牛市，還需錢和公司業績“推”一把

每經編輯 尹中立    

進入5月份，股票市場的投資者對政策紅利的討論逐漸多起來。筆者開始不清楚何為“政策紅利”，經過幾次交流后才知道其確切的內涵。其主要邏輯如下：

幾個月來的股市新政越來越深入人心，包括新股發行制度改革、退市制度改革、打擊內幕交易、養老金入市、降低交易費用等措施，堪稱股市的一次系統性再造，其積極意義比2005年開始的股權分置改革更大。2005年的股權分置改革，啟動了一次持續三年的大牛市，這次意義更大的改革應該會帶來更大的牛市。

筆者也肯定這次股市改革的重要意義，但是，改革不一定就能帶來持續的大牛市。

我們有必要回顧一下2005年股改和牛市的關系。筆者認為，很多人把2005年至2007年底的大牛市的原因歸結為“股改”是不正確的。雖然從時間上兩者存在一致性，但是，2005年至2007年的大牛市，最直接原因是流動性過剩。在流動性過剩的作用下，中國經濟高速增長，各行各業欣欣向榮，上市公司的盈利強勁增長，很多行業的上市公司年度盈利增長超過50%。在這些樂觀因素的支持下，股市異常亢奮就不難理解了。

簡單來說，支持2005年至2007年大牛市的條件有兩點：一是錢多；二是上市公司利潤增長快。照此推理，目前的股市沒有一條沾邊。在外匯占款逐漸減少的今天，我國金融體系的信用擴張源頭已經收縮，各地民間高利貸風險不斷暴露，更進一步加劇了信用市場的收縮。缺錢是當前很多行業的真實生存狀態，為了緩解資金的緊張狀態，很多“大小非”選擇了減持股票。從上市公司的盈利增長情況看，形勢同樣不容樂觀，從去年四季度開始，上市公司的盈利出現了明顯減少，幾乎所有的行業都處在產能過剩的狀態，部分行業上市公司經營狀況惡化的程度超過2008年下半年。

不僅缺錢，而且上市公司盈利下滑，何來牛市？很多人把希望寄托在政策放松上，期待貨幣與信貸政策再次出現2009年的井噴。有意思的是，每當5月份來臨，“紅5月”的期盼就一直成為市場的熱點。因為曾經的“5·19”行情就發生在1999年的5月，而今年“五一”前后一系列政策出臺，讓投資者對政府刺激股市有了更多的憧憬，也讓“紅5月”有了更多的內容。

但持續的牛市需要“錢”和“業績增長”，兩樣因素一個都不能少，所謂貨幣與信貸政策放松只是大家的一廂情愿，股市改革不會帶來錢，也不會增加上市公司的業績，當然也不會有牛市。當然，此次改革，健全和完善各種制度，可以為以后的牛市打好基礎。

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