周俊生：長期資金入市救不了股市

每經編輯 周俊生    

周俊生

證監會主席郭樹清14日在證監會內部召開的傳達學習中央經濟工作會議精神的會議上表示，要研究加大鼓勵各類長期資金投資股票市場的政策措施，支持證券投資基金、養老基金、社?；?、保險公司等機構投資者協調發展，積極引導風險投資、私募股權投資基金陽光化、規范化運作。

引導長期資金投資股票市場，是我國資本市場建立以來管理部門一直在努力推進的工作。上個世紀90年代末，隨著證券投資基金的推出和社保基金等的入市，引發了一輪上沖到2000多點的牛市行情。但是，今天面對市場的嚴重下跌，回顧這段歷史卻讓人倍感苦澀。就在這幾天，以上證指數回到10年前的原點為標志，市場出現了一片“十年零漲幅”的悲鳴之聲。12月15日，滬深兩市股指更是分別跌破2200點和9000點兩個整數大關，市場已經處于凄風苦雨之中。在這種暴跌中，散戶投資者自然損失慘重，但機構投資者也不能幸免，有些甚至比散戶投資者輸得更慘。

管理部門之所以對長期資金情有獨鐘，是希望這些資金能夠沉淀在市場中，不隨便拋售，從而對股市行情起到維穩的作用。同時，所謂的長期資金，也與管理部門希望投資者做到的長期投資相匹配。在管理部門看來，A股市場之所以波動過于劇烈，主要在于投資者短線操作過于頻繁，缺乏長期投資理念，而有了數量眾多的長期資金“駐扎”在市場里，就可以改變這種狀況，引導投資者樹立長期投資理念。

但是，事實已經證明，這種想法基本上是脫離市場實際，至少是脫離A股市場實際的。首先，所謂“長期資金”是一個模糊不清的概念。什么是長期資金？按照T+1的制度，今天買進明天賣出的資金固然不能算，但將股票放上1年就算長期資金嗎？1年不行，10年就算長期資金嗎？很顯然，股市操作是不能簡單地以持股期限來衡量其優劣的，如果明明到了該收獲或者該出逃規避風險時，卻因為尚未達到人為規定的長期標準而按兵不動，那就是刻舟求劍了，最終的結果就是讓這些長期資金被市場吞噬掉。

其次，期望以長期資金來作為股市維穩的幫手，也不合進入市場的資金的特性。機構投資者進入市場，只能是一個市場角色，而不可能承擔某種為管理部門所希望的政策功能。由于機構投資者通常都是體量龐大，他們在某種特定情況下可以輕易地操縱個股，從而更容易造成行情的大起大落，最近出現的大成基金危機就很能說明問題。另外，管理部門如果過度地依賴機構投資者，還容易產生不公平交易，比如當管理部門認為行情過熱或過冷而要求機構采取行動的話，這些機構的行動雖然秉承了管理部門的意圖，但實際上已把信息不對稱的中小投資者置于危險的境地。

A股市場現在確實面臨著資金短缺的困難，但這種局面歸根結底是由于過度利用股市的融資機制所造成的。與交易市場行情“十年零漲幅”相對照的是，A股市場的規模卻在這十年里出現了急劇膨脹，其發展速度舉世無雙。大量公司進入市場圈錢，對股市造成了巨大的抽血效應。但是，這么多的公司進入市場，就像一個饅頭里被加入了過多的發酵粉，看上去體積龐大十分誘人，卻不能讓人吃飽肚子。顯然，在這樣一個圈錢市場里，無論是短期資金還是長期資金，都不可能產生財富效應。因此，對于管理部門來說，面對目前愁云密布的市場，最重要的并不是加大鼓勵長期資金進入股市的力度，而是要改變目前的市場生態，讓它真正成為一個優化資源配置的市場，成為一個讓融資者和投資者和諧相處的市場，成為一個讓投資者的財產性收入能夠不斷增長的市場。

要達成這個目標，目前最為有效的手段仍然是改變過度傾斜于融資的市場政策。此次中央經濟工作會議為改變A股市場目前的這種格局提供了一個重要的契機，會議指出，要牢牢把握發展實體經濟這一堅實基礎，努力營造鼓勵腳踏實地、勤勞創業、實業致富的社會氛圍。根據會議的這一精神，管理部門應當積極引導企業投入實體經濟，而不是像目前這樣千軍萬馬奔向股市，熱衷于利用股市這種虛擬經濟來圈錢搶食。