高連奎：鐵路建設融資 應少發債券多用股市

高連奎

    近日有媒體報道稱，“鐵道部負債近2萬億，償還能力堪憂”。而筆者認為，中國鐵路建設總體上并不快，也并不存在產能過剩，基本上不會發生債務危機；此外，應該通過上市融資等方式讓鐵路建設“還利于民”。

    首先，中國鐵路并不多，覆蓋率非常低。我們可以跟與我國國土面積差不多的美國進行比較，我國現有鐵路8.6萬公里，美國高峰時擁有鐵路40萬公里，我國目前的鐵路總里程只相當于美國的五分之一多一點。按照中國鐵路中長期規劃，到2020年，中國鐵路里程將達到10萬公里，也只相當于美國的四分之一，人均鐵路里程只相當于美國的十六分之一。

    經濟增長必須依賴產能的擴張，而只有投資才可以做到，基礎設施投資可以提供好的人流、物流、信息流等基礎環境，是最有利于改善投資的“營商環境”。目前中國物流費用過高，也跟我國的鐵路等基礎設施不足有關。英特爾公司近年在重慶有巨大投資，就是因為“渝新歐”鐵路的建設。有了這條高鐵，英特爾公司的電腦芯片，可以更便捷地運到歐洲，與原先通過空運相比，可以大大節省成本。

    其次，中國的鐵路建設也不快，美國的40萬公里鐵路是在很短的時間內完成的。1850年~1910年的60年間，美國共修筑鐵路37萬余公里，平均年筑路6000余公里。我國“十一五”規劃期間，成倍地加大了鐵路建設速度，幾乎是年均3400公里，但這樣的年均建設里程，還不到19世紀80年代美國年平均建設量的1/3。只要與美國的高速發展階段比，我們就會發現，我們的基礎設施建設非常慢而且滯后。

    宏觀經濟均衡時“儲蓄=投資”，投資率的高低取決于儲蓄率的高低。沒有儲蓄率做支撐，再低的投資率也不可取；相反，如果有儲蓄率支持，再高的投資率也不可怕。一個國家，投資率大于儲蓄率，這就需要負債進行投資；而負債總是要償還的，而且負債也不能超出償債能力。因此，只有在本國儲蓄范圍內進行投資，才不會因國際金融市場變化引發債務危機。在過去的幾十年里，拉美國家、東南亞國家都出現了嚴重的債務危機，甚至演變成金融危機和經濟危機，導致部分國家陷入債務泥潭不能自拔，關鍵就是這些國家儲蓄率太低，或是投資率超出了儲蓄率所致。

    雖然中國鐵路建設確實負債比較嚴重  （2008年末、2009年末、2010年末，鐵道部總負債分別為8684億元、13034億元、18918億元，同期資產負債率分別為46.81%、53.06%、57.44%），但是，當前我們并不存在借外債進行鐵路投資的情況，因此基本上不會發生債務危機。

    目前我們的鐵路建設還是以銀行融資和債券融資為主，比如鐵道部又將于7月21日公開招標數額200億元的短期融資券，這一債券期限較短，僅為一年，加上中央政府的強大信用為基礎，筆者預計不會出現像地方政府債券那樣的流標情況。但是，不斷高企的利率卻大大加重了鐵道部的還本付息壓力，2008年到2010年，鐵道部還本付息金額分別為417.82億元、732.59億元、1501.17億元，分別占總現金流出量的10.86%、9.68%、14.67%。

    筆者認為，中國鐵路建設應該少利用債券融資，而應該多利用股市融資。這是因為股市融資既不用還本，也不用付息，可以讓鐵路企業輕裝上陣，加快建設“還利于民”。

    世界主要發達國家的鐵路建設基本上都是通過上市融資來完成的，政府只是起輔助作用，比如無償供應土地等。中國也可以選擇部分優質路段上市融資，從而解決融資難題，中國的鐵路是優質資產，應該是大受歡迎的。

（作者系北京睿庫社科研究院研究員）

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