評易綱關于外匯儲備觀點

　　中國人民銀行副行長易綱認為，外匯儲備是中央銀行的資產，在資產負債表上它對應著央行對全社會的負債。央行必須為自己的負債如央行票據、法定存款準備金等支付利息，外匯儲備的投資收益是央行支付負債成本的主要來源。因此，把外匯儲備無償分配的主張會造成央行負債的懸空，不具操作性。

　　易綱解釋稱，外匯儲備的來源是央行在外匯市場通過投放基礎貨幣購買的。企業和居民將持有的外匯賣給商業銀行，獲得銀行支付的等值的人民幣。商業銀行在外匯市場上將外匯賣給中央銀行，中央銀行支付等值的人民幣獲得外匯，形成外匯儲備。這里的交易都是等價自愿的，商業銀行、企業和居民的經濟利益都得以實現，不是征稅，不是白拿。人民幣升值之后銀行、企業和居民在降低進口成本、增加投資收益等方面也獲取了巨大的收益，肉已經“在鍋里”。

　　截至2010年底，中國外匯儲備總額達到2.85萬億美元。易綱指出，為了購買這些規模龐大的外匯儲備，中國央行已發行了近20萬億元的人民幣。

　　易綱稱，企業和個人賣出一美元就拿到相應的人民幣。然后，個人和企業再把錢存到商業銀行。此后，商業銀行又把一部分人民幣存在中央銀行形成存款準備金，還用一部分錢買了央行發行的票據。“從這個意義上說，外匯儲備是央行間接對全社會的負債”。

　　目前，央行對負債必須支付利息。大型銀行的法定存款準備金年利率為1.6%，一年期央票發行利率為3%。也就是說，央行必須對商業銀行交付的存款準備金和購買的央行票據支付相應利息。

　　有一種觀點認為，外匯儲備是國家財富，是老百姓無償交給國家的。其實，百姓持有的美元在“賣出一瞬間，該多少人民幣，兌換當時就拿走了，這跟稅收不是一回事。”易綱說。

　　至于能否把現有外匯儲備無償分配使用，易綱認為，這是不可行的。如果把外匯儲備無償分配，那么“央行的負債怎么辦？誰來支付利息？”。目前，央行是把外匯儲備投資到海外，獲得收益來支付利息。

　　其實，外匯儲備的管理，相當專業而復雜。“如果你把央行資產負債表上的資產拿走，而不管負債，這事實上就等于印鈔票”。易綱分析指出，“與其這樣，還不如直接印鈔票，這樣更簡單，因為這兩者在理論上是等價的。”

　　易綱稱，2005年7月人民幣匯改以來，央行保持了人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。同期外匯儲備不斷增加，央行投放了大量基礎貨幣，增加了全社會的流動性。為了減少市場上多余的流動性，通過發行央行票據和提高法定存款準備金率來對沖。“但是，上述所有的做法，包括對沖過程，都是有成本的。今后應考慮，如此下去的邊際成本和邊際收益到底有多大。”

　　亂評：

　　1.“外匯儲備是中央銀行的資產，在資產負債表上對應著央行對全社會的負債，把外匯儲備無償分配的主張不可行。”這一點的確言之成理，先不說“央行的負債怎么辦？誰來支付利息？”單從貨幣供應理論上來說，外儲分配，相當于基礎貨幣二次增發，如果全分配，相當于一次發行20萬億基礎貨幣，通脹壓力將成倍增加。

　　2.“外匯儲備的來源是央行在外匯市場通過投放基礎貨幣購買的。企業和居民將持有的外匯賣給商業銀行，獲得銀行支付的等值的人民幣。商業銀行在外匯市場上將外匯賣給中央銀行，中央銀行支付等值的人民幣獲得外匯，形成外匯儲備。這里的交易都是等價自愿的，商業銀行、企業和居民的經濟利益都得以實現。”這一點，易大行長明顯是在睜眼說瞎話。首先一點，我國的外匯管理制度中，在較小的范圍之類存在著所謂的“自愿”，超出此范圍，則論是購匯還是結匯，都顯然不是什么“自愿”。其次是所謂的“等價”問題，從名義價格來說，按照實時匯率進行交易，似乎是“等價”的，但是央行所付出的代價其實就是增發貨幣以交換企業和個人通過出售產品勞動獲得的外匯，而基礎貨幣的增發，直接就將導致貨幣貶值，名義上的“等價”，實際上這中間就已經存在了“差價”。

　　3.“央行是把外匯儲備投資到海外，獲得收益來支付利息。”從貨幣發行量和實體財富的對比來看，央行將外匯儲備用于金融資產投資，首先就會必然導致國內的通脹壓力，因為輸出大量由資源和勞力形成的產品所換得的貨幣，并沒有從境外交換到具備比較成本優勢產品，而是在境內變成了增發的基礎貨幣，這首先就是一個巨大的不平衡。而為了緩解這樣的不平衡，央行無論是發行央票也好，還是提高存款準備金率也要，的確如易綱所說都會產生利息問題，而這樣的利息支付，實際上又會再次形成基礎貨幣的投放。

　　4.可能的一種結論：外匯儲備的形成，是畸形的外向型經濟長期積累下來的不均衡的外在形式，無論是央行將其分配掉，還是用于金融投資（不管是賺是虧），都無法從根本上解決這樣的不均衡。調整結構，拜托純粹的外向型發展模式，實現國際貿易的基本平衡甚至是一定程度的順差，從趨勢上來說將不可避免。這，可能才是解決巨額外儲以及屢控不止的通脹的真正有效的途徑。記者 向江林