資本外流壓力不可低估

新興市場經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險很大一部分源于其久治不愈的經(jīng)濟(jì)痼疾，如印度的貿(mào)易赤字和經(jīng)常項(xiàng)目收支赤字，而且某些熱門新興市場此前幾年的成就也給他們埋下了經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)和倒退的風(fēng)險。因?yàn)檫@些新興市場吸引了更多的熱錢內(nèi)流，資產(chǎn)泡沫更大，而政府、企業(yè)盲目投資擴(kuò)張的沖動更強(qiáng)，留下的窟窿也更大，通貨膨脹壓力也更強(qiáng)。

初級產(chǎn)品行情轉(zhuǎn)熊和未來美國回歸加息周期將是新興市場經(jīng)濟(jì)體面臨的兩大威脅。前者的威脅不僅在于會直接減少相關(guān)新興市場經(jīng)濟(jì)體的收入，更在于可能引爆牛市時期滋長但被掩蓋的社會矛盾。畢竟，就總體而言，其他條件相同，與制造業(yè)驅(qū)動的增長相比，初級產(chǎn)品行業(yè)驅(qū)動的增長會帶來更多的腐敗、兩極分化和暴力壓榨，從而產(chǎn)生較多的社會矛盾。因?yàn)橹圃鞓I(yè)企業(yè)處于永恒的賣方市場，企業(yè)需要創(chuàng)新才能取悅消費(fèi)者而賣出產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)增長；但初級產(chǎn)品行業(yè)經(jīng)營的關(guān)鍵在于占有資源，牛市時期尤其如此，即使沒有取悅于下游產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新，只要能夠“擺平”相關(guān)方面勢力占有資源，就能大發(fā)利市。麻煩的是，近十年來新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長業(yè)績雖然顯赫，但相當(dāng)多的新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長高度依賴于初級產(chǎn)品牛市，其助長社會矛盾的副作用可想而知。

由于美國經(jīng)濟(jì)基本上已經(jīng)步入復(fù)蘇軌道，無論QE3如何炒作，美國回歸加息周期只不過是個時間問題，這個轉(zhuǎn)折即使今年不會發(fā)生，明年發(fā)生的概率也相當(dāng)高。而這個轉(zhuǎn)折一旦發(fā)生，就很有可能引發(fā)大規(guī)模的資本流動逆轉(zhuǎn)和債務(wù)危機(jī)。1970年代“尼克松沖擊”引發(fā)西方各國貨幣競爭性貶值和后發(fā)國家債務(wù)融資高潮；到1980年代初，時任美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克鐵腕推行的緊縮貨幣政策，引爆了席卷幾乎全球第三世界國家和蘇聯(lián)東歐的債務(wù)危機(jī)。這一次新興市場經(jīng)濟(jì)體是否會重蹈1970-1980年代之覆轍，值得警惕。