穩增長組合拳信號 股市讀不懂？

每經編輯 何志成    

何志成（經濟學家）

中央經濟工作會議12月12日至14日在北京舉行。12日開幕當天A股就跌，滬指跌破2300點；13日，滬指最低跌至2245.87點，逼近2001年6月14日的最高點2245.43點，被很多人戲稱為 “A股十年零漲幅”；14日閉幕當天，公報出來后，很多人解讀為“缺乏新意”，股市更是下跌；16日一度跌至2170點，之后被拉升，收于2224.84點。

股市破位下跌，應該說有基本面的支持：近期，人民幣匯率罕見地連續10個交易日觸及“跌停”，發出了宏觀經濟預警信號。而滬指跌破2300點，是繼續發出預警信號。但是，A股市場是不是已經觸底，2300點是不是市場底，這本來就存在疑問。美國股市今年是漲的，但一些著名的公司股票還是大幅度下跌，比如摩根士丹利的股票今年就下跌了近50%。A股市場也有類似情況，一些績優股、大盤股估值較低，但很多中小盤股、創業板股估值偏高，尤其是ST股，仍然被市場爆炒。凸顯出A股市場的劣根性，也說明很多股票還有很大下跌空間。因此，2300點只是個象征，跌破它，不能說是一件完全的壞事。

但是，2300點一定會回來的，如同人民幣明年還會繼續升值一樣。2300點被擊穿，很多股票泥沙俱下，股民很心疼，罵什么都有，但要知道，政府更心疼。因為2300點失守，不僅代表了投資者對未來中國經濟信心的喪失，而且使政府未來保持經濟穩增長的難度加大，很多改革措施難以落實。而當股市成交量嚴重低迷之時，未來加大直接融資比重將成為空話。我注意到，就在股市暴跌的時候，銀監會表示，銀行業更加嚴格的資本金管制方案執行日期無限期推后。之后，證監會主席郭樹清也明確地表示，希望社?；鹑胧小６胄行虚L周小川更是罕見地表態，央行已不把貸款總量控制當做最重要指標。

很遺憾，這么多的積極信號，市場全部用腳投票。從技術面分析，滬指跌破2300點，的確意義重大，熊市氣氛濃厚。但是，從基本面分析，雖然社?；鹑胧羞€有待時日，但一定會在2100點附近進場；雖然周小川的表態未必等于12月貸款量會大幅度增長，但卻為一季度貸款增加埋下了伏筆；而銀監會的表態意義應該更大，因為商業銀行之所以對調降準備金率反應遲鈍，那是因為資本金管制太嚴。關鍵是這些信號的集中發出，雖然基本面的影響往往慢半拍，但積極就是積極，這些從中央經濟工作會議會場剛剛走出來的高官，能夠這么說，表示中央政府絕不容許經濟深度下滑，也不容許股市深度下跌。

未來政策面變動最大的是稅制改革，包括結構性減稅。怎么改？一是不合理的要改，不能再拖延，比如營業稅改增值稅，大家都一樣。這項改革會降低中小企業稅負，對資產較輕業績優良的公司有刺激作用；同時，房產稅試點要擴大，但不可能一下子鋪開，它對地產股的影響是心理層面的，更有利于地產商的兼并重組，因此將利好大的地產商；資源稅要征，但資源品價格會上漲，環境保護稅也要征，也會對物價起到拉動作用。資源類公司股價近期暴跌，已經提前對稅制改革作出了反應。從某種意義上說，當物價總水平下行時，資源品市場化改革的空間反而變大了，而資源的稀缺性必然導致資源品價格上漲，因此煤炭股、天然氣股、石化股，都具有上漲空間。

必須強調，滬指跌破2300點，股民心疼，高層更擔心。筆者對中央經濟工作會議解讀認為，中央政府已經有了應對經濟增速下滑加速的預案，包括更加積極的財政政策和貨幣政策的適度寬松，都是可以預期的。

筆者注意到，人民幣匯率在16日早盤飆漲400多點，率先反彈。這又是一個積極的信號，它體現了高層穩住匯率的決心，更顯示高層穩住經濟的信心。匯率要穩住，關鍵點還是經濟必須穩增長。而保證經濟穩增長的最好辦法，就是落實更加積極的財政政策和相對靈活的貨幣政策。很多人認為，中央經濟工作會議強調貨幣政策不能變調，還是“穩健”兩個字，但他們不知道，這樣的描述內含著良苦用心。現在能提不穩健嗎，能提更積極嗎？恐怕各級政府會層層加碼，將適度寬松，定向寬松，理解為全面寬松，又來一次貨幣泛濫。

言勝于行，高層穩增長組合拳的信號已經發出，未來貨幣政策適度寬松的信號也已發出，對經濟來說，這是保增長的信號；對股市來說，這是政策底的信號。筆者相信，“穩增長”其實就是“保增長”的代名詞，明年穩健的貨幣政策與今年穩健的貨幣政策并不一樣，將更加靈活。只有貨幣供應適度，才能使經濟保持穩增長態勢，企業盈利能力增加，稅收增加，財政政策才能發威，減稅和增加居民收入計劃才能落實。而勞動者收入增加，經濟平穩發展，還能指望股市下跌多少？2150點附近，應該就是買點，當然還不能買2011年被爆炒過的高價股。