從資金放松到刺激消費 主動出擊勝算幾何

每經記者趙笛 5月16日，國務院會議研究制定節能家電、汽車產品的財政補貼刺激方案。此舉被看作是政策由放松轉向刺激的標志。放松是一種被動的支持，而刺激是一種主動的扶持。迫于4月經濟數據的“慘不忍睹”，刺激政策得以出臺。但礙于經濟前景依舊不明，刺激政策又能夠發揮多大效用呢？在經濟轉型的2012年，類似于4萬億的大規模經濟刺激政策是不可能出現的。那么，未來經濟刺激政策的方向又指向哪里？政策主動出擊的勝算有多大呢？ 經濟刺激必然的選擇 今年開始，貨幣政策已經從調整走向了放松，但這只是延緩了經濟的下滑，并沒能扭轉頹勢。隨著4月份各項經濟數據的出爐，市場注意到經濟遠比想象的差得多。在此背景下，政策到了必須出手的地步。 1、PPI“跌跌不休” 曾幾何時，投資者盯著CPI炒股。CPI高時，擔心政策調控打壓，股市會下跌。如今，市場對CPI數據已經不太敏感，轉而對它的兄弟——PPI（生產者物價指數）十分關注。 消費物價指數CPI雖然在2012年1月、3月略有反復，但市場顯然不是十分在意。4月份，CPI同比增長3.4%，增速再現環比回落。 相反，同期公布的PPI數據從2011年7月份的增幅7.5%開始，便一路下行，4月份的PPI定格于同比下降0.7%，低于市場預期的-0.5%。作為反映經濟冷熱度和景氣度的重要指標之一，PPI的持續下降，反映了經濟下行之勢仍在延續。 湘財證券分析師牛鵬云則認為，需求的力度并不支持PPI環比持續走高，隨著大宗商品價格朝著實體經濟的需求回歸，未來工業品價格指數仍低位震蕩，拐點可能要等到三季度末期。 2、先行指標令人揪心 5月18日，國家信息中心經濟預測部發布報告預計，二季度我國經濟增長仍將延續減速態勢，二季度GDP增長在7.5%左右。 就在政府工作報告將2012年的GDP增速定調在7.5%后，各機構都紛紛上調預測數據至8%以上。如今，現實讓市場有些恐慌了。 東吳基金首席策略規劃師陳憲認為4月份GDP的增幅可能低于7%。如果這一判斷成為事實，誰敢保證在4月所有數據都不佳的情況下，5、6月份的GDP能夠大翻身？ 從目前一系列的先行指標來看，廣交會成交額三年首次下降，反映了出口預期的不佳；水泥產量增速的下滑，以及限產保價的“失敗”，預示固定投資依舊疲軟；汽車銷量的一降再降，讓消費復蘇見不到希望。 更有甚者，4月份的發電量的增長僅有0.7%，從上世紀90年代算起，也只有兩個月出現過更低的數值。一個是在2009年5月，一個是在1998年1月。前者屬于全球金融風暴后，后者則屬于1998年亞洲金融危機前。 數據如此不堪，誰敢斷言如此下去二季度的GDP不會低于7%？誰敢認定全年GDP能夠完成7.5%的目標？ 3、央行同樣擔憂 如果說此前對4月份經濟數據的擔憂還屬于民間范疇的話，2012年5月10日，央行發布的2012年一季度《貨幣政策執行報告》則告訴市場，央行也在擔憂。 在報告中，央行僅表示“經濟長期保持平穩較快增長的基本面沒有發生變化”，對此，市場解讀為央行默認中國經濟增速將會呈下降趨勢。只不過，央行對這一經濟增速適度放緩的容忍度仍然較高。 此外，央行認為目前的宏觀形勢有較高的不確定性。首先是“國際經濟復蘇的不確定性依然存在”。目前，希臘議會組閣失敗，歐元區動蕩再起。歐洲各國股市持續下挫；其次，近期美國就業市場復蘇勢頭陡然趨緩，房地產市場的調整緩慢，這也給美國經濟的復蘇蒙上了陰影——顯然，這一點關乎出口數據的難以好轉。 而在國內，央行表示“結構轉換過程中短期內對經濟增長可能產生一定影響”。各項數據的下滑，企業盈利的下滑，房地產調控的持續，都令國內經濟需求端萎縮的狀況短期內難以明顯改觀。 4、從放松到刺激 正是因為對經濟前景各個方面的擔憂，一直采取貨幣放松方式并寄希望于經濟自我復蘇的管理層們坐不住了。刺激政策隨即出臺。 5月16日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，會議研究了促進節能家電等產品消費的政策措施，決定安排財政補貼265億元，啟動推廣符合節能標準的空調、平板電視、電冰箱、洗衣機和熱水器，推廣期限暫定一年；安排22億元支持推廣節能燈和LED燈；安排16億元支持推廣高效電機。 對于這個政策的出臺，中信證券分析師諸建芳給出了這樣一個結論：這是政策由放松轉向刺激的標志。 諸建芳指出，前期包含降準等一系列政策是偏重于放松層面，其出爐的目的是減少抑制經濟增長；如今，政策已經轉向刺激經濟。這包括短期的消費刺激政策，以及中長期一系列針對社會保障的制度安排。 根據上述說法，《每日經濟新聞》記者注意到，前期政策包括降準等，的確對資金的改善和經濟的恢復有一定作用。但更多起到的是“托市”的作用；而如今，政策主動出擊，用財政資金予以補貼經濟、扶持行業，則明顯屬于“推市”。 經濟刺激矛盾的過程 所謂一朝被蛇咬，十年怕井繩。經歷了2010年瘋狂的CPI，當前監管層依舊擔憂物價反彈。面對傳統產業的過剩，在經濟結構轉型的大背景下，監管層到底是救還是不救？在內部需求不大的情況下，加大信貸投放力度又從何說起呢？ 1、物價要防貨幣不敢放 央行2012年第一季度城鎮儲戶問卷調查數據顯示，未來物價預期指數為62.1%，較上季下降3.3個百分點，預測下季物價上漲的居民比例也較上季下降5.4個百分點。 應該說，市場對于物價趨勢性下行比較樂觀。然而，央行一季度貨幣政策報告中卻指出，“物價漲幅總體保持回落態勢，但并不穩定，對未來物價上行風險也需關注。前期國家采取的一系列宏觀經濟政策措施效果已逐步顯現，但對未來通脹風險仍不可掉以輕心?！薄@然，央行對物價上行仍心有余悸。 光大證券分析師何媛媛指出，央行總體判斷是“短期內物價處于不穩定回落狀態”。未來，一旦為提振實體經濟而加大政策放松力度，宏觀層面通脹壓力可能很快就會卷土重來。這也就是央行仍然不會冒著加劇通貨膨脹的風險，過度過快地放松貨幣信貸條件的原因。 2、房地產松緊兩難 從4月份的投資數據看，基建有緩慢復蘇的跡象。然而，作為投資的重要組成部分，房地產投資卻難以放大，呈現兩難境地。 據搜房網數據，2012年4月，房地產開發投資額為15835億元，同比增長18.7%。這一增速較3月份的23.52%出現下滑；在住宅投資方面，4月份的數值為10818億元，同比增長13.91%，而在3月份，這一增速為19.03%。 值得注意的是，由于房地產行業的產業鏈是所有行業中最長的，其投資的放緩不但關乎自身，還關系到上游的鋼鐵、建材等行業，關系到下游的裝飾、家電等行業，甚至還關系到龐大的就業。因此，房地產投資有不得不放開的理由。 然而，今年以來，樓市的成交量環比持續放大。5月的第二周，市場成交量環比提升明顯，30個城市共成交432.285萬平方米，環比增加27%，26個城市環比上漲。5月前兩周平均成交量環比4月份周均增加13%，其中一線城市較高，增加了24%。 隨著房地產成交量的上升，房地產價格止跌企穩，乃至重拾升勢的情況都有可能出現。這直接關系到樓市調控的成敗。在此背景下，始自2010年的房地產調控又讓“松綁”變得很難。 3、信貸受制于需求 4月，我國新增人民幣貸款僅6820億元，低于上月的10100億元，也略低于市場預期的7000億~8000億元。對此，有觀點指責管理層過于謹慎，不愿放松銀根。 然而，新增貸款金額的偏少應從兩個方面來看：到底是央行釋放的資金少，銀行不愿貸？還是實體經濟不振，沒有人愿意貸。 從貸款結構看，4月的短期信貸和票據總計接近60%，而企業形成貸款只有8.6%，這表明，新增貸款少更多是因為企業的投資意愿很低，不愿意擴大生產而貸款。 聯訊證券分析師楊為敩指出，三月份信貸超預期的原因來自三個方面，即存款多增、下游需求啟動及政策驅動。但是到了四月份，這三個因素中，前兩個因素盡數消失，僅四月初存款便出現明顯的流出態勢；而三月份出現回升的工業增加值以及重要工業品的產量都在四月份開始掉頭向下。 “我們認為，長期貸款的規?？赡苋匀辉诙唐趦入y以見到起色?！睏顬閿赋?，信貸展開尤其是企業長貸的展開仍需時日，其根本原因是下游需求不振。此外，由于貸款利率仍然較高，降息預期較強的背景下，企業長期貸款的意愿仍然不太強烈。 《每日經濟新聞》記者留意到，目前，市場對于五月份的新增信貸預估在7500億元左右，但實體經濟會讓市場如愿嗎？ 4、刺激傳統行業還是新興行業？ 5月16日的刺激政策針對的是家電行業中的節能產品，以及汽車行業中的小排量節能產品。然而，市場困惑的是，這樣的刺激政策“殺準”了嗎？ 在17日跟隨大市一同上漲后，18日家電、汽車板塊出現下跌。這似乎已經能夠說明一些問題了。 《每日經濟新聞》記者注意到，當前經濟刺激存在一個矛盾，即在經濟結構調整的大背景下，政策的刺激對象更應該是節能環保、高技術高科技含量的產業和產品；然而，當前實體經濟中，最需解決的又是一批傳統行業的傳統產品，如鋼材、水泥等。 數據顯示，3月份全國粗鋼產量達到創紀錄的6158萬噸，日均粗鋼產量達到198.65萬噸。而中鋼協數據統計顯示，4月下旬國內重點企業粗鋼日均產量為166.91萬噸，旬環比增長3.22%，預估4月份全國粗鋼日均產量為202.58萬噸，創歷史新高。 然而，粗鋼產能的增長背后，并非是需求量的上升。截至目前，粗鋼的庫存持續上行，價格持續下行，這對鋼鐵企業的盈利構成了很多壓力。 和粗鋼類似，今年1~4月，水泥產量同比增長5.5%，其中4月份單月同比增長4%。眾所周知，一季度向來是項目開工淡季，再加上需求的下降，水泥產量的增長無疑打壓了價格，推升了庫存。數據顯示，2012年第一季度，全國P.O42.5水泥均價同比下滑7.2%，但庫存卻持續上升。在此背景下，A股半數的水泥股在一季度錄得虧損，盈利企業的凈利潤增長率也是大幅下滑。 僅從鋼鐵和水泥行業反映的情況看，刺激政策有理由對其予以幫助。然而，作為基建和房地產的上游，要想幫助鋼鐵、水泥行業脫困，要么是加大基礎建設，要么就是重啟房地產投資。然而，前者無疑是在走2009年4萬億的老路，后者是調控政策所不允許的。兩者也都不符合產業結構調整的方向。 那么，僅僅刺激符合經濟結構調整方向的產業，就能夠刺激經濟復蘇嗎？或許答案是肯定的，但過程必然漫長。 經濟刺激勝算有多大？ 家電、汽車行業的刺激政策立足于“消費”，但僅憑消費就能夠扭轉經濟頹勢嗎？雖然，在經濟結構調整的背景中，4萬億刺激政策不會卷土重來。但用多少錢來刺激才能換來經濟復蘇呢？未來，哪些數據能夠反映刺激政策的成效呢？ 1、海外市場頹靡致出口受限 正如一季度央行《貨幣政策執行報告》所言，近期美國復蘇勢頭的起伏，歐債危機的再度發酵對中國經濟構成不小影響。 《每日經濟新聞》記者整理發現，海外市場對中國經濟的影響來自于兩個方面。 首先，海外需求不旺制約出口。數據顯示，近幾個月中國對歐盟出口增速大幅放緩。今年前4個月，中國對歐盟出口下滑2%，而一季度和1~2月則分別下滑1.8%和1.1%。 其次，在歐美國家自身實體經濟不振的情況下，貿易保護主義有所抬頭。日前，美國對中國太陽能電池產品反傾銷調查有了初步結果，美國商務部裁定對中國輸美太陽能電池征收31.14%至249.96%的高額反傾銷稅。 業內專家指出，由于海外實體經濟同樣面臨困難，一些國家便變相采取貿易保護主義措施。在此情況下，中國對外的出口勢必會進一步遭到壓制。 2、需求尚難得到有效釋放 2008年年底，為對沖經濟衰退，全球主要經濟體都出爐了經濟刺激計劃。 在美國，是QE1。在中國，是4萬億。 經過了1~2年的消化，中國的4萬億投資告一段落，但結局似乎并不理想。 大量的投資除了造成了產品的擠壓、庫存的增多，更為嚴重的是，資金遠離實體經濟而流向資本市場，炒作綠豆、炒作住房，炒高了CPI。 正因為4萬億的不良反應仍未散去，市場并不認同政策從放松到刺激，便會重啟一個4萬億。 根據5月16日的刺激政策估算，節能家電、電子產品以及汽車的扶持金額合計為363億元。雖然，這筆資金遠遠趕不上4萬億那么多，但據測算，該項補貼預計能夠拉動節能家電、高效照明、節能汽車和高效電機四大類產品的消費需求約4500億元。不可謂不強。 不過，在樓市持續調控的背景下，家電、汽車等需求如何有效釋放同樣是一個難題。這或許也就是汽車、家電板塊在利好下僅上演一日游行情的原因。 3、期待信貸放量 未來，還將有哪些刺激政策出爐？刺激政策扭轉經濟頹勢的標志又是什么呢？未來刺激政策的方向來自兩個方面。 一是進一步對消費的刺激。比如華泰聯合證券分析師耿邦昊認為，調整銀行刷卡手續費、零售企業用電價格向工業用電靠攏等利好政策也有望陸續推出； 二是投資的重新啟動。聯訊證券分析師楊為敩指出，發改委已悄然將審批項目提高一倍，獲批項目主要集中在創新能力建設、清潔能源、小型農田水利工程以及鄉村道路工程等方面。 此外，財政政策、稅收政策也為市場人士期待。中信證券分析師諸建芳認為，可出臺結構性減稅；投資補貼；鼓勵民營經濟加大投資；鼓勵中小企業加大技術改造、節能投入、研發投入；出臺切實可行的民營經濟參與公共基礎設施的政策措施等。 對于如何檢驗這些刺激政策是否成功，《每日經濟新聞》記者注意到，根據機構對央行一季度貨幣報告的解讀，信貸放量或是檢驗刺激政策是否成功的標志之一。一方面，信貸的放量表明央行貨幣政策的進一步放開；另一方面，正如前面所言，信貸放量表明實體經濟恢復，企業樂于擴大投資。