2011-06-28 01:41:06
教槽料行業作為新興的飼料子行業，年復合增長率達到20%以上。而公司作為龍頭企業，未來3年復合增長率可達到36%，在飼料企業中成長性非常好。公司以教槽料為拳頭產品，輔以預混料、教槽料，同時擴展配合料，未來擴張模式將保持各產品同比例擴張。由于公司主要以高毛利率產品為主，公司噸飼料凈利潤達到220元~250元/噸。
作為精細化飼料子行業，公司產能相比其他公司小，但正因為如此，公司產能彈性也是最高的。10萬噸的新建飼料產能對其他企業的業績影響不大，但對公司而言，對應的是可增厚2200萬~2500萬的凈利潤，對應增厚EPS0.23~0.27元。
預測公司飼料業務2011~2013年EPS分別為0.91元、1.49元和1.69元，未來公司還將會延伸產業鏈做種豬業務，公司的EPS有進一步提升的空間，目前的股價對應2011年22倍PE，2012年14倍PE，估值在農業股中非常低，但公司成長性和業績彈性方面要好于其他農業股。
同時，公司也是飼料企業中最注重盈利質量和資產質量的企業，公司財務費用和應收賬款等指標遠遠優于同行業可比公司，一直保持穩健的擴張模式。
給予公司2012年20~25倍PE，對應目標價為29.8~37.25元，給予“買入”評級。
桐昆股份代碼：601233收盤價：26.32元評級：增持 評級機構：申銀萬國 公司是我國最大的滌綸長絲供應商，產能約135萬噸，產品主要包括預取向絲 （POY）、全拉伸絲（FDY），拉伸變形絲（DTY）等多個系列近百個品種，差別化率達52%。公司憑借其優秀的成本控制和齊全的產品供應，在周期性明顯的滌綸長絲行業中連續20年盈利，預計公司未來仍將保持高于行業平均的盈利水平。國內PTA產能大幅擴張有助于改善滌綸行業的整體盈利情況。根據目前PTA項目建設規劃，2010~2014年PTA行業整體產能將由目前的1600萬噸增加至3400萬噸規模，產能的復合增長速度將達20%，而滌綸長絲行業受上游紡絲設備供應有限制約 （訂單已排至2015年），未來3年的滌綸長絲產能增量都將維持在200萬噸左右，對應產能復合增速為13%。2011年下半年起，PTA供應緊張的局勢將有明顯緩解，有助于改善滌綸長絲的盈利水平。
公司目前股價對應13倍2011年PE、2.14倍PB，安全邊際較高。給予公司2011年PE16倍，對應目標價32元，首次給予“增持”評級。
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