2011-11-14 00:00:20
每經記者 支玉香過去一個月，QDI基金揚眉吐氣，多只基金凈值收益率超過10%，嘉實H股更是大漲21.78%。QDI基金陣營整體跑贏了投資A股基金。然而就在QDI一路高歌猛進之際，歐債危機進一步發酵。先是希臘新救援計劃進行全民公決，隨后希臘放棄公投方案，本周三意大利10年期國債收益率一度突破7%的警戒線，讓QDI基金經理不得不一次次繃緊神經。
本次暴露的意大利債務問題到底有多嚴重？歐債危機到底會何去何從？基金經理對其有怎么樣的預期？《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）記者邀請了南方全球精選基金等基金經理黃亮，諾安基金研究部副總監、諾安全球黃金等基金經理梅律吾，招商全球資源基金經理牛若磊，大成標普500等權重基金經理冉凌浩對這些問題進行詳細解讀。
/歐債漩渦/意大利若違約 后果不堪設想NBD：本周三，清算機構宣布提高意大利國債交易的保證金，這一決策使得意大利國債收益率一舉突破7%。對這一消息應怎樣解讀？
梅律吾：今年八九月份意大利的短期債券收益率已經升得比較快了，彼時歐盟已經救援過一次，中間有所緩和，而今再度惡化，本周三意大利10年期債券收益率破7%，7%是一個臨界點，按照希臘、愛爾蘭、葡萄牙的經驗，如果國債收益率超過7%，基本上就失去了市場融資能力，一般只有尋求外部國際援助。
牛若磊：意大利10年期國債收益率突破7%這一紅線，意味著意大利可能不得不尋求救助，全球避險情緒加劇。意大利的情況好于其他小國，也就是說即使債券收益率突破7%也不會很快尋求國際援助，但是如果情況短期內沒有改善，明年一季度意大利有大量國債集中到期，屆時情況會非常嚴峻。
冉凌浩：意大利國債收益率水平很高已經超過了7%，之前另外幾個國家，在此項數據到達5%以上時就開始接受外部援助。
NBD：意大利的負債情況和負債規模是怎樣的呢？和希臘的債務情況相比孰重孰輕？
梅律吾：意大利的負債率很高，超過100%，僅次于希臘。同時意大利債務的規模大，是希臘的5倍。意大利的債務占了整個歐元區債務的1/4，意大利的債務出問題，對歐洲以及國際市場影響是比較大的。
意大利和希臘不一樣，希臘沒有什么產業，只有旅游業，沒有還款能力。而意大利有自己的產業，有自己的財政收入來源，意大利是有還款能力的，現在出現的是流動性的問題，只是市場對它失去了信心，它現在失去了從市場上融資的能力，資金周轉不過來，只是一個資金鏈的問題。
黃亮：意大利本國的情況不太好，失業率在20%左右，經濟活力不夠，自身的造血功能不夠，市場對其缺乏信心，國債收益率逐步上升，現在整個市場沒有一個很好的路徑解決這個問題，不排除未來有更加嚴峻的情況出現。
冉凌浩：意大利是全球第三大債券市場，債務高達1.9萬億歐元，一旦出現問題，將引發系統性風險，對歐元區國家乃至國際金融市場都會造成很大打擊。
NBD：那么意大利債務問題會如何發展？
冉凌浩：現在說“意大利債券一定會違約”還為時過早，不一定會走到這個地步。因為這其中有很多經濟因素以外的博弈，比如政治因素。最好的預期是，意大利采取很嚴厲的緊縮措施，一步步控制財政，結果可能就不會像希臘這樣。另外，歐洲央行、穩定基金、IMF在適當的時候給予意大利一些援助，應該能先把情況穩住。
牛若磊：意大利的負債規模巨大，歐元區現階段沒有能力像救助希臘等小國那樣去救助意大利，歐盟應該會采取緊急措施來避免意大利走上希臘的道路，比如歐洲央行直接購買意大利債券，穩定債券利率，意大利也會加快通過一系列的減赤計劃來穩定市場信心。
梅律吾：意大利下一步要做的事情是，財政改革、換新的總理、壓縮開支、削減財政赤字，讓市場信心重新恢復，讓國債收益率慢慢降下來，讓市場融資重新恢復?，F在意大利正在重新組建新的政府，進行財政改革，這些事情如果做得好，債務問題它可以自己解決，渡過這次難關是可以辦到的。
NBD：本周四，意大利拍賣國債、希臘宣布新總理人選，這是不是意味著歐債問題逐步明朗化？
黃亮：很難說歐債問題不讓人擔心。希臘整個規模并不大，4000億歐元，而意大利債務有1.9萬億歐元，對市場影響很大。而且意大利有四分之一到五分之一的債務到明年年終到期，如果意大利政府沒有辦法在市場上借到新的錢，即意大利重新融資遇到困難，那么將會面臨像希臘一樣的違約問題。
比如說現在歐央行買進意大利國債，10年期國債收益率下去了，回到7%以內，但是西班牙的債券收益率反而又上去一些。短期內通過一些方式，歐債問題可以飲鴆止渴，但目前仍沒有一個很好的解決方案。未來如果意大利、西班牙被調低評級的話，歐洲商業銀行持有的債務將會減值，這里面有一個很大的風險，甚至會波及美國、新興市場，目前仍舊有很大的不確定因素在里面。
NBD：會不會有國家退出歐元區？如果有的話，退出會出現在什么時候？對歐元區有什么樣的影響？
牛若磊：我認為有國家退出歐元區是非常有可能的，關鍵是怎么退出，和什么時間退出。如果現在希臘無序違約，退出歐元區將會給市場帶來重大的打擊。但如果希臘可以在歐洲金融系統穩定，有效防火墻建立后，有序違約退出歐元區將不會對市場帶來很大影響。QDII基金操作上應避免投資至歐元區，同時應降低歐元頭寸來避免受到歐洲債務危機的直接影響。
梅律吾：希臘退出歐元區的可能性非常大。從長遠來看，雖然現在已經救援了，希臘的債券持有減值50%，暫時渡過難關了。但是希臘從長遠來看沒有還款能力，沒有自己的產業，其他國家也不可能替它還。希臘退出歐元區的話，現在不能退，如果現在退出對整個市場信心打擊非常大，那么意大利也會崩潰。等意大利渡過這次危機、意大利財政改革以后，市場信心重新恢復了，意大利變得比較健康了，這時候希臘或許可以退出去。
（現在）這個時候退出的話，那肯定是有致命的打擊了。從長期來看，希臘是要退出，但是只有在退出對歐元區沖擊比較小的時候才可能退出。
/歐債影響/美股、港股后市看歐債NBD：本周三美股暴跌、周四港股大跌，這和意大利債務問題有何種聯系？
冉凌浩：周三美股大跌的源頭還是意大利債券收益率達到“生死線”，這一事件造成了市場擔憂情緒劇增。另外還說明歐債危機始終未得到妥善解決——本來之前人們認為，希臘問題有望在歐盟和各國共同努力下得到較快解決，但現在意大利作為一個更大的經濟體出現債務危機，可能會爆發系統性風險——危機遠遠沒有結束。這場債務風暴引發了全球股市的負面反應，因此周三美股、周四港股都出現暴跌。目前，美股、港股的走勢還將直接受到歐債危機的影響。
NBD：歐債危機將怎樣影響美股、港股后市？
黃亮：香港市場受到兩方面影響。一方面是海外機構資金流量，9月底歐洲“出事”之后資金回流，整個市場壓力很大；另一方面，中長期來看，港股的上市公司，內地居多——大約是一半以上，因此會受到內地情況的影響。
歐債問題肯定會對香港有影響。其實現在美國的基金經理和投資人認為在美國投資，大家關注最多的不是美國經濟基本面，而是歐洲債務問題，此外還包括未來區域化動蕩。
現在大家擔心的是系統性風險，美國是重要因素，比較而言歐洲更加讓市場人士擔憂。
牛若磊：從估值的角度來說的確已經進入底部區域，長期來看也許是比較好的介入機會。但是中短期因為歐洲問題的不確定性還將維持，而港股與海外市場的聯動性更大，因此預計短期還會以震蕩為主。
梅律吾：意大利出問題了，歐美股市、大宗商品都大跌，自然會影響到港股；美股是全球風險資產的首要代表，市場上出現會拋售風險資產，選擇像美元這樣的避險資金，那么歐洲的債務危機對美股的影響也非常大，所以美股應該會有一輪調整。
冉凌浩：如果完全撇開歐洲不談，美股和港股兩個市場目前均表現出較為穩定的特征。美國經濟目前處于緩慢復蘇狀態，但實體經濟不會衰退。港股主要是內資企業，由于國內通脹水平已經回落，市場對政策放松的預期增強，這給內資企業提供了一個漸漸向好的生存環境；從資金面來說，港股典型受歐美發達國家影響，其估值底部和國際上經濟周期是趨同的。
總結來看，這兩個市場本身還算平穩，但如果歐洲出現很大的問題，甚至歐洲金融體系崩潰，那么美國經濟肯定會繼續衰退，受美國市場影響非常大的港股也難獨善其身。因為歐洲問題會通過金融危機、信心、國際資金流動等傳導，包括出口形勢等方方面面，都會影響到美國和中國。因此現階段要謹慎觀察。
NBD：目前的市場情緒怎樣，會不會有大量資金尋求黃金、貴金屬來避險？
牛若磊：現在市場情緒非常脆弱，信心嚴重不足，同時缺乏方向，因此市場的大幅波動還會繼續。黃金作為避險工具還是非常理想的。
梅律吾：意大利這次債務危機惡化之后，避險情緒又上升了，應該說對避險資產是有利的。但是目前市場上對避險資產的選擇主要還是美元資產，所以你現在會看到美元漲，然后美國的國債收益率會下降。美元資產才是首選，但是黃金也會作為一項避險選項進行選擇。
冉凌浩：黃金和貴金屬因為具有金融屬性，所以既受到投資需求的影響也受真實需求的影響?，F在黃金價格已經遠遠不是反映真實需求了，更多的是對市場投機或者避險需求的反映。
黃金后市主要看金融體系是否能夠穩定住。如果意大利問題持續，那么黃金應該還有一波短期機會。
NBD：目前對于海外市場最為擔心的是什么？基金倉位大致處在什么水平？
牛若磊：目前海外市場的擔憂集中在歐洲債務危機，而現在歐洲債務危機的焦點又在意大利。最壞的情況是意大利開始尋求救助，而市場不相信歐盟有能力救助歐盟第三大經濟體。最好的預期可能是歐洲央行介入穩定意大利債券利率，同時通過一系列減赤計劃來挽救市場信心。目前基金的倉位處于非常保守的水平。
梅律吾：最擔心的還是歐洲債務問題，比如意大利的問題能不能處理好。如果短期處理不好，出現崩潰的話，對歐元區包括對國際金融市場的打擊非常大。
NBD：具體到主動型QDII基金的操作策略，目前是怎樣的呢？
黃亮：目前操作相對保守，但是如果市場出現連續下跌的話，不排除有跌出來的投資機會出現。
歐洲方面，如果未來有某個銀行出來申請破產保護，也許是一個短期見底的信號。甚至說明意大利的事情在各方達成一致有一個好的解決方案也是市場轉折的一個時點，我們密切關注，只是目前來說偏悲觀。
雖然整個市場悲觀，但從長期來看市場估值處在比較低的區域，估值比較有吸引力，有投資價值，但是短期內又有波動。
牛若磊：目前基金的倉位處于非常保守的水平，我認為保持較高的現金比例也是非常重要的。
諾安基金梅律吾：◎意大利是有還款能力的，現在出現的是流動性的問題，只是市場對它失去了信心。◎歐洲債務危機對美股的影響非常大，所以美股應該會有一輪調整。大成基金冉凌浩：◎現在說“意大利債券一定會違約”還為時過早，不一定會走到這個地步。◎如果意大利問題持續，那么黃金應該還有一波短期機會。南方基金黃亮：◎不排除意大利未來有更加嚴峻的情況出現?！颥F在大家擔心的是系統性風險，歐洲更加讓市場人士擔憂。招商基金牛若磊：◎歐元區現階段沒有能力像救助希臘等小國那樣去救助意大利。◎最壞的情況是意大利開始尋求救助，而市場不相信歐盟有能力救助歐盟第三大經濟體。如需轉載請與《每日經濟新聞》報社聯系。未經《每日經濟新聞》報社授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。特別提醒：如果我們使用了您的圖片，請作者與本站聯系索取稿酬。如您不希望作品出現在本站，可聯系我們要求撤下您的作品。
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