何志成：能否守住2300點就看保增長還是抗通脹

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何志成（經濟學家）

11月份中國官方PMI數據發布，只有49%，比上月下降1.4個百分點，跌破了榮枯分水嶺。在官方公布PMI數據后，市場希望聽到官方對中國2011年末的經濟現狀作些說明，但是最后連官方學者的聲音都很難聽到。于是市場只能猜測，猜測的結果就是股市沖高回落。

為什么沒有人出來表態？一個關鍵點無人能夠解答：全球保增長，靠的是釋放流動性，但流動性必然刺激大宗商品價格上漲，未來高通脹來了，還要不要抗通脹？還要不要抑制房地產泡沫？實際上，當中國央行宣布調降存準率之后不久，美聯儲即聯合全球五大央行宣布降低貨幣互換利率救助歐元。而其結果恰恰是原油大漲，大宗商品價格也上漲。很多經濟學家指出，2011年12月的救市舉動有可能復制2008年，未來中國的物價和房價都將反彈。2012年又得強調抗通脹，打壓房價，因此還得緊縮銀根。這就是A股靠一次降低存準率仍然刺激不起來的主要原因。

A股沖高回落的第二個原因是經濟急速下降。12月1日的數據顯示，中國經濟表現非常差，其程度很可能差于2008年全球金融危機爆發之后的那3個月。可以預期的是，未來PMI和制造業指數、工業增加值等數據都將繼續下滑。從筆者對工業增加值的分析看，11、12月的GDP增長率可能只有8%，比官方公布的2010年數據下跌2個百分點。這就是為什么直到調降存準率第三天，仍然沒有官方人士出來解釋為什么會突然調降的原因。因此，我們只能在通脹率下降、外匯占款下降、經濟急劇減速這三方面來回猜測。很顯然，未來通脹率持續下降的可能性很小，外匯占款也會因為中國開始保增長而再度上升。那么，未來存準率還降不降，還能下調幾次？這就完全取決于未來貨幣政策的重點是轉向保增長，還是繼續抗通脹了。

在高通脹環境中是否需要強調保增長？如果說，我們在央行下調存準率之前對貨幣政策轉向預期完全看不清的話，現在仍然是看不清。這就是12月1日、2日兩天A股沖高回落、股民用腳投票的原因。因為僅降一次存準率，難以說明貨幣政策的轉向，更難以遏制經濟下滑趨勢。

央行調降存準率之后，筆者認為目的主要是為了保增長，防風險，而不是為了穩增長。當前中國經濟的風險不是高通脹，而是低增長。而低增長必然引發資金鏈斷裂，爆發中國式的債務危機。所謂“保增長”，是指如果不適度地放松銀根，2012年初的中國經濟有可能出現滯脹甚至負增長（GDP平減指數）；所謂“防風險”，是指不立即緊急地采取措施，適度增加貸款，年底前后很可能爆發全局性的資金鏈斷裂，引發比歐債危機更可怕的中國式債務危機。因此，本次調降存準率其實不是為了“穩增長”，而是為了“防風險”，對股市而言只是一次護盤行為——防止大盤跌破心理關鍵支撐位。

本次調降存準率并不意味著牛市來臨，市場需要看到連續性動作。正如之前3年以來，央行不斷地提高存準率直到產生累積效應那樣，未來下調存準率也需要累積效應，估計未來半年需要下調三四次。當然，即使未來出現連續調降存準率的情況，貸款量也不可能出現2009年那樣的濫放，因為對新增項目放款將是十分慎重的。高通脹會有，但不會出現惡性通脹。更重要的是，我們必須看清楚，中國經濟已經進入高通脹周期，這是勞動力成本必須大幅度提高所必然導致的。如果過度地強調抗通脹，其結果只能是低增長，而低增長問題更大。

中國經濟在相當長的時間內只能在高通脹環境中頑強前行，而抗通脹的關鍵點不能是一味地抑制通脹率，而是要想辦法減輕老百姓對高通脹的實際感受。要大幅度地提高勞動者收入，讓收入提高幅度大于CPI漲幅，同時也要適度地抗通脹，控制物價瘋漲?？渴裁刺岣呤杖?？唯有保增長，在實現強勁增長的基礎上提高收入水平。調降存準率是好的開始，是貨幣政策轉向真正“穩健”的開始，是保增長的信號。

因此說，A股12月份的任務就是 “守住”：滬指要挺過年關，守住2300點，明年一季度就有小牛市。必須承認，在一個月的時間內守住2300點是很難的，因為未來還會有很多利空的消息和事件出來。從這個意義上說，未來一個月還必須有保增長的信號出臺，筆者寄希望于中央經濟工作會議。