上證所修改交易規(guī)則為何深市“震感”更強(qiáng)烈

上海證券交易所日前發(fā)布《風(fēng)險(xiǎn)警示股票交易實(shí)施細(xì)則 （征求意見稿）》，向社會公開征求意見。風(fēng)險(xiǎn)警示板在相關(guān)業(yè)務(wù)和技術(shù)準(zhǔn)備完成后，計(jì)劃于明年初實(shí)施。風(fēng)險(xiǎn)警示股票交易實(shí)施細(xì)則的核心內(nèi)容是將實(shí)施新的漲跌幅限制，被風(fēng)險(xiǎn)警示的股票每天只能漲1%，但最大跌幅仍然是5%。

無疑，該新的交易規(guī)則意在限制投資者炒作垃圾股，引導(dǎo)投資者理性投資，是退市制度的有機(jī)組成部分，其積極意義應(yīng)該得到肯定。從長遠(yuǎn)來看，退市制度的完善和風(fēng)險(xiǎn)警示板的推出，將有力地提升證券市場的投資價(jià)值。但從短期看，投資者必須面對風(fēng)險(xiǎn)的釋放。從最近兩天的市場反應(yīng)看，交易規(guī)則的影響正在深化。即使深交所聲明不會實(shí)施類似的規(guī)則，但深交所的中小板和創(chuàng)業(yè)板的反應(yīng)，也明顯比上證所劇烈。

首先，市場的反應(yīng)是ST類的股票普遍跌停，7月30日和31日的市場反應(yīng)均如此。其次是準(zhǔn)ST類的股票出現(xiàn)恐慌性殺跌。其中不乏諸如中國遠(yuǎn)洋、鞍鋼股份、中國西電這樣的明星央企，甚至剛剛上市不久的中國水電也加入跌停的行列。

最值得關(guān)注的是中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票反應(yīng)強(qiáng)烈。7月30日，上海綜合指數(shù)跌了0.89%,而中小板指數(shù)跌了1.5%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌了2.1%；7月31日，上海綜合指數(shù)只跌了0.3%，而中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別跌了1.07%和1.67%。連續(xù)兩個交易日，中小板和創(chuàng)業(yè)板的多只個股跌停。可見，深交所的中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票跌幅明顯比上證所的股票大。盡管深交所在7月30日明確表態(tài)，但情況并沒有得到好轉(zhuǎn)，有30多只中小板和創(chuàng)業(yè)板股票跌幅超過8%以上。

自中小板和創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立以來，其走勢明顯強(qiáng)于上海的主板市場，背后的邏輯是中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司股本小，易于籌碼的控制；另外，這些公司大都屬于民營控股的公司，投資者與公司實(shí)際控制人之間的溝通比較方便 （簡單來說就是合謀的成本較低）；最關(guān)鍵的是這些公司可以通過大比例送股或轉(zhuǎn)贈股本的方式稀釋股價(jià)。操縱股價(jià)者可以通過與公司的實(shí)際控制人充分溝通和協(xié)調(diào)，讓上市公司不斷出利好，把股價(jià)炒上去，再通過大比例送股的方式把股價(jià)降下來，吸引其他投資者跟風(fēng)，以達(dá)到獲利的目的。

如今，上證所的新規(guī)在打擊垃圾股的同時(shí)，也使得中小板和創(chuàng)業(yè)板的炒作邏輯難以持續(xù)。當(dāng)垃圾股遭到連續(xù)拋售，則將使很多垃圾股的股價(jià)跌破1元面值。于是，維護(hù)股價(jià)將成為未來上市公司的重要工作，不敢再隨意大比例稀釋股本了。如果股本較小的公司不敢送股了，那么，這些公司也就失去了“投資”的價(jià)值。

自A股市場創(chuàng)立以來，一直存在一種奇特的現(xiàn)象，即小股本的上市公司股票比大股本的公司股票存在明顯溢價(jià)，股價(jià)高低與股本大小有高度的相關(guān)性，而股價(jià)與上市公司的業(yè)績關(guān)系不大，原因就在于筆者的上述分析中。而成熟市場與我們的市場表現(xiàn)正好相反，藍(lán)籌公司比小公司享有更高的溢價(jià)，因此，市場的資金向好公司集中，沒有人對垃圾公司感興趣，資本市場的確能實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置功能。A股市場之所以表現(xiàn)反常，最關(guān)鍵的原因是退市機(jī)制沒有發(fā)揮作用。

一旦退市機(jī)制發(fā)揮作用，股價(jià)就會回到正常的軌道，藍(lán)籌股比小公司應(yīng)該享有更高的溢價(jià)，中小板和創(chuàng)業(yè)板股票享受高溢價(jià)的現(xiàn)象將逐漸消失。