歐債危機(jī)步入全面升級的“下半場”

張茉楠 （國家信息中心預(yù)測部副研究員）

就在人們以為歐洲經(jīng)濟(jì)最壞的時期已經(jīng)過去之時，歐洲債務(wù)危機(jī)再次以迅雷不及掩耳之勢襲來，歐債危機(jī)正在步入全面升級的 “下半場”。歐債危機(jī)全面升級的有三大標(biāo)志：一是希臘退出歐元區(qū)倒計時；二是西班牙將轉(zhuǎn)向全面救助；三是歐洲面臨新一輪降級潮。

我們先來看希臘的狀況。當(dāng)下“三駕馬車”在希臘進(jìn)行全面考察，結(jié)果很可能是“兇多吉少”。正如希臘總理薩馬拉斯感慨的那樣，希臘似乎處于類似美國在上世紀(jì)30年代經(jīng)歷的“大蕭條”境況。曠日持久的經(jīng)濟(jì)衰退，加之持續(xù)飆升的借貸成本，使得像希臘這樣的重債國，要達(dá)成歐盟統(tǒng)一設(shè)定的財政和改革目標(biāo)越發(fā)困難，2012年，希臘經(jīng)濟(jì)衰退程度仍將超過7%。更重要的是，在核心國與邊緣國、債務(wù)國與債權(quán)國長達(dá)兩年半的博弈與角力中，人們已經(jīng)越來越失去耐性。尤其是在歐洲經(jīng)濟(jì)普遍衰退的情況下，讓其他國家的納稅人慷慨地向希臘輸血幾乎不再可能。等待希臘的也許就有兩條路，要么繼續(xù)將僵局持續(xù)下去，要么選擇債務(wù)違約，甚至退出歐元區(qū)。而眼下希臘已經(jīng)無米下鍋，財政運轉(zhuǎn)難以為繼。根據(jù)希臘財政部預(yù)計，希臘現(xiàn)金儲備不超過20億歐元，預(yù)計只能夠支撐該國正常運營至9月，而8月份還有39億歐元的國債到期，留給希臘新政府談判的時間窗口所剩無幾。

第二大標(biāo)志是西班牙將轉(zhuǎn)向全面救助。西班牙國債收益率飆升，政府融資成本高企，銀行業(yè)危機(jī)已經(jīng)威脅到公共財政的健康狀況。今年以來，西班牙壞賬率持續(xù)飆升，5月該國銀行業(yè)壞賬占未償付貸款總量的比例升至8.95%，創(chuàng)1994年以來新高，壞賬總額高達(dá)1558.4億歐元。隨著局勢的進(jìn)一步惡化，西班牙10年期國債收益率一度突破7.5%，使其舉債成本達(dá)到高危險水平。

而下一步西班牙私人債務(wù)和地方債務(wù)也可能成為風(fēng)險的傳導(dǎo)鏈。事實上，在西班牙，大部分的有毒資產(chǎn)由私人部門持有。據(jù)歐洲統(tǒng)計局的數(shù)字，包括家庭和非金融企業(yè)部門的私人部門債務(wù)水平在2010年底達(dá)到GDP的227.3%，是公共債務(wù)的4倍。而地方債務(wù)也可能成為下一個隱性炸彈。數(shù)據(jù)顯示，截至2011年9月，地方債務(wù)已經(jīng)從2010年的1440億美元漲至1760億美元，漲幅22%。有西班牙經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，還可能有數(shù)百億美元的“隱藏”地方債尚未發(fā)現(xiàn)。這些隱藏債務(wù)大部分是未付賬款，并未計入西班牙政府的總債務(wù)之中。

西班牙債務(wù)飆升是希臘債務(wù)置換的后遺癥，它是最可能走上希臘債務(wù)重組老路的國家，盡管歐盟已經(jīng)同意加大“防火墻”規(guī)模至7000億歐元以及承諾推出上限達(dá)1000億歐元的救助計劃，但在應(yīng)對歐債危機(jī)“傳染效應(yīng)”繼續(xù)擴(kuò)大方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。由政府舉債為銀行業(yè)融資的模式難以為繼，銀行業(yè)和主權(quán)債融資接近癱瘓，這種雙向的惡性循環(huán)必定讓西班牙轉(zhuǎn)向全面救助。

如果在救助西班牙問題上如同在希臘問題上糾纏不清，半推半就，那么西班牙債務(wù)“火藥桶”就隨時有被引爆的可能。由于歐洲各國之間相互持有債務(wù)，一旦西班牙點燃大火，與之關(guān)系密切的英、法、德、意等國都很難幸免。英、法和德是“歐豬五國”最主要的債權(quán)人，持有的債務(wù)總量占五國債務(wù)總量的一半左右，意大利、葡萄牙等重債國會受到牽連，歐債危機(jī)的“火燒連營”之勢恐怕難以幸免。

一旦局勢失控，那么歐洲就不可避免地遭遇新一輪降級潮的空襲，把德、法等核心國也拉下水。穆迪已將德國、荷蘭和盧森堡這三個具有最高“AAA”主權(quán)信用評級的歐元區(qū)國家的評級展望由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，隨后德國國債收益率與意、西齊升，這進(jìn)一步增加了市場對危機(jī)擴(kuò)散至歐元區(qū)核心國家的擔(dān)憂。

由于德、法兩國遭到穆迪的降級警告，這將對EFSF的救助機(jī)制產(chǎn)生重大沖擊。按照目前的救助框架，德國在7800億歐元的EFSF中所占份額達(dá)到29%，法國1580億歐元擔(dān)保也占到20%左右，歐洲金融穩(wěn)定基金將喪失很大的信貸能力，甚至可能導(dǎo)致EFSF救助機(jī)制破產(chǎn)，全球市場恐慌情緒將會大爆發(fā)。這對已經(jīng)陷入債務(wù)危機(jī)中不能自拔的歐元區(qū)來說，無異于一場更大的災(zāi)難。