從銀行股看2000點

看懂銀行股，也就看懂了中國經濟，看懂了中國A股市場，看懂了國際投資機構的取向。

業績不錯的中國銀行股繼續低迷。引用一組數據：截至9月25日收盤，中行A股股價報收2.61元，創下歷史新低，近一年累計下跌3.54%；建行A股報收3.83元，近一年跌幅達到6.75%；交行A股報收4.09元，近一年累計下跌5.71%；農行A股報收2.41元，與前一交易日持平。五大行中唯有工行A股出現上漲，報收3.65元，但其H股當日下跌1.32%，報收4.49港元。數據顯示，經過持續下跌，目前五大行A股股價均在5倍市盈率下掙扎。

工、農、中、建、交五大國有上市銀行的A股股價相繼創下近四年以來的新低，其中農行、中行A股股價更是創下歷史新低?？紤]到民生銀行在境外遭遇大規模做空，可以肯定的是，繼本世紀初中國銀行類公司被大面積低估后，中國銀行板塊再次進入整體低估期。

第一次低估發生在2003年前后，中國銀行類金融機構希望在境內外上市，由于當時的評價標準與定價權力掌握在國際知名投行與中介機構手中，一個銀行幾乎有幾卡車的財務數據為國外中介機構提供了第一手資料，中國銀行業被普遍定義為處于“技術性破產”。

但是通過剝離注資上市與利差保護，中國銀行業不僅擺脫了技術性破產的尷尬，還進入了總資產與利潤增長最快的階段。低價進入，銀行股喂肥了國內外投資機構，從匯金到高盛，莫不如是。

根據銀監會的統計數據，截至2012年6月末，我國銀行業金融機構總資產 （境內）達124.5萬億元，而2002年末銀行業總資產 （境內）僅23.7萬億元，總資產上升4倍以上，除了2004年增長14%之外，其他每年增速都在17%以上。銀行業不良貸款率從2002年末的23.6%下降到1.77%；資本充足率從2003年末僅有8家銀行達標，增加至390家商業銀行的資本充足率水平全部超過8%，商業銀行整體加權平均資本充足率為12.71%。全行業利潤總額在2011年底達到10412億元人民幣，而在2003年底僅為322.8億元，增長超過32倍。

2007年與2011年是兩個關鍵年份。銀行總資產在2007年突破50萬億元，達到53.1萬億元；2011年突破100萬億元，達到111.5萬億元。2007年托全球貨幣寬松、衍生品瘋狂之福，與全球金融機構一起，我國銀行類上市公司股價大幅攀升：2005年5月，浦發銀行每股低至6.7元左右，到2007年10月，每股高達59元左右。中國工商銀行從2006年10月每股3.3元左右，上升到2007年的每股8.7元左右。

從2003年開始的銀行業飛速發展，得益于政策紅利，得益于全球貨幣瘋狂，得益于中國廣義貨幣與投資市場的壯大。到2011年，銀行業利潤達到巔峰，2012年上半年規模龐大，英國《銀行家》雜志發布的年度排行榜顯示，中國工、農、中、建四家銀行占據了全球前十大市值銀行的四席位置。

2003年到2011年中國銀行業以規模取勝，托庇于政策紅利，以利差為主要贏利。與此同時，中國經濟發展投資擴大、不斷增加的廣義貨幣，為銀行提供了充足的彈藥。雖然股市起伏不定，但由于內生投資動力不減，民間財富增加，股指下挫不足以成為中國經濟的心頭大患。

2011年中國經濟的貨幣鍍金時代結束，2012年中國經濟與貨幣大轉折。這一年，通過不對稱降息開啟了中國利率市場化的一道門縫；通過擴大匯率波動區間，使人民幣匯率向市場化邁進了一小步；通過全球路演吸引國際資金，向境外機構撒下了投資中國資本與貨幣市場的英雄帖。而在金融危機發生之前，中資行大規模的海外拓展，已經打響了國際化的第一槍。標準普爾報告稱，過去三年中資銀行海外資產擴張約176%，但中資銀行海外業務占總資產的比重低于10%。

市場化、國際化必然伴隨著一系列的嚴厲拷問。投資者要追問的是：中國銀行類金融機構能否抵抗住市場化的壓力，在利差收窄時仍然能夠保持高額利潤？隨著投資增速下降，中國銀行業的風險是否考慮到了影子銀行的潛在風險，以及抵押品價值下降的風險？中國經濟增速下降，是否會讓銀行進入壞賬集中爆發期？人民幣初步國際化之時，各方對投資價格就地還價，用做空進行對沖，是正常的市場行為。

中國銀行業的政策紅利不可能徹底消失，“父愛之手”會逐步放松，而不會馬上放松。另一方面，中國金融行業將發生分化，會出現越來越多的直接融資，因此，能夠應對直接融資挑戰的銀行，將獲得未來的生存空間。

A股市場今天突破2000點大關，這個關口是困難的標志，也說明強弱分化，說明經濟轉型深化，說明大型企業的規模增長效應已經到頭。