梳理政府工作報告 九大關鍵詞藏結構性投資機會

每經記者李文藝 3月5日，國務院總理溫家寶向十一屆全國人大五次會議作了政府工作報告（以下簡稱2012政府工作報告），全文1.8萬字的敘述，涉及方方面面。 《每日經濟新聞》梳理提出有關資本市場的九大關鍵詞——GDP預期目標7.5%、通脹目標4%、M2預期增長14%、新股發行制度改革、完善退市制度、強化投資者回報、投資者權益保護、PM2.5、海洋發展戰略。有的是2012年首提“關鍵詞”，有的是2012年變化“關鍵詞”，有的則是重提“關鍵詞”。不管何種類型，字里行間都傳達著2012年股市運行面臨的重要改變。 解讀九大關鍵詞亦是解讀2012年的證券市場。 /“數據”關鍵詞/ 7.5%GDP預期目標8年來首次低于8% 2012政府工作報告最受關注的是將GDP（國內生產總值）預期目標下調為7.5%。自2005年以來，這一預期目標一直都設定的是8%，盡管每年的實際增長幅度都遠遠超過8%的目標。多數市場人士認為，下調GDP預期目標顯示出今年政府經濟工作重點的轉移，由數量轉向了質量。 回顧過去8年我國GDP的增長速度，2004年GDP的預設目標值是7%，此后的2005年至2011年，這一預期目標連續7年被確定為8%。2012年下調目標值，將此設定為7.5%，國務院總理溫家寶說，主要是要與“十二五”規劃目標逐步銜接，引導各方面把工作著力點放到加快轉變經濟發展方式，切實提高經濟發展質量和效益上來，以利于實現更長時期，更高水平，更好質量的發展。 事實上，從歷年經驗來看，經濟實際增速總是遠高于政府目標，因此2012年的下調，更多的是反映了政府把經濟工作的重點從數量轉向質量，加大對經濟減速的容忍度，而不是把7.5%作為經濟調控的實際目標。市場預期，如果今年GDP同比增速維持在7.5%以上，政府就不會采取大規模的刺激政策，而只會進行微調。此外，2012政府工作報告中“改革”一詞幾乎貫穿全文，著重突出對重點領域的改革，如財稅金融體制、壟斷行業、電價管理及收入分配等，加大對經濟減速的容忍度也體現出政府對改革的決心。 華安證券分析師王世新對《每日經濟新聞》表示，雖說增長目標調低短期對市場有負面影響，但在當前環境下7.5%的增長目標還是比較務實的，增長目標降低有利于調結構，因此中長期是有利的。此外，較低的增長目標，意味著房地產調控政策不可能出現大規模的放松。由于“改革”在2012政府工作報告中著墨較多，預期結構性投資機會將成為今后投資的重點對象。 4%通脹目標與去年形同神不同 將GDP預期目標下調至7.5%的同時，2012政府工作報告中將通脹目標仍設定于4%，與去年的目標值相同，但事實上，這只是形同神不同。 雖然目標值的數據設定與2011年一樣，但內涵則不相同，2011年將控制通脹作為主要目標，2012年強調的卻是防止反彈。今年，政府工作報告中將“促進經濟平穩較快發展”放在各項工作的第一位，而去年的第一位是“保持物價總水平基本穩定”。 來自天相投顧的研究報告稱，當前的物價水平處于下行通道，整體物價壓力也相對較小，且此前已有兩次下調存款準備金率和多次政策的適時預調與微調，所以今年政府將CPI漲幅控制在4%的水平，具有較高的容忍度。原因可能有三，一是著眼于經濟長期穩定發展的考慮，如2012政府工作報告中指出我國當前最緊迫的任務是加快轉變經濟發展方式，推進經濟結構戰略性調整；二是為居民階梯電價改革、成品油價及天然氣價格改革等價格改革預留一定的空間；三是基于對當前國內外經濟不確定性因素增多的判斷，保持經濟平穩運行。 事實上，自去年8月以來，我國通脹已進入下行通道，今年2月通脹同比可能下降到4%以內。有市場人士預期，在一季度通脹顯著回落后，政府將加快推動價格改革，提高能源、水、電等的價格。那么，2012全年通脹預期將呈現先降后升的走勢，年中下降到2%左右，年末再回升至4%上下，全年通脹將低于4%。 14%M2目標降低不改流動性 對于貨幣政策，2012年政府工作報告稱，繼續實施穩健的貨幣政策，廣義貨幣預期增長14%。優化信貸結構，支持國家重點在建、續建項目和保障性安居工程建設，加強對符合產業政策、有市場需求的企業特別是小型微型企業的信貸支持，切實降低實體經濟融資成本。 如何解讀“14%”？需綜合考慮GDP和CPI兩項目標值。 從數據對比上看，M2（廣義貨幣）的預期增長值較去年目標回落2個百分點，2011年M2的預期增長目標為16%。但從貨幣剩余（M2-GDP-CPI）上看，這一預期數值并不低。2011年M2的實際增幅僅為13.6%，GDP實際增速9.2%，CPI的實際增速為5.4%，所以，2011年貨幣剩余的實際值為-1%。按照2012政府工作報告中的預設目標，2012的貨幣剩余預期值為3.5%，高于去年實際值。 所以，有市場人士指出，雖然M2預期目標比去年減少了2個百分點，但貨幣政策目標是穩中見寬，由于外貿順差收窄、人民幣升值預期放緩引起資本流入減少，今年外匯占款增幅將顯著放緩，央行需適度放松調控力度才能實現增長目標。 更何況，14%的預期目標較去年的實際增長幅度略高，雖然低于去年目標值，但不影響今年流動性向好。 /“改革”關鍵詞/ 新股發行制度改革箭在弦上 新股發行制度首提股市熱點 2012年的政府工作報告中，直接提及股市的文字不多，但短短35字的敘述中，已經讓市場嗅到了“改革”的味道，最值得關注的也是當前的熱點“新股發行制度的改革”。 報告提出要健全完善新股發行制度。雖然只有一句話，但卻是作為今年改革的重點任務而提及，《每日經濟新聞》查閱2001年以來政府工作報告中涉及資本市場的內容發現，提到新股發行制度改革尚屬首次。事實上，去年底以來，隨著證監會新任主席郭樹清的上任，新股發行制度改革被推上了前所未有的高度。 不可否認，我國目前實行的新股定價體系存在明顯缺陷，新股發行定價不能客觀反映公司基本面，高價發行已是廣為市場詬病。在二級市場普遍市盈率只有20倍左右時，新股發行市盈率常常高達40倍，50倍，甚至超過80倍，而新股的發行價格直接關系到資本市場的基礎定價機制，所以對新股發行定價制度的完善成為重點關注對象。而新股高價發行的根本又在于詢價制度的不合理，詢價機構報價不能反映真實的買賣意圖。 還需要迫切改變的是IPO大量超募的現象，這些超募資金要么躺在銀行里“睡大覺”，要么被上市公司補充流動資金，改善辦公條件，要么投資于原本并無計劃的項目，對資金是極大的浪費，而高發行價又是超募的直接原因。因此，在新股發行深陷“三高”（高發行價，高超募，高比例業績變臉）的背景下，2012年“兩會”期間，不少委員的提案也涉及新股發行制度改革。 證監會主席郭樹清在接受媒體采訪時稱，新股發行制度改革是目前最急迫的任務之一，按照國務院總理溫家寶在2012政府工作報告中提到的事項，證監會都已經在改革和落實過程中，今年應該有重大突破。 不過，也有人提出，要真正改變新股發行“三高”的狀態，最深層次的改革還在退市制度的完善。 退市制度攻堅“老難題” 事實上，國務院總理溫家寶在2012政府工作報告中，將“新股發行制度”與“退市制度”并行提出，稱要健全完善退市制度。 猶如一聲響雷，健全完善退市制度與新股發行制度一樣，都是首次在政府工作報告中被提出，且是作為今年的改革重點任務，但相比新股發行制度，退市制度的健全和完善難度更大。“退市制度形同虛設”也是多年來A股市場無法根除的頑疾。 上述證監會主席郭樹清提到的正在改革和落實的政策中就包括退市制度。 A股市場并非沒有退市制度，早在2001年，證監會就發布了《虧損上市公司暫停上市和終止上市的實施辦法》，但政策發布11年以來，僅有不到45家公司退市，而最近幾年幾乎沒有公司退市。 去年，證監會發布了創業板退市制度的征求意見稿，在原來的基礎上新增了兩個退市條件。當時，有業內人士稱，如果說主板市場的退市制度施行起來有難度，存在一定的歷史原因，創業板這塊新市場則是很好的“試驗田”。于是，隨著創業板開板時間越來越長，市場也將目光匯集于此，關注創業板退市制度的最終執行力度。 中投顧問宏觀經濟研究員白朋鳴說：“改善我國的資本市場中，退市制度是影響較大的針對性政策，強調完善退市制度不僅是對上市企業種種行為的一種預期通知，也為整個證券市場改革進一步劃分了重點。” 王世新指出，“退市制度，新股發行制度”在2012年同時破題，只因兩者之間有密切關聯，一個是入口，一個是出口，只要兩方面都能良好運行，A股市場就能健康發展。 /“股民”關鍵詞/ 強化回報淡化融資功能 首提強化投資者回報 針對股民的部分，2012政府工作報告中提出，要強化投資者回報，這也是首次提到。 “強化投資者回報”頗值得推敲，首先讓人聯想到的是證監會去年底推出的強制分紅政策，稱要督促上市公司明確對股東的回報，切實加強對其紅利分配決策過程和執行情況的監管。這一制度率先在IPO公司中實行，要求擬上市公司在其招股說明書中明確上市后的分紅方案。 有業內人士指出，強制分紅制度直指股市的命門，假設年利潤50%用于現金分紅的藍籌股才能擁有融資資格，那么藍籌股的老股東們將永久鎖定股票吃利息，保險，社保，產業資本就會大量涌入，由此占股市市值大半江山的藍籌股估值會上升。這有利于監管層近期不斷提到的對藍籌股的價值投資，以及長線資金入市。 強制分紅政策目前已在上市公司2011年年報中產生了效果，統計數據顯示，截止3月5日，已確定分配方式的332家公司中，有現金分紅能力的公司共計287家，其中239家推出了現金分紅方案，數量占比高達83.28%。而過去9年間，派現比例最高的2010年，也只有60%左右的上市公司實行了現金分紅。同時，這239家有現金分紅的公司，總共派現約180億元，同比增幅超過55%，更創下近10年來新高。 2001年以來的歷年政府工作報告，有幾次提到保護投資者利益，但強化投資者回報并沒有提及，隨著各項制度的逐步完善，“融資市”的印象或許也將改變，“強化投資者回報”寫入政府工作報告就是一個轉變的強烈信號。 中投顧問宏觀經濟研究員白朋鳴對《每日經濟新聞》表示，從政策針對性而言，強調投資者回報實際上是對當前證券市場中存在的負面問題提出警示，預期中長期過程中，政策改革將成為趨勢。 權益保護重大改革的信號之一 強化投資者回報是2012政府工作報告針對股民提出的一個方面，另一個方面是強化投資者權益保護。 通常意義上，加強對投資者權益的保護，需要更為嚴格的監管力度。從去年底以來，證監會的一系列措施也表達了這一決心。證監會主席郭樹清在一次會議上振臂高呼“對內幕交易和證券期貨犯罪始終保持零容忍，發現一起堅決查處一起”之后，證監會監管動作頻頻。 首先解聘第三屆并購重組審核委員會委員吳建敏，因其在任期間違規持有參與審核的股票；通報兩起內幕交易案；總結、公布了一批證券期貨違法大案；處理個別違規的保薦人代表。這都是對投資者權益保護的直接體現。 值得注意的是，最近一次提到保護投資者權益還是在2005年。自2006年以來，每年的政府工作報告中，較多提到的是促進股票市場的穩定發展，對投資者權益保護并未提及，可見，股市穩定是過去6年的重點，而從市場表現看，過去6年經歷了大牛大熊，“穩定”的確是政府工作的關鍵詞。 有意思的是，2001年至2005年，政府工作報告曾兩次直接提到保護投資者合法權益。一次是2001年，政府工作報告稱“規范和健全證券市場，保護投資者利益”，另一次是2005年的“切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益”。恰恰在這兩年，證券市場都有重大改革，2001年B股向境內投資者開放，三板市場開始運行。2005年則是股權分置改革試點啟動。 2012年政府工作報告再次提到投資者權益保護，市場人士認為，可以看成是2012年證券市場將有重大改革的信號之一。 /“產經”關鍵詞/ 環保投資驅動PM2.5監測設備先行 PM2.5兩公司或直接受益 自2012年2月，國務院同意發布新修訂的《環境空氣質量標準》中增加了PM2.5的監測指標，PM2.5就成為橫跨環保、股市的熱門詞匯。2012年政府工作報告提出，今年在京津冀、長三角、珠三角等重點區域以及直轄市和省會城市開展細顆粒物（PM2.5）等項目監測，2015年覆蓋所有地級以上城市。 PM2.5也成為今年政府工作報告的新詞匯之一，2011年政府工作報告幾乎沒有相關方面的任何描述。PM2.5是指大氣中直徑小于或等于2.5微米的顆粒物，也稱為可入肺顆粒物。PM2.5粒徑小，富含大量的有毒、有害物質且在大氣中的停留時間長、輸送距離遠，因而對人體健康和大氣環境質量的影響更大。 落腳到A股市場上，PM2.5帶來的投資效應，首先影響的是環保行業，而環保投資驅動，監測設備先行。市場預計2012年內，京津冀及長三角、珠三角等首批強制實施PM2.5監測的地區總投資額達到約8億元，而最終338個地級以上城市的總投資規模將達到20億元以上。 《每日經濟新聞》了解到，PM2.5的主要監測方法是震蕩天平法和β射線法。目前的現狀是震蕩天平法儀器的核心技術由美國公司壟斷，單臺儀器價格較高，而功能類似的β射線法監測儀的價格不到前者的一半，因此采用β射線法監測儀，成本更低。 民生證券研究報告稱，我國目前已有部分廠商推出采用β射線法的PM2.5監測儀樣機，性價比高，對于經費不夠充裕，數據實時性要求較低的二三線城市環境監測站，該產品有比較明顯的競爭優勢。而涉及該產品的上市公司有先河環保（300137，收盤價19.06元）和聚光科技（300203，收盤價16.65元）兩家，聚光科技是國內銷售額最大的綜合性儀器儀表廠商，其自主研發的PM2.5監測儀即將推出樣機；先河環保則是環境監測設備領域的龍頭企業，也是國內最早從事PM2.5監測儀器研制的廠商之一，其基于β射線法的PM2.5監測儀器產品已獲得認證。 而延伸到空氣污染治理領域，民生證券認為，龍凈環保（600388，收盤價26.68元）獨有的“煙氣治理島”方案可為電力及非電力行業提供煙氣治理的全套解決方案。 海洋發展戰略等待實質性措施出臺 2012年政府工作報告中還提出：更好地發揮經濟特區、上海浦東新區、天津濱海新區在改革開放中先行先試的重要作用。制定和實施海洋發展戰略，促進海洋經濟發展。由此，“海洋發展戰略”成為資本市場值得關注的又一“概念”關鍵詞。 《每日經濟新聞》翻看2011年政府工作報告，其對海洋經濟發展的描述是：堅持陸海統籌，推進海洋經濟發展。更好發揮深圳等經濟特區、上海浦東新區、天津濱海新區在改革開放中先行先試的作用。 其不同點在于，一是將先行先試地區的作用加了“重要”兩個字；二是將“陸海統籌”變成了“制定和實施海洋發展戰略”。制定發展戰略，顯然比推進發展更有實際效果。 繼2011年“十二五”規劃綱要中明確要求“制定和實施海洋發展戰略”后，承擔這一科研職責的國家海洋局隨后表示，2012年國家海洋局海洋發展戰略研究所將緊緊圍繞“十二五”規劃，繼續深化細化海洋發展戰略的研究工作，加大開展維護國家海洋權益的研究，認真做好海洋立法的研究支撐工作。 不難發現，與PM2.5相比，“海洋發展戰略”對于資本市場而言還完全停留在概念階段。從盤面表現看，3月6日，中昌海運（600242，收盤價7.94元）領漲，部分相關個股漲勢喜人。不過，目前市場認可的“海洋發展戰略”概念股，范圍比較狹窄，主要局限于地理位置。事實上，“海洋發展戰略”還涉及海洋石油開采和海洋工程兩大板塊公司。