譚浩俊：央行逆回購不是補充資金最好方式

譚浩俊

面對7月份經濟數據的繼續疲軟和外匯占款的環比下降，許多分析師認為，降低存款準備金率的窗口已經打開，降準只是時間問題。但是，央行并沒有如外界分析的那樣，動用降準手段，而是從上周開始，連續通過逆回購的方式，補充流動性，平緩市場資金緊張的矛盾。其中，8月21日，就在公開市場以利率招標的方式進行了兩期總計2200億元的逆回購操作，創下今年單日逆回購規模的新高。

其中的原因在于：8月18日公布的7月份全國房價數據顯示，在全國70個大中城市中，價格下降的城市只有14個，持平的城市也只有17個，其余39個城市都出現了不同程度的上漲。雖然上漲幅度都不是很大，且與6月份相比，環比價格下降和持平的城市增加了5個。但是，房價回調的趨勢似乎已經形成。如果此時降準，極有可能產生新的房價上漲預期。如果購房者因為擔心房價上漲而出手“搶”房，那么，房價上漲將無法控制，樓市調控也會出現新的轉折，無法實現預期目標。

毫無疑問，房價已成為央行對貨幣政策進行調整的一大難點，甚至讓央行感到左右為難。實事求是地講，從目前市場資金需求的實際情況來看，確實需要補充流動性。而補充流動性資金最有效的手段之一，就是降準。但是，從房價的變化來看，降準的條件并不成熟、時機也不是很好。一旦降準，誰也無法保證其不會對房價產生催化作用，使本就已經箭在弦上的房價，再次回歸到上升通道。這顯然是管理層不希望看到的結果，也是樓市調控所不允許的。

不僅如此，在CPI整體處于下降通道的同時，部分商品價格也出現了大起大落的現象，少數進口商品更是蓄勢待漲。如果不是價格管理部門強行干預和竭力控制，價格極有可能出現回彈現象。一旦CPI回升，將對政策的把控帶來更大的壓力。

然而問題依然存在。雖然逆回購比降準更加精細、更加有針對性，且操作更加靈活，但由于期限較短，且不斷滾動的逆回購已至臨界點，不僅壓制了市場資金的使用時限，而且無法有效解決資金缺口較大的矛盾。特別在地方投資沖動很強、資金需求量很大的情況下，更加難以滿足需要，對眼前的“穩增長”將會產生一定的影響。

那么，如何才能解決好“穩增長”與“穩房價”的矛盾，既滿足市場的資金需求，又不會對房價的穩定產生影響呢？筆者認為，最有效的辦法就是調整信貸結構，把逆回購、正回購、央行票據等手段與銀行信貸結構的調整結合起來，不僅補充的流動性必須確保投放給實體企業、特別是急需資金的中小企業，而且存量資金也必須有計劃、有步驟地提高實體產業的比重。不然，就收緊流動性，減少銀行的信貸投放量，把信貸投放指標分配給滿足條件的銀行。不然，政策的調整難度將更大，矛盾也將更加尖銳。

除此之外，監管部門也要加大對銀行信貸資金投放的監督，除了信貸結構之外，融資成本也要加大控制力度。同時，土地管理部門也要控制好土地供應，除保障房建設用地之外，商品房開發用地還是要從嚴控制，以避免房價的繼續回調。只有這樣，“穩增長”才能和“穩房價”有機結合起來。