2011-09-04 23:55:47
8月29日，貨幣市場利率大幅飚升。7天回購定盤利率較上一個交易日上漲31個基點，14天回購定盤利率較上一個交易日上漲117個基點。當日，7天和14天的上海銀行間同業拆借利率也分別上漲34.03個和117.57個基點。貨幣市場利率大幅飚升的主要原因，是央行決定將金融機構的保證金存款納入準備金繳存的范圍。
實際上，央行的決定是從9月5日起要求金融機構分批上繳，寬限期長達半年。因此，將保證金存款納入存款準備金繳存的范圍對流動性的影響沒有想象中那么大。
基于銀行表外信貸業務的保證金存款，本身也參與了信用貨幣的創造，因此將保證金存款納入存款準備金的繳存范圍，本身無可厚非。從商業銀行業務的風險防范角度出發，要求客戶在商業銀行存放保證金，無論是否需要繳存法定存款準備金，均是一個商業銀行微觀審慎的必然選擇。從資金來源看，保證金存款均是由一般性存款轉化而來。而一般性存款的下降，減少了法定存款準備金的繳存規模，不排除存在金融機構做大保證金存款規模以規避存款準備金政策約束的可能，這在一定程度上將削弱法定存款準備金政策工具的實際效力。因此，將保證金存款納入法定存款準備金的繳存范圍，又給予了較長時間的寬限期，實際上是彌補了現行存款準備金制度的漏洞。
綜上分析，簡單地將存款準備金新規，視同為上調法定存款準備金率1個或2個百分點的觀點值得商榷。事實上，將保證金存款納入法定存款準備金范圍的規定，給市場的心理暗示作用要遠大于實際執行對金融市場流動性的影響。
最近一段時間，受發達國家主權信用危機的影響，全球金融市場一度劇烈動蕩。從全球經濟運行來看，隨著刺激性政策效應的衰減，經濟運行的不確定性在增加，經濟下行的風險明顯增大。美國失業率居高不下；8月份，歐元區消費者信心指數大幅下滑，歐債危機繼續向意大利和西班牙蔓延。從國內看，工業生產出現下降，實際消費增速放慢，經濟下行的風險在增大。由此，市場對宏觀政策放松的預期和呼聲有所增強。央行此時出臺法定存款準備金新規，被市場解讀為宏觀調控政策方向不變、力度不松的一個信號。
雖然居民消費價格指數上漲主要由食品價格，貨幣供應量的作用可能并不是最主要的，但是按照通常理解的通脹最終是一種貨幣現象來看，通過穩健貨幣政策的執行，削弱物價上漲的貨幣基礎，始終是當前宏觀調控的首要任務。最近，溫家寶總理撰文明確了控制物價上漲作為當前經濟工作的首要任務，因此，市場對貨幣緊縮的預期仍會繼續增強。
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