項崢：市場流動性吃緊風動？幡動？心動！

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項崢

禪宗六祖慧能和尚有一著名的故事——某日，法師正講涅槃經。忽然風吹幡動，一僧說這是風動，另一僧說這是幡動，彼此爭論不休?；勰芡ι砘卮穑?ldquo;不是風動，亦非幡動，只是心動！”如何理解當前金融市場流動性吃緊，與此故事有異曲同工之處。

在筆者看來，近期金融市場流動性吃緊，直接的導火索是外匯占款的下降。10月份，我國外匯占款下降248.92億元，是2008年1月以來首次出現負增長。這些年來，由于外匯占款大規模投放基礎貨幣，進而不斷加劇市場流動性的泛濫，成為我國金融宏觀治理的一大難題。10月份外匯占款的下降，一定程度上反映出近幾年金融宏觀治理的成效，市場本應以更積極的心態來解讀這一經濟數據。但遺憾的是，多數人將其解讀為是市場流動性將要出現拐點的經濟信號。

從貨幣存量分析，錢并不少。10月末，包括住房公積金中心存款和非存款類金融機構在存款類金融機構的存款在內，廣義貨幣供應量M2的余額高達81.68萬億元。從GDP/M2的比例考察，中國需要比其他國家更多的貨幣來支撐GDP的增長。盡管如此，并不是所有的M2參與了GDP的創造。如果把微觀經濟主體持有貨幣的性質做一劃分，參與創造GDP的交易性貨幣只占其中的一部分，多數是作為儲蓄留作安全性和預防性需要。由此可見，整個貨幣體系內并不缺錢。

雖然貨幣當局通過法定存款準備金鎖定一部分貨幣，但只是限制了存款類金融機構的貨幣擴張能力，無法剝奪微觀經濟主體使用貨幣的自由。即便如此，全社會貸款存量規模依然龐大，10月末，全國人民幣各項貸款余額高達53.50萬億元。如此規模龐大的貸款支撐著實體經濟的運轉，全世界實在難以找到相同的例子。還有，我國準貨幣規模也相當龐大，10月末，準貨幣余額高達54.02萬億元，多以定期存款、儲蓄存款形式存放銀行體系。這些錢使用的自由并不會因為銀行法定存款準備金的上繳而被限制?？梢?，現在并不缺錢，而是缺少花錢的意愿和產品。

金融市場流動性是一個難以衡量的經濟指標，具有多層經濟含義。衡量流動性的量化指標較多，但大多難以真正反映金融市場流動性狀況。在一個流動性充裕的金融市場，可能會因為一個突發性事件的產生，微觀經濟主體的一致性行動，導致金融市場流動性的枯竭。

從根本上說，對我國經濟增長將會放緩的預期，是當前金融市場流動性吃緊的原因所在。10月份工業生產者出廠價格出現環比下降，是一個值得警惕的經濟信號。事實上，我國經濟增長放緩，將會是一個大概率事件。從經濟發展方式轉變和經濟結構調整的目標出發，我們必須要忍受經濟轉型帶來的陣痛。大力發展戰略性新興產業，意味著要對原有的產業結構進行調整，需要淘汰部分企業，這勢必帶來摩擦性失業問題?，F在社會上反映中小企業資金面很緊，但中小企業貸款規模增加很多，似乎存在悖論，究竟是不是錢的原因也需要冷靜觀察。通常情況下，經濟形勢不好，最好的策略就是“現金為王”，錢拿在手里最放心。普通人如此，金融機構也如此，貨幣市場利率上升也是金融機構“惜拆”的側面反映。

雖然近期市場流動性吃緊，但考慮到年底財政存款的投放，可能會在一定程度緩解流動性緊張局面。但不管怎樣，經濟形勢仍是判斷流動性緊張與否的基礎，對此仍應有合理分析與判斷。