五問中小企業私募債

每經編輯 趙慶

4月17日，郭樹清在參加湖北資本市場建設會議時稱，證監會準備上半年推出中小企業私募債。

2011年12月，證監會正式發文成立債券辦公室，由市場部副主任霍達擔綱。這是第一個專為債券市場發展設立的辦公室。同期，上海證券交易所(上證所)推出上證債券信息網。此前，央行此前已宣布主管信用評級行業。

這意味著，一直以來證監會重股市，輕債市的現狀有所改變。中小企業私募債啟動，或將對中國債券市場帶來較大影響。

據相關報道稱，《證券公司開展中小企業私募債券業務試點辦法》正在起草之中，該辦法對發行人資質條件、備案材料要求、投資者適當性管理要求等做出明確規定。中小企業私募債將不設發行行政許可，而采用向交易所備案方式；試點初期發行人限于部分中小企業較為集中地域的企業；為控制風險將實施嚴格的投資者適當性管理制度；同時，考慮建議承銷商引導發行人在同期貸款利率3倍以內的區間定價；投融資雙方在契約設計方面可以靈活確定、自主協商。

針對以上規定，幾方面問題值得關注：

第一，誰來承銷？

上述試點辦法是針對證券公司，這對券商可能是大大利好，又增加了一項業務范圍。

但是，除券商之前，如銀行、基金公司、保險公司會否進入？目前看來，對此類債券的投資者要進行適當性管理，也即不是普通投資者就能購買這類債券。既然如此，諸如銀行理財產品的類型銷售債券估計不太可能。

第二，風險何擔？

對于風險控制，按目前披露的信息來看，除象征性地要求券商進行盡職調查之外，幾乎沒有其他監管或認證，完全交由市場。證監會、交易所、地方政府都不可能給債券進行背書增信。監管部門支持發行人和投資者雙方通過市場化機制靈活安排，例如可參考境外私募債做法，通過設立償債基金、限制分紅等方式保護投資者權益。

第三，如何轉讓及交易？

既然允許發行中小企業私募債，那么就意味下一步是對這些債券的轉讓和交易，而交易則需要信用評級行業的參與，如何對此類債券進行信用評級是關鍵，這個權力不在證監會，在央行。

第四，高收益有多高？

中小企業私募債，一度被稱為高收益債或垃圾債，而今定名為中小企業私募債，用心良苦，卻具中國特色。那么，高收益債的收益到底有多高，目前來看似乎并未對債券利率進行封頂限制，而是建議券商引導發行人限制在3倍銀行利率以下。

然而，如果高風險不能獲得高收益，誰愿意投資呢？

第五，備案之虛實？

中小企業私募債，按照目前的說法實行備案制。然而，這一備案制的管理辦法是否會真正實施？是否在實踐中演變為審批制？如何區隔債券發行的備案和信息披露標準的界限？如果信息披露不足，監管部門和交易所將可以采取什么措施處罰呢？這些問題都有待試點期間發行、積累處置經驗。