趙丹陽致投資者信 曝光私募海外投資坎坷路

每經編輯 每經記者 朱秀偉 韓海龍    

每經記者 朱秀偉 韓海龍

去年以來，中國私募行業的日子非常難過。繼趙笑云清盤旗下私募基金之后，業內大佬級人物常士杉旗下兩只產品也于近期清倉，并且面臨被清盤的命運。

上述兩例并不是私募界的個案，行業整體性、大幅度虧損已成事實。對于A股私募操盤手而言，其心中或有說不盡的苦衷。除了對宏觀經濟整體不濟的無奈之外，不少從業人士還會將虧損歸咎于市場的不成熟——風險對沖手段缺乏、市場投機之風盛行、上市公司治理結構不健全等等。

在私募界，有一部分“異類”，他們遠遁A股，將自己的組合分散到全世界——很多人眼中更為成熟、美好的市場。其實，海外市場并不比A股賺錢更容易，中國私募的海外之路，同樣艱辛、坎坷。

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“找不到既符合我們標準又有足夠安全邊際的投資標的。”2008年年初趙丹陽宣布退出A股，旗下的信托產品果斷清盤，隨后滬深兩市暴跌，此舉讓趙丹陽名聲大振。

四年之后，趙丹陽再一次成為焦點，一封給其客戶的信近日被曝光。

在這份名為 《2012年致投資者的一封信》中，趙丹陽回顧了其管理的“赤子之心”基金在2011年的表現稱去年遭遇 “基金成立以來最大幅度的賬面損失”。《每日經濟新聞》記者查詢獲悉，去年這兩只基金凈值分別下跌28.67%、24.79%。

而讓這位有著“私募教父”、“中國陽光私募第一人”折戟的不是A股，而是印度股市。從趙丹陽的例子看，國內私募的海外投資之路似乎并不順利。

一封信引發關注

盡管已離開A股四年，但一封信曝光卻再次讓市場關注的焦點集中到了趙丹陽身上。本周一封名為《趙丹陽2012年致投資者的一封信》在業內廣為流傳。

“赤子之心在2011年表現并不理想。”赤子之心是趙丹陽旗下基金的名字，該基金共有兩只產品，分別是赤子之心價值投資基金和赤子之心自然選擇基金。在2011年分別下跌了28.67%和24.79%。這是這兩只基金成立以來最大幅度的損失，“對于這樣的業績，我們深感歉意”。

“我們相信，歐洲、日本的衰退不可避免。中國、印度是未來幾十年全球最精彩的國家……赤子之心未來將會緊緊抓住中印這兩個大型的新興經濟體，尋找最具壟斷性，又有高成長的進攻型企業，分享中國和印度的未來高速成長。”

他透露，“隨著閱歷的積累，我們發現，我們懂的東西真的很有限，世界很精彩，我們只能呆在我們所明白和理解的產業和公司里。”

信的最后一部分，趙丹陽著重介紹了對中國股市和經濟的判斷。

“中國股市在2007年11月達到高點。經過2009年的反彈，一路慢慢走熊。2007年股市泡沫太重，現在實際上是一個去泡沫的過程。”

他還認為，未來中國會在一些本國的新興產業上崛起新的英雄，同時透露會拋售印度治理結構不好的公司，逐步買入中國公司。

“中國經濟未來十年進入轉型時期，一些產業已經過了高速發展期，人口紅利的轉折點也悄然出現，Easymoney（容易錢）的年代已過去。目前中國人均GDP只有4260美金，相比美國還有較大增長空間，未來中國會在一些本國的新興產業上崛起新的英雄。隨著股市的下跌，泡沫的釋放，我們的注意力逐漸回歸中國，目前已經尋找到一些可以投資的公司。我們在印度拋售治理結構不好的公司后，逐漸買入這些中國公司。”

私募海外投資眾生相

據不完全統計，截至去年年底，中國海外基金共有26只產品。

“海外投資的中國私募，產品公布的信息很有限，目前處在運作狀態的差不多30多個。”私募排排網研究員李俊告訴 《每日經濟新聞》記者。“規?？偭坑捎跀祿碓瓷俨缓媒y計，平均應該有3000萬美金左右”。

其中成立時間最早的正是赤子之心價值投資，時間為2003年1月16日；2005年曉楊投資、柏恩投資、天馬資產相繼發行海外基金產品。

康曉陽，曾任君安證券有限責任公司董事副總裁兼投資總監。他現為深圳天馬資產董事長，也是“亞聯天馬中國成長”的基金經理，該基金以全球證券市場上的中國公司股票及衍生品為標的，截至2012年1月31日，其單位凈值為3.558元。該基金成立的時間為2006年1月。

劉明達，至今已有近20年證券投資經驗，于2005年成立了目前市場上最早的陽光私募資產管理公司——深圳市明達資產管理有限公司。2007年9月，深圳明達與國泰君安基金、匯豐銀行合作推出以投資海外上市的中國概念股為主的金牛L.H.基金產品，現任基金經理為郭達偉，截至2012年3月15日凈值為86.068元。

有著 “中國巴菲特”之稱的但斌，現任東方港灣董事長兼總經理，亦曾是君安研究所首席策略研究員，證券投資生涯始于1992年。

“東方港灣是將價值投資思想與中國資本市場相結合的最堅定的實踐者之一，公司成立于2004年3月，專注于中國優秀企業的長期股權投資，致力于為中國民營企業和國際長期投資機構提供投資管理服務。”東方港灣的公司介紹寥寥幾句，卻代表著但斌的投資哲學。

不論是康曉陽還是但斌，均出身君安系，昔日君安系的老總楊駿也偏愛海外市場。

2001年，楊駿重出江湖并創立了曉揚投資，主要投資香港股市，如今曉揚投資的基金經理換成了同樣出自君安系的戴祖祥，一位同樣堅定的價值投資者。

2006年，楊駿以新型私募基金管理者身份重返A股市場，這一年，楊駿率先在平安信托發行了私募理財產品平安·曉揚信托一期，基金凈值在2008年年初曾高達167.82。

楊駿曾直言，“A股沒有投資機會，只有投機機會。國內的投資方式不適合我，我們更擅長投資港股。”最新數據顯示，曉揚機遇和曉楊成長凈值分別為116.05和291.24港元。

除此之外，睿智華海的張承良、睿信資產的王丹楓、博石資產的費革勝、淡水泉的趙軍、新同方的劉迅、同威資產的李馳等等均管理著以海外市場為“戰場”的基金。

這些風云人物在海外市場的戰績到底如何？

/戰果/

出海私募整體業績遜于國際平均水平

“A股無價值投資”的觀點一度在市場內盛傳，在有些投資者眼中，A股就意味著投機。對比國內私募基金，中國海外對沖基金不為外界熟悉，這群特殊的團體，在2011年究竟交出了一份什么樣的“答案”？

私募排排網統計數據顯示，截至2011年11月底，26只中國海外對沖基金2011年平均收益為-15.09%，同期國內私募平均收益率為-17.89%，出海私募表現較優。

需要注意的是，中國海外對沖基金2011年收益排行榜的第一名為ChronosTrueFund，當期收益率為6.23%；排名第二的PinpointChinaFund，2011年全年收益率為2.04%。這也是2011年中國海外對沖基金僅有的兩只收益率為正的基金。同期，投資于A股的私募基金收益前三甲分別為：收益率31.31%的 “興業信托-呈瑞1期”、23.38%的“西部信托-信和東方”以及14.18%的“中融-思考一號”。

盡管整體跑贏國內私募，但中國海外對沖基金與其他國家沖基金之間的盈利差距也十分明顯。《對沖基金報》調查數據顯示，2011年國外對沖基金虧損比例在六成左右。而私募排排網統計的26家中國海外對沖基金中，僅有2家在2011年收益為正，虧損比例超九成。

趙丹陽旗下的“赤子之心自然選擇”和“赤子之心價值投資”，在2011年以-15.43%、-16.96%的收益率，跑輸中國海外對沖基金均值的收益率，分列排行榜16和17位。

不過，成立于2003年1月16日的“赤子之心價值投資”，其不到9年時間的累計收益率高達612.59%。此外，成立于2005年6月1日的“PinpointChinaFund”成立以來的收益率也達到了478%；2006年1月11日成立的“亞聯天馬中國成長”，累計收益率為297.65%；2005年5月17日成立的 “曉揚成長”也有163.91%的累計收益率。

和出海明星私募相比，投資A股的明星私募顯得“稚嫩”許多。在2011年內地私募收益排行前十名中有5只私募基金于2010年成立。成立時間最早的為 “重慶國投-金中和西鼎”，成立于2007年7月27日，目前凈值為1.9918，也是該榜單中凈值最高者。

與“新人”霸占榜單前列相對應的則是，數只較早成立的私募基金扎堆榜單末尾。成立于2008年1月17日的“深國投-時策1期”目前凈值僅有30.59，成立于2007年10月8日的“華寶-塔晶獅王2號”凈值僅為38.7。

/經驗/

私募出海：匯率、市場規則須小心

中國私募的海外投資路，并非想象中的一帆風順，其中充滿了曲折坎坷?；鸾浝韨儾坏貌幻鎸σ恍┰贏股市場不會納入考慮的問題。

“2011年，我們的虧損主要來自匯率，印度盧比去年下跌了16%。”趙丹陽在給投資者的信中如是表示。

“匯率風險是不可避免的，國外經濟宏觀環境也比較重要，比如歐債危機等。”私募排排網的研究員李俊向《每日經濟新聞》表示。

近幾年來，不僅是匯率，海外市場系統性風險也頻頻爆發，如美國的次貸危機，目前依然在肆虐的歐債危機，都對全球市場有重大影響。

“A股相對封閉，其他國家、地區的資本市場關聯度非常高，可能完全與這個國家不相關的地方發生了事情，都會在這個國家的資本市場產生重大影響，因此許多風險不可控。”深圳一位私募向《每日經濟新聞》表示。

不過在國外市場，對沖工具非常豐富，盈利模式也更加多樣化。

虧損的原因不僅僅是匯率波動。“一些損失來自公司治理。”在信中，趙丹陽接著分析道，其投資的印度企業本身相當不錯，但隨著深入了解發現，印度企業的公司治理是一個較大的問題，比如大股東可以合法挪用上市公司的現金。

“好的主業加上好的治理結構，才是值得投資的公司，這是我們投資印度兩年來最大的經驗教訓。”趙丹陽在信中總結道。

“趙丹陽在印度遇到問題，比如印度的法規對投資者保護不夠，大股東可以合法挪用上市公司的現金，其實我認為就是對當地制度、法律法規不了解造成的。”一位第三方評級機構的負責人分析指出。

不同市場、不同國家，監管要求、監管的法規截然不同，甚至對會計制度的要求差異巨大，不熟悉法律法規也同樣是海外市場投資的風險之一。

目前，海外私募基金僅有數十只，隨著人民幣國際化進程加速，人民幣成為國際貨幣，國的海外對沖基金無疑還有巨大的成長空間。