周俊生：步子再大一些 B股轉A股更值得積極探索

周俊生

停牌一個月之久的中集B股，因中集集團發布的 “中集B可能轉成H股”公告而引人注目。如果這一方案能夠順利完成，中集集團無疑為解決B股的遺留問題樹立了有借鑒意義的榜樣。

我國的B股以外匯幣種來區別，分為兩種：即以美元為票面的滬市B股和以港幣為票面的深市B股。在深圳上市的中集B轉為H股，不像滬市B股那樣涉及美元的匯率問題，因此是一種比較簡便易行的方式。但盡管如此，中集B開創的這一模式仍然很難在我國的B股上市公司全面推廣。

這是因為B股轉H股，首先要求該B股公司業績過硬，從而得到香港聯交所的支持。中集集團是我國集裝箱行業的領頭公司，其基本面一直不錯，即使是在近幾年的熊市中，其A股和B股的股價也一直比較穩定，未曾出現大幅下挫，而這是更多的B股公司所不具備的條件。更重要的是，由于B股已經可以由持有外幣的我國境內居民持有，而這部分居民在目前又不具備開設H股賬戶的條件，這是一個連中集B都無法解決的現實問題。

因此，在中集B此次推出的換股方案中，還設置了現金回購的方案，B股持有者通過行使這一權力可以將手中持股轉為現金。當然，盡管這一方案盡可能地保護了B股持有者的權益，回購價格按照停牌前一日收盤價溢價5%定價，但它實際上是強迫境內投資者在不能開設H股賬戶的情況下行使現金選擇權，即使這部分B股持有者看好轉為H股后的股價表現，他們也無緣分享這部分權益了。

盡管中集集團將B股轉為H股存在諸多技術上的難度，但這家公司的積極探索精神仍然是值得肯定的。曾經在中國企業吸收外資上做出過貢獻的B股今日處于不死不活的僵局之中，需要市場各方進行積極的探索來化解，而不能聽任其自生自滅，尤其在目前管理層正積極推進退市制度的時候，一些B股公司因為喪失上市資格而面臨退市，更是倒逼著管理層必須盡快拿出改造B股的方案，而不能一味地回避。

中集B股轉為H股的最大看點是，它將一種已經喪失生命力的股份轉化為另一種具有生命力的股份。而在內地資本市場上，最具生命力的無非是A股，因此我們可以考慮將B股轉為A股，尤其是那些AB股共存的公司，更應該向這個方向努力。

B股轉為A股的最大障礙是兩種貨幣之間的匯率換算。在這方面，中集B轉為H股提供的模式可以借鑒，公司可以確定某一個基準日，以此進行美元（港幣）與人民幣之間的換算，為了照顧B股持有者的利益，也可以適當溢價。當然，這樣做的前提條件是充分尊重B股股東的意愿，在為此召開的股東大會上應該實行分類表決，由全體B股股東來決定他們手中B股的命運。

當然，這種做法也會產生一個現實問題。目前的B股盡管其持有者已經有相當部分為境內居民，但畢竟仍有一部分境外機構和境外自然人。按照我國法律的規定，境外機構參與A股交易實際上已無大的障礙，QFII是現成的一種模式，而境外自然人開設A股賬戶仍無法律依據。但是，這個問題并不是無計可施，除了行使現金選擇權外，他們可以通過參與QFII，將這部分換股而成的A股委托給QFII。即使他們要求自己持有，也可以變通處理。比如他們開立的A股賬戶只允許賣出不允許買進，就可以解決問題。其實，在如今人民幣在境外一些國家和地區已經成為貿易結算貨幣的現實條件下，A股賬戶向境外自然人開放，已經不會構成大的市場風險，相反可以起到推進人民幣國際化的正面影響。按照這樣的思路，不僅大部分B股問題可以得到解決，而且這對A股市場的國際化也將產生積極作用。

深交所總經理宋麗萍近日曾表示，對于自愿退市后符合重新上市條件的B股公司，交易所將考慮安排其在A股上市。宋麗萍在這里只是提出了一個原則性的構想，設計這樣的制度還需要縝密的論證。但不管怎么說，B股轉到A股上市，是一種符合投資者愿望、促進A股市場規范的積極探索，有關方面應該積極行動，在這方面，已經沒有多少時間等待了。