希臘避開無序違約 是否觸發CDS待“終審”

每經編輯 每經記者 楊可瞻 張雨 實習記者 鐘舒    

每經記者 楊可瞻 張雨 實習記者 鐘舒

昨日下午2點，全球史上最大規模的主權債務重組出爐，希臘政府正式宣布債務重組達到預期目標。在希臘法條款下參與債務互換計劃（PSI）的債券參與率85.8%，這意味著如果啟動集體行動條款（CACs），本輪希臘私人部門債權人債務互換的比例將達到95.7%。

這足已保證希臘在本月20日144億歐元國債到期日來臨前，提前避免破產厄運。然而，一旦希臘啟動CACs被正式裁定為信用事件，將直接導致信用違約互換（CDS）觸發。這樣的結果是，希臘成為歐元區歷史上第一個主權違約的國家。

CACs強制互換比例達95.7%

希臘財政部長EvangelosVenizelos昨日宣布，持有希臘政府發行的約1720億歐元政府債券本金的債權人已投標交換債券。其中，希臘外國法債券互換參與率69%，在希臘法條款下發行的債券互換參與率85.8%，涉及金額達到1520億歐元。另外還有200億歐元的外國法條款下發行的債券也同意參與互換。

需要注意的是，根據希臘政府此前的聲明，如果自愿參與PSI的債券比例達到75％～90%，將啟動集體行動條款，迫使希臘法條款下發行的其他債券被動參與PSI，這樣一來參與債券互換面值總計將達1970億歐元，占互換邀請債券面值總金額的95.7%。

在隨后的聲明中，EvangelosVenizelos稱，希臘將向歐元區工作組推薦激活CACs。

事實上，本輪PSI的最終目的，旨在將私人部門債權人手中持有的2060億歐元希臘國債削減53.5%，從而使得希臘能獲得歐洲央行第二輪1300億歐元的求助基金。高達95.7%的希臘私人部門債權人參與PSI計劃，被認為是歐洲多國領導人在應對本輪歐洲債務危機最重要的一步，而這場曠日持久的債務危機已逼迫愛爾蘭、葡萄牙繼希臘之后申請緊急援助。

觸發CDS概率較低？

由于市場此前已充分預計到希臘將步入有序違約，故目前最大的關注點是：3月9日晚間，ISDA需要作出一個重要決定，即CACs啟動是否會觸發信用違約掉期(CDS)賠償。

有意思的是，3月6日，ISDA曾認定，希臘主權債券互換在目前尚未構成信用事件。但ISDA在當時并沒有否定債券持有人根據形勢變化以后申請索賠的權利；也就是說，若希臘動用CACs那一天真正來臨，ISDA依然有可能作出不同的判決結果。

對此，南華期貨宏觀總監張一偉向《每日經濟新聞》表示，即使動用了CACs，ISDA可能依然不會將此宣布為信用事件，因為一旦宣布為信用事件，就表明ISDA官方對希臘違約的一個認定。這樣一個違約認定無疑會在歐元區造成恐慌情緒，尤其是像在意大利、西班牙這樣的國家。對市場來說，希臘事件的進展一直在持續消化當中，目前可以確定的是希臘已進入有序違約，所以相比無序違約而言，沖擊相對有限，在一個可控的范圍內。如果ISDA沒有裁定為希臘債券互換為信用事件的話，市場的情緒最終也會是比較緩和的。

不過，這樣的決定對于整個CDS市場來說，并不是個好消息。知名經濟學家謝國忠告訴《每日經濟新聞》，ISDA若裁定希臘債CDS不激活，那么將不會再有人去交易主權債CDS，最終整個市場將萎縮掉。

毫無疑問，ISDA的決定將是對歐元區信用體系的一場考驗。據紐約存管信托及結算公司統計，如果ISDA認定希臘觸發信用事件，與希臘主權債券相關的CDS易手的資金約為32.5億美元。雖然希臘CDS凈值較小，但希臘違約判定對整個歐洲經濟造成的影響目前依然無法估計。

華創證券宏觀研究員何珮則告訴《每日經濟新聞》，預計CDS很可能不會觸發，很大原因是一旦其觸發，買入CDS的投資者很可能會因其只能拿到保費的30%而陷入虧損。除非投資者在極低價買入，不過這部分估計現在已經很少了。

記者留意到，中金公司首席經濟學家彭文生就指出，希臘CDS觸發對金融系統直接影響有限，信用事件對整個金融體系的影響應當是可控的。但需要注意的是，如果CDS賠付引起投資者恐慌性拋售葡萄牙等周邊國家的國債等金融資產，那么風險就有可能溢出到周邊國家。在這種情況下，歐元區需要加強防火墻，防止風險傳染。