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    張茉楠:誰在操控美國國債市場?

    2012-04-11 01:54:49

    張茉楠(國家信息中心預測部副研究員)

    美聯儲量化寬松政策的本質是實現美國國債貨幣化融資。只要美國債務融資有極大的需求,美聯儲就可能增加債券的購買。

    美聯儲3月FOMC會議紀要淡化了推出QE3的政策預期。一些觀點認為,在美國經濟好轉且短期通脹保持高位的情況下,美聯儲推出下一輪量化寬松貨幣政策的必要性下降。的確,近期美國經濟數據頻現利好,2011年第四季度美國經濟增長3%,為2011年全年表現最好的季度增長。但不要忘了,現在的經濟復蘇是建立在2萬億美元基礎貨幣創造和每年上萬億的財政赤字基礎之上的非典型復蘇。2010年后的經濟增長不是基于生產率的提升,而是得益于借貸和融資成本的大幅下降。

    美聯儲系統與美國國債系統息息相關,并扮演著穩定債券市場的重要角色。相關研究表明,債務總額占GDP的50%左右為相對合理水平。當一國債務總額占GDP的比例超過90%,該國經濟增長將陷于遲滯。如果債務占GDP超過100%的話,存量債務的利息支出負擔,將使未來削減財政赤字十分困難。據美國商務部統計,美國2011年GDP約為15.29萬億美元,而美國公共債務總額卻超過15萬億美元,公共債務占GDP的比例已達101%。因此,降低債務負擔和比例,是美聯儲除了穩定金融系統之外的重要職責之一。

    金融危機爆發以來,美聯儲一直在操控美國國債市場,極盡所能地壓低市場利率,在名義利率降至零水平后,便采用量化寬松措施和扭曲操作,導致受到干預的債市資金配置發生扭曲,特別是歐債危機造就了美國國債的大牛市。2011年二季度以來,歐洲債務國輪番遭到降級,歐洲主權債券被大幅拋售,全球資金流入美債市場,美元資產大受追捧。這也使得美國國債收益率持續下行,基準10年期國債收益率降至2%以下,創下歷史最低水平,繼續維持全球最廉價的債務融資成本,吹大了美債泡沫。

    最近,美國財政部發行的十年期通脹保護債券(TIPS),以創紀錄低收益率,也即成交收益率為-0.089%出售債券,這是投資者在TIPS歷史上第二次接受負收益率,也意味著美國的實際利率已為“負”。而負利率持續下去,最大的受益者就是美聯儲、美國政府(較低的融資利率)和那些缺乏流動性的金融機構(較低的窗口貼現融資成本)。數據顯示,在無法通過增稅和減赤的情況下,美聯儲可以通過債務貨幣化創造收入。2011年,美聯儲印鈔為美國財政部創收770億美元,占到了美國GDP的0.5%,可謂收入不菲。

    美聯儲可以長期維持接近 “零”的超低利率水平,但美聯儲不能強迫利率長期為“負”,美國國債收益率會爬升。收益率上升意味著什么呢?目前,美國債務余額達到15萬億美元,債務占GDP比重達到了101%。未來8個月,美國再發行1萬億美元國債,債務占GDP比重將達到110%。而美國總債務規模更是相當驚人,截至去年二季度的數據,美國家庭、企業和政府債務的總和已達36.5萬億美元,尤其是政府未償付債務已經占到GDP的65%,是自上世紀40年代以來的最高水平。

    如果國債收益率上升,則意味著美國政府需要支付更多的債務負擔成本。根據美國國會預算辦公室預測,美國需要在未來十年支付5萬億美元的利息,政府所有收入的14%以上將用于支付債務利息。

    此外,國債收益率上升還會影響美國的金融和房地產市場。美國10年期國債收益率是全球經濟和金融市場的風向標。近期10年期國債收益率飆升不僅折射美國經濟溫和復蘇前景良好外,也暗含著市場對于一些不可預知的新風險的擔憂。美國的長期債券收益率和長期抵押貸款利率等都高度相關,國債收益率上升必將帶動美國的住房抵押貸款利率上升,可能對美國房地產市場形成新一輪沖擊,從而嚴重影響美國經濟復蘇的勢頭。因此,美聯儲只能在市場上繼續充當信貸投放者和資產購買者,某種程度而言,美聯儲已經在部分扮演美國財政部的角色。

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    張茉楠(國家信息中心預測部副研究員) 美聯儲量化寬松政策的本質是實現美國國債貨幣化融資。只要美國債務融資有極大的需求,美聯儲就可能增加債券的購買。 美聯儲3月FOMC會議紀要淡化了推出QE3的政策預期。一些觀點認為,在美國經濟好轉且短期通脹保持高位的情況下,美聯儲推出下一輪量化寬松貨幣政策的必要性下降。的確,近期美國經濟數據頻現利好,2011年第四季度美國經濟增長3%,為2011年全年表現最好的季度增長。但不要忘了,現在的經濟復蘇是建立在2萬億美元基礎貨幣創造和每年上萬億的財政赤字基礎之上的非典型復蘇。2010年后的經濟增長不是基于生產率的提升,而是得益于借貸和融資成本的大幅下降。 美聯儲系統與美國國債系統息息相關,并扮演著穩定債券市場的重要角色。相關研究表明,債務總額占GDP的50%左右為相對合理水平。當一國債務總額占GDP的比例超過90%,該國經濟增長將陷于遲滯。如果債務占GDP超過100%的話,存量債務的利息支出負擔,將使未來削減財政赤字十分困難。據美國商務部統計,美國2011年GDP約為15.29萬億美元,而美國公共債務總額卻超過15萬億美元,公共債務占GDP的比例已達101%。因此,降低債務負擔和比例,是美聯儲除了穩定金融系統之外的重要職責之一。 金融危機爆發以來,美聯儲一直在操控美國國債市場,極盡所能地壓低市場利率,在名義利率降至零水平后,便采用量化寬松措施和扭曲操作,導致受到干預的債市資金配置發生扭曲,特別是歐債危機造就了美國國債的大牛市。2011年二季度以來,歐洲債務國輪番遭到降級,歐洲主權債券被大幅拋售,全球資金流入美債市場,美元資產大受追捧。這也使得美國國債收益率持續下行,基準10年期國債收益率降至2%以下,創下歷史最低水平,繼續維持全球最廉價的債務融資成本,吹大了美債泡沫。 最近,美國財政部發行的十年期通脹保護債券(TIPS),以創紀錄低收益率,也即成交收益率為-0.089%出售債券,這是投資者在TIPS歷史上第二次接受負收益率,也意味著美國的實際利率已為“負”。而負利率持續下去,最大的受益者就是美聯儲、美國政府(較低的融資利率)和那些缺乏流動性的金融機構(較低的窗口貼現融資成本)。數據顯示,在無法通過增稅和減赤的情況下,美聯儲可以通過債務貨幣化創造收入。2011年,美聯儲印鈔為美國財政部創收770億美元,占到了美國GDP的0.5%,可謂收入不菲。 美聯儲可以長期維持接近“零”的超低利率水平,但美聯儲不能強迫利率長期為“負”,美國國債收益率會爬升。收益率上升意味著什么呢?目前,美國債務余額達到15萬億美元,債務占GDP比重達到了101%。未來8個月,美國再發行1萬億美元國債,債務占GDP比重將達到110%。而美國總債務規模更是相當驚人,截至去年二季度的數據,美國家庭、企業和政府債務的總和已達36.5萬億美元,尤其是政府未償付債務已經占到GDP的65%,是自上世紀40年代以來的最高水平。 如果國債收益率上升,則意味著美國政府需要支付更多的債務負擔成本。根據美國國會預算辦公室預測,美國需要在未來十年支付5萬億美元的利息,政府所有收入的14%以上將用于支付債務利息。 此外,國債收益率上升還會影響美國的金融和房地產市場。美國10年期國債收益率是全球經濟和金融市場的風向標。近期10年期國債收益率飆升不僅折射美國經濟溫和復蘇前景良好外,也暗含著市場對于一些不可預知的新風險的擔憂。美國的長期債券收益率和長期抵押貸款利率等都高度相關,國債收益率上升必將帶動美國的住房抵押貸款利率上升,可能對美國房地產市場形成新一輪沖擊,從而嚴重影響美國經濟復蘇的勢頭。因此,美聯儲只能在市場上繼續充當信貸投放者和資產購買者,某種程度而言,美聯儲已經在部分扮演美國財政部的角色。

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