“哪種貨幣工具都不排除”預示什么

央行行長周小川近日在出席“中國社會科學院金融研究所十年慶”時指出，中國央行不會排除任何形式的貨幣政策選項。

由此，貨幣政策工具的使用備受社會各界關注，特別是市場對于降低存款準備金率的預期升高，都紛紛猜測已到了降準的時間窗口之時。然而，央行卻遲遲不見動靜。

取而代之的是巨量逆回購。21日，央行在公開市場進行1500億元7天期逆回購操作；同時進行的700億元14天期逆回購操作。單日2200億元的逆回購規模，創下了單日逆回購規模的歷史新高。

據此分析，央行降準幾率大幅降低。從公開市場業務、存款準備金率和利率三種貨幣政策工具看，降準、公開市場操作和降息都是在向市場釋放流動性，前兩者的作用較為類似。降準和公開市場操作是數量工具、間接釋放，即央行先將流動性釋放給金融機構，保持金融機構流動性充裕，然后由金融機構決定是否向市場釋放。而降息是直接向市場釋放流動性，包括促使存款從銀行流出，進入市場，激發企業貸款積極性等。

降準和公開市場操作的不同之處是，由于過去央行過度使用存款準備金率工具，而且降準釋放的資金沒有時間約束，因此，降準對市場的影響與公開市場操作相比較，貌似威力更大一些。

當前，我國經濟下滑勢頭尚未得到遏制，穩增長效果尚未顯現。這就要求積極的財政政策和穩健的貨幣政策調控工具必須發力。從貨幣政策工具來說，今年以來的兩次降息、兩次降準效果已被市場完全消化。同時，一些負面效應也顯現出來。在實體經濟低迷不振，無法吸收和消化降息、降準釋放出的流動性時，這些流動性進入了樓市，催生了樓市的新一輪火熱，促使房價連續3個月反彈。

筆者認為，這是央行遲遲不再使用降息、降準的原因之一。而央行在此時大力度使用公開市場操作，也是正確的，也是三種貨幣工具權衡利弊后的最佳選擇。

逆回購操作簡便，可以非常精確地控制“流量”，避免了降息、降準大肆放水貨幣的弊端。唯一不足的是，央行操作起來比較麻煩，工作量較大。未來應該繼續加大逆回購操作的力度，以此來代替降準。

不過，從央行行長周小川的“哪種工具都不排除” 的話語分析，未來降息、降準都有可能，特別是降準的可能性極大。

從國內看，貨幣政策和財政政策雖然都在加力，但是，遏制經濟下滑的效果似乎不明顯，引發了貨幣政策工具力度不夠的質疑。同時，中小企業融資難問題始終沒有解決好，央行備受壓力。這也是不排除使用降息、降準工作的內因。

從國際環境看，美國經濟復蘇近月來出現減速跡象，美聯儲很多貨幣政策制定者認為，除非短期內美國緩慢的經濟復蘇出現大幅提振，否則有必要推出新的寬松貨幣政策來刺激經濟復蘇。美國貨幣政策預期寬松，給中國貨幣政策提出了新挑戰，加之國內經濟持續下滑的狀況，降息、降準特別是降準的必要性大大提高。

因此，周小川行長的“哪種貨幣工具都不排除”，其意圖非常明顯，那就是降準的可能性大大增加。不過，筆者提示，降準的最大受益者可能是是樓市，可能助推房價加速反彈。因此，降準的同時，必須考慮出臺新的樓市調控政策，應對降準后對樓市調控帶來的沖擊。