經濟PK政策 誰書寫A股趨勢報告

周五公布的經濟數據低于此前的市場預期，反映國內經濟增速下行或步入最嚴峻時期，但貨幣數據的超預期顯示政策層面的放松力度在實質性增強。依此邏輯，國內經濟增速在二季度見底的可能性在增大，而不時傳出的政策面利好將是當前看空A股的最大風險。在此背景下，預期后市A股的運行格局大概率將維持震蕩攀升的格局，但在經濟制約下，二季度指數上漲的空間或較為有限，市場中更多的熱點仍然來自于結構性機會。

從8.1到7.5需要多久？

周五A股的走勢看似波瀾不驚，但其內在隱含的邏輯之爭卻是“刺刀見紅”。如果你是個堅信股市同步反映經濟基本面的投資者，則上午在一季度經濟數據出臺后離場是最佳選擇，8.1%的GDP同比增速不但遠低于此前的市場一致預期8.4%，更是距離政府工作報告中7.5%的保增長目標僅有一步之遙，國內經濟增速放緩的程度超出想象。但果真如此操作，那么你很可能會面臨踏空的窘境，因為篤信宏觀調控的凱恩斯主義者們正在加緊入市的步伐，而從昨日盤面的表現來看，凱恩斯主義者們在A股中至少仍然是大多數。

8.1%的同比增速意味著什么？最近一次GDP增速低于8%還是在2009年一季度和2009年上半年，亦即金融危機時期。兩會期間，政府工作報告中明確提出了今年GDP增速目標為7.5%。從8.1%到7.5%，看似還有0.6%的余地，但實際情況可能要糟糕得多。眾多來自研究機構的草根調研均顯示，今年民營企業遭遇到的困境遠甚于2008年下半年和2009年上半年，而來自央企的表態也顯示國有部門過的日子也沒有好出多少。而去年四季度國內GDP增速水平還維持在9.2%的水平，如果任由經濟沿著當前的軌跡運行，那么恐怕二季度的經濟數據會給管理層帶來極大的壓力。畢竟從2010年一季度開始，我國的GDP增速已持續步入下行周期超過兩年。誠然，在經濟轉型階段，適當踩剎車是有必要的，但經濟不容樂觀的現實已經為管理層敲響了警鐘。

政策邏輯依然主導A股

值得慶幸的是，從同期公布的金融數據來看，逆周期宏觀調控的信號已然明確。3月份M2同比增長13.40%，環比增長3.28%；M1同比增長4.40%，環比增長2.84%。M1與M2均實現了連續兩個月的同比與環比數據的上漲，加之3月份超出市場預期的10100億元的新增信貸，貨幣層面的松動已成既定現實。而根據歷史經驗，當貨幣政策進入右側之后，其對經濟的影響將滯后3個月至半年，如果1月份M1同比增長12.40%、M2同比增長3.10%為本輪貨幣周期的底部，那么從最早4月份至最晚7月份，經濟底部大概率將會出現。低于預期的一季度GDP數據實質上加強了投資者對宏觀調控力度增強的預期，畢竟在與就業問題直接掛鉤的“保增長”問題上，政府的容忍度可能低于此前看空A股者的預期。這一點從近期溫州金融改革以及深圳擬推出多種金融創新等措施上可見一斑。

而從近期的A股走勢來看，政策邏輯依然在主導著A股的運行格局。一方面，在經濟增速放緩趨勢明確的背景下，市場卻出現了止跌的跡象，而昨日漲幅居前的有色金屬板塊，明顯受到3月份新增信貸數據超預期提振；另一方面，持續出臺的政策性利好正在助推A股的估值中樞上移，其邏輯鏈條較為清晰，無論是溫州金融改革還是深圳擬推出的金融創新舉措，都將顯著利于當地民營企業的發展，而這種金融創新的局面或存在不斷延伸的可能，這將從中長期的角度為中國經濟增長帶來穩定的繁榮預期。除此之外，此前管理層從提示藍籌股投資價值、新股發行制度改革、警示小盤股炒作風險等多方面均對市場形成了中長期的制度性紅利，盡管短期投機資金受到抑制或引發市場指數的下行，但從中長期A股建設來看，管理層紅利將持續釋放，這也是當前看空A股的投資者們所面臨的最大風險。

左側區間甄選價值股

從同期公布的經濟數據以及金融數據來看，國內經濟步入了“經濟增速持續放緩、貨幣不斷寬松”的階段。從股市運行周期來看，目前A股仍處于從左側交易區間向右側交易區間過渡的時機，經濟基本面仍將成為抑制市場表現的主要因素，但隨著貨幣的不斷寬松，市場對經濟見底的預期會逐步增強，對“經濟底”出現在二季度已成為了市場中較為一致的預期。一旦微觀數據證明經濟見底后，在寬松貨幣的支撐下，市場將步入一輪真正意義上的估值修復行情，屆時A股確實可能存在一定的系統性機會。

但在當前階段，隨著上市公司2011年年報和一季報的相繼出爐，場內資金關注的重心或將在業績慘淡現實與政策放松預期的博弈中搖擺不定，因此適當配置業績增長穩定的消費類股票以及具備行業壟斷地位的權重藍籌股或是較為穩妥的投資選擇。而從近期市場中反復表現的浙江以及深圳板塊來看，部分場內資金對地方性政策預期的炒作現象較為明顯，但“炒地圖”在很大程度上透支了相關板塊個股的業績增長潛力，未來熱點如何發散仍值得關注，特別是在后續地方性政策可能不斷出臺的背景下，“炒地圖”的邊際效應大概率將遞減，此時誰能成為引領市場上漲的核心將是決定反彈能否持續的關鍵。

（來源：中國證券報 記者 曹陽)