；此外，受季節(jié)性等因素影響，2月國際貿(mào)易出現(xiàn)逆差，但也表明中國經(jīng)濟整體上存在運行放緩的跡象。

    操作上，投資可以關(guān)注周期品種中的房地產(chǎn)、汽車、工程機械、水泥、煤炭和通訊設(shè)備。我們看好房地產(chǎn)、關(guān)注汽車。在人口結(jié)構(gòu)和城市化進程尚未出現(xiàn)根本變化前，房地產(chǎn)行業(yè)沒有出現(xiàn)真正拐點。2010年的調(diào)控將房地產(chǎn)的估值打到極低水平，安全邊際大，二季度若看到房價下跌、銷售回暖，應(yīng)該重倉配置。根據(jù)微觀調(diào)研，汽車三月份銷售良好，一季度整體銷售水平仍可能超預(yù)期，在二季度初市場下滑的背景下可以配置。

    中游的工程機械和水泥漲幅可觀、機構(gòu)倉位重、爭議很大，機械良好的銷售能否持續(xù)？水泥價格在4月份還能上漲嗎？關(guān)鍵的問題還在下游需求。我們認(rèn)為保障房和三四線城市的商品房建設(shè)使工程機械和水泥的需求持續(xù)旺盛，2011年的盈利增速還有上調(diào)可能，四月中旬隨著開工旺季真正到來，水泥出貨量恢復(fù)到旺季水平、鋼鐵價格上漲、機械訂單持續(xù)好，工程機械和水泥將迎來又一波上漲。煤炭對經(jīng)濟波動和市場流動性最敏感，但當(dāng)前估值水平有點偏高，建議在經(jīng)濟下行、預(yù)期惡化的過程中擇機加倉。通訊設(shè)備受運營商開支增加和海外設(shè)備商投資增加的催化下，可以一直持有。

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