下游開工不足五成 大連三壘成長現隱憂

每經記者  許金民  趙陽戈

    作為塑機細分行業第一家上市公司，大連三壘（002621，收盤價23.60元）似乎并不受市場待見。除了網下申購遭機構冷遇外，該股更是在上市首日開盤便跌破發行價。截至昨日（10月10日），該股股價仍在發行價之下。

    《每日經濟新聞》記者經過調查后發現，除了受市場大環境影響外，大連三壘表現不佳和自身的劣勢不無關系。由于公司下游全塑雙壁波紋管行業產能嚴重過剩，開工率不足五成，公司全塑雙壁波紋管擠出機的需求無疑將受到抑制。今年年初曾向大連三壘購買設備的客戶就直呼后悔，大倒苦水稱“猴年馬月才能收回成本”。

募投押寶核心產品

    大連三壘發行價24元，發行數量2500萬股，募資共得6億元，其中的3.46億元擬用于主業，募投項目為塑機裝備產業園一期建設和技術中心建設，額度分別為3.01億元和4500萬元。

    《招股意向書》顯示，塑機裝備產業園一期建設項目擬建成業內領先的雙壁波紋管成套裝備生產基地，該項目的建設期為1年。建成后，公司將每年新增75套PE/PP雙壁波紋管自動化生產線即配套設備的生產能力。

    《每日經濟新聞》記者注意到，PE/PP雙壁波紋管自動化生產線是大連三壘最核心的產品，該產品在2008～2010年分別為公司貢獻了7500.96萬  元  、10722.4萬  元  、15066.16萬元的營業收入，分別相當于所在年總營業收入的47.58%、62.66%、69.9%，該產品在2008～2010年的銷量分別為34套、55套、73套。

    大連三壘《招股意向書》中披露，“受到產能的限制，公司的各種產品均呈供不應求狀態”，由此可推算出公司產能利用率達100％。公司去年PE/PP雙壁波紋管自動化生產線產能為73套，招股意向書披露2012年將新增75套該生產線產能，即公司核心產品產能明年將翻倍。

    但遺憾的是，作為塑機細分行業內的第一家上市公司，大連三壘卻并不受市場的待見。

    首先在網下申購時，機構參與積極性就明顯不高，其主承銷商平安證券給出25.50～28.50元的估值建議，而最終24元的發行價連估值下限都沒達到；其次便是股票在9月29日上市首日，開盤便宣告破發。

    雖然股價低迷與大市疲軟不無關系，但《每日經濟新聞》記者調查后發現，大連三壘自身原因也不容忽視：其下游全塑雙壁波紋管行業產能嚴重過剩，開工率不足五成，公司全塑雙壁波紋管擠出機的需求將受負面影響。如今公司急速擴張，增加的產能如何消化？

增量消化并無想象力

    統計數據顯示，中國目前共有3000多家塑料管材生產廠家，總產能超過1700萬噸，2010年總產量為840萬噸，前幾年尤其是去年增速過快帶來產能嚴重過剩，目前行業開工率不到50%。

    全塑雙壁波紋管屬于塑料管材的細分行業，北京塑料工業協會估計，其產量約占塑料管的18%，即151.2萬噸，目前最主要的用途是城市埋地排污、排水，應用范圍非常狹窄。對于這一細分行業的開工情況，中國塑協管道行業委員會一工作人員向  《每日經濟新聞》記者表示：“產能過剩，開工率也不足50%。”

    此說法亦得到企業方面的證實。大連三壘一南方企業客戶便向記者大倒苦水：“進這個行業真的很后悔，我們老板算過一筆賬，要收回成本，得等到猴年馬月。”該人士稱，本來雙壁波紋管應用面就很窄，競爭還那么激烈，“現在每家比的是誰的價格低，質量已無關緊要，反正埋在地下，爛了也看不見。”當然，她也承認有做得好的，“就看誰做市場的能力強，這樣的企業不多”。

    相關上市公司的經營數據更具有說服力。

    目前兩市從事雙壁波紋管的上市公司有偉星新材（002372，收盤價18.15元）、ST國通（600444，收盤價11.18元）以及滄洲明珠（002108，收盤價8.24元）。

    ST國通能生產U-PVC（硬質聚氯乙烯）、PE（聚乙烯）雙壁波紋管，生產線源自德國優尼卡，產品口徑介于100mm～800mm之間，年產能8萬噸，號稱國內第三（僅次于杭州波達、上海公元，三家市場占有率約60%）。由于U-PVC雙壁波紋管太脆，目前已逐漸退出市場，所以ST國通該產品的毛利率已從23%驟降至-17%。PE雙壁波紋管相對較好，毛利率也從37%下降到12.43%。

    滄洲明珠及偉星新材產能不高，前者擁有HDPE（高密度聚乙烯）雙壁波紋管產能1.3萬噸/年，主要是大口徑，后者還不到1萬噸。兩家毛利率相差巨大，滄洲明珠該產品的毛利率曾達到17%，目前已降至6.69%，偉星新材仍能保持30%以上的毛利率，但產品的銷售收入僅占公司總收入的4%。

    對于擴產，偉星新材顯得格外謹慎，今年4月從大連三壘購買了3臺設備，花費近800萬元，仍主攻HDPE雙壁波紋管。

    偉星新材小心擴建不無道理，  Freedonia最新研究報告顯示，在經歷了2000～2010年期間快速增長之后，中國塑料管材市場的增速開始有所放緩，預計在2011年～2015年期間的年均增速為全球平均水平，即5.8%。這樣的需求增速，國內塑料管道10年內都無法消化現有產能，對設備的需求幾乎沒有。

進口替代與出口也有限

    既然國內雙壁波紋管行業無新增設備需求，那么，進口替代及出口情況如何呢？

    大連三壘在  《招股意向書》中表示，目前國內雙壁波紋管擠出機的國產設備占有率超過70%；此說法獲行業人士證實，“準確地來說，約在75%”。如此高的國產化比例，進口替代的空間顯然不大。

    至于出口方面，整體來看，雙壁波紋管擠出機屬于擠出機大類中的其他擠出機，占比不足10%。具體來看，大連三壘2008～2010年及2011年上半年出口實現的銷售收入，分別占相應期間主營業務收入的  45.63%  、25.10%  、38.88%  和15.60%，照此計算即為7376.59萬元、4314.3萬元、8472.41萬元和2154.62萬元，由此看來公司的出口業務也是止步不前。

    據《招股意向書》顯示，公司出口主要集中在南美和歐洲等。由于中國的出口屢屢遭遇反傾銷等各類貿易障礙，大連三壘在該區域擴張的壓力也是可想而知的。

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