證監會“空窗”不空實質

因為勝景山河與新大地兩家標本公司，因為股市的現狀，股票市場進入空窗期與反思期。截至7月13日的一周，證監會未召開首發發審會，未審批一家IPO企業，這不是暫停發行新股老調重調，而是為新股發行改革預留空間。 差點成功上市的勝景山河與新大地，是中介機構的恥辱，監管部門也有問題，因為他們的審核比媒體新聞記者的調查要粗疏得多。另一則報道則顯示，在中小板與創業板中，一些因為上市隱性費用而貧窮的董事長，怒而曝光上市黑幕。實際上，也正是種種公關費用、打點費用讓一些上市公司成為餓狼，他們上市之后最大的沖動是彌補隱性費用，讓上市公司成為替個人輸血的血庫。 以利益輸送與人情定價的新股發行方式必須改革，否則A股市場本質上就是個龐大的血庫。而且，上市公司無論情況是否好轉，都不會把投資者的利益放在第一位，因為上市已經成為輸血與反輸血的博弈，爭取到輸血名單的人，第一個要感謝的是運氣，第二個想法就是反哺當初付出的巨額成本。 證監會已經著手解決IPO過程中的明顯利益輸送，空窗期就是靜下心來建立堵漏制度的難得良機。 堵漏最重要的是建立風險責任與權益相符的機制，使手握重權者承擔與權力相匹配的風險。另一種改革思路是一步到位，取消發審委，新股上市直接實行注冊制，由擬上市公司與中介機構直接對招股說明書的真實性與公開性負責。 證監會在進行改革，這些改革反映了決心，在細節上有長足改進，只是還需要形成制度性的建設意見。 控制招股說明書的真實性，在勝景山河事件后，證監會推出問核制：每個保薦項目將在見面會當天，由審核人員約請保薦機構的保薦業務負責人或保薦業務部門負責人、簽字保薦代表人，逐項詢問該項目主要問題的盡職調查工作情況，并由上述人員簽字確認其已勤勉盡責履行了各項盡職調查義務。問核制的內容涵蓋審核過程中近40個方面關注的問題，而在新大地事件后，財務審核將會更嚴。 就具體事件處理而言，證監會的處理更為嚴格。去年11月29日，證監會出具史上最嚴厲的針對保薦人的罰單：向保薦機構平安證券出示警示函，并撤銷平安證券勝景山河項目兩名簽字保薦的保薦代表人資格。相信此次對新大地事件的懲罰力度不會在勝景山河之下。勝景山河事件之前，因保薦項目問題而暫停保薦資格的保薦代表人一共8人，3人被暫停資格12個月，2人被暫停資格6個月，3人被暫停資格3個月，如此的懲罰相對于保薦機構與保薦人的收益無異于杯水車薪。無怪乎在勝景山河事件發生幾個月之后，包括中科招商創業投資管理有限公司等5家戰略投資機構，還敢與勝景山河在岳陽簽約，向勝景山河注資1.275億元，圖謀再次上市。這是對中國市場誠信底線的再次挑釁。 另一項更重要的改革在證監會內部。各部門、行業內部的輪崗機制在金融領域尤其重要，金融領域的馬桶圈效應使得輪崗成為避免貪腐的有力手段。媒體披露，6月28日，證監會宣布非上市公眾公司監管部（非公部）主任馮鶴年接替張思寧，擔任創業板部主任。 從新股發行體制上看，今年年內可能破冰，重要的是以市場化為宗旨，淡化3年連續盈利、無形資產比例等具體指標。人民網最近披露，下一階段的新股發行改革涉及六方面。不管業績，由市場定價，注重信息披露的真實性，充分揭示風險。7月13日，證監會投資者保護局在回答熱點問題時，進一步強調了這一點。 停止發行新股并不能讓A股市場的誠信有所改觀，反而會在重新發行時成為既得利益者的樂園。但是，另一方面，證監會在加強監管的同時，要對股票市場的信用程度有充分的認知，A股市場是個信用程度極低、套現成風、信托文化并未建立的市場。對這樣的市場信用過分樂觀，將陷入簡單市場化的糾結中不能自拔。 在任何一個缺乏基本責任權利規則的市場，用嚴刑峻法建立起碼的信用基礎，是重中之重；其次是最大限度地提高尋租成本，直至讓尋租者徹底死心；最后是建立中小投資者的類別表決機制，讓中小投資者的利益訴求可以通過投票的方式充分表達。堅持了市場民主、市場民生、市場公平，其他改革舉措才會如虎添翼。否則，改革者難免陷入腹背受敵的窘境。