葉檀：各方合力為金融松綁 市場將有短暫春天

　　拜全球債務危機以及中國債務風險所賜，金融政策正在從嚴寒轉向春天。

　　首先是央行貨幣開始略微寬松。統計顯示，從8月8日到14日的，央行一周內通過公開市場操作向市場凈投放資金700億元，連續第四周凈投放資金。3個月及以下的上海銀行間拆借利率下降，銀行間資金緊張情況開始緩解。這對于資本市場是個利好。

　　銀監會對于地方投融資平臺的資本金要求有所松動。

　　8月15日，有報道稱，鑒于今明兩年將是地方政府債務償還高峰期，43%的債務將在兩年內集中到期，預計達4.6萬億元，其中，確認現金流達到全覆蓋、擬退出平臺貸款管理作為一般公司類貸款運營的平臺貸款2.8萬億元，涉及平臺2900家，占全部平臺貸款三成，監管機構正在通過平臺貸款的退出管理、合同補正、追加抵質押物、增提撥備和提高資本占用成本等方式，對平臺貸款風險“降舊控新”。

　　退出平臺貸轉入公司貸，是對銀行松綁。經銀監部門審定，地方融資平臺授信業務按照現金流覆蓋情況對平臺貸款進行分類，劃分為全覆蓋、基本覆蓋、半覆蓋和基本無覆蓋四類。經過地方融資平臺、商業銀行和地方政府三方簽字確認的現金流全覆蓋貸款將不再列為平臺貸款，而是按照一般公司類貸款按照商業化原則進行運作。

　　平臺貸與公司貸的減值計提、資本充足率、后續融資要求截然不同。銀監會要求銀行對地方融資平臺計提風險權重最高達300%，為一般公司類貸款風險權重的三倍，經測算會使銀行資本充足率下降約1個百分點。如果三分之一平臺貸款能轉入公司類貸款，將大大弱化對銀行資本金的消耗，銀行資本金會增加，銀行對于融資、再融資的要求會有所緩解。

　　8月12日，央行發布《2011年第二季度貨幣政策執行報告》，在報告最后部分“下一階段主要政策思路”中，主要方針沒有變，“實施好穩健的貨幣政策，堅持調控的基本取向不變，繼續把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務”。第一項舉措就是，“合理運用利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率和宏觀審慎管理等多種政策工具組合，保持合理的社會融資規模。繼續加強流動性管理，把好流動性總閘門”。其中的含義非常清楚，央行加快推動利率與匯率的市場化改革的信號沒有發生改變，貨幣發行回歸常態，目標是保持合理的社會融資規模，在貨幣供應量增速下降的情況下——2011年6月末，廣義貨幣供應量（M2）余額為78.1萬億元，同比增長15.9%，增速比3月末低0.7個百分點。人民幣貸款余額同比增長16.9%，增速比3月末低1個百分點，比年初增加4.17萬億元，同比少增4497億元——上半年社會融資規模增加7.76萬億元，直接融資占比顯著上升。金融脫媒現象繼續泛濫，通過債券與證券市場的融資比例將進一步提升。貸款的重要性下降，社會直接融資方興未艾。

　　通過貸款價格的上升，通過金融脫媒，通過平臺貸的轉換，各方正在給金融機構松綁。從短期來看，市場處于凈投放，上調存款準備金率的空間基本不存在，加息的可能性也不大。

　　市場十分敏感。8月15日午后，金融板塊發力，大幅走強，帶動大盤上攻。截至收盤時，上漲2.12%，個股普漲，銀行股表現強勁，華夏銀行大漲6.50%領漲；民生銀行、中信銀行、浦發銀行、興業銀行、招商銀行收漲超過3%；保險股中的中國平安、中國人壽也有不錯的表現。債務風險較少、中間業務堅實、對中小企業具有親和力與鑒別力的金融機構，將會引領未來風潮。

　　給點陽光就燦爛，會在動蕩市中吃苦頭。目前的反彈，是在全球債務危機下給出的短期政策紅利，滬指在紅利護佑下，回歸2600點。

　　這只能說明極端恐慌性情緒的消失，并不意味著動蕩的結束。從長期來看，一切都沒有變，通脹預期仍然處于高位，銀行面臨的債務風險，不會因為平臺貸轉公司貸得到根本解決。正如匯率市場化的過程，會在實體企業中出現一輪大浪淘沙的洗牌過程；利率市場化的過程，會在金融企業中掀起重新洗牌的狂潮。