CFTC嚴管過度投機 投資者吃透游戲規則成當務之急

每經編輯 每經記者 鐘舒 實習記者 羅慧    

每經記者 鐘舒 實習記者 羅慧

近日，美國最大的衍生品監管機構——美國商品期貨交易委員會（CFTC）首次對中國投資者因持倉超限開出了罰單。9月25日，CFTC在其官網發布公告稱，上海順生投資公司和其投資人葛衛東因違反投資棉花與大豆期貨合約的頭寸限制而被罰款，后者已同意返還100萬美元的不當得利并繳納50萬美元的民事罰款作為和解。

隨著海外監管機構對過度投機的政策管制的日益增強，跨洋淘金的中國投資者們或許應該加強對游戲規則的了解，同時更加謹慎地規范自己的交易行為。

CFTC對中國投資者首開罰單

對上述處罰行為，路透評論稱，這不僅是自1995年來，CFTC開出的最大一單民事罰款，同時也是CFTC成立來首次對一個中國企業進行處罰。不過，最令該事件受到矚目的原因則是，在棉花期貨合約的波動歷史上，它發生在棉價上漲最瘋狂的時期之一。

《每日經濟新聞》記者查閱數據發現，自2010年8月以來，美國棉花就開始了一輪長達8個月的強勢上漲，在2011年3月更是創下了2.27美元/磅的歷史紀錄，但隨后價格便一落千丈，目前已經回到了2010年初的價格水平。

對于上一輪棉價的飆升，市場上曾有很多猜測。有人認為是由于美國提前宣傳將增加棉花種植面積，從而導致棉價下跌，而其他國家因大幅減少棉花種植，供不應求推升了價格。也有人認為，是國際資本的大肆炒作導演了這波行情。但隨著CFTC罰單的公布，去年棉價上漲背后的重要推手之一終于浮出水面：最大的多頭是一名下了5.1億美元賭注的中國投資者。

CFTC的公告顯示，2009年2月26日，上海順生在大豆期貨的全月合約持倉規模超限，超限數量達350手；2009年3月10日，上海順生再次持倉超限，超限數量為88手。

此外，2011年1月6日至2月11日期間，通過旗下擁有的順生投資、混沌投資（香港）和混沌投資（英屬維京群島），葛衛東在2號棉花期貨的單月及全月合約持倉規模上均超限，超限數量分別達到599手和389手。到了2011年7月18日，葛衛東再度違反限倉規定，在2號棉花期貨上的單月持倉超限143手。

為了解CFTC就持倉超限罰款一事的詳情，《每日經濟新聞》記者撥打上海混沌投資有限公司的電話，但其總機處于無人接聽狀態。記者隨后試圖通過葛衛東的新浪認證微博對其進行網絡采訪，但截至發稿時，記者仍未收到回復。

不過，在去年4月，葛衛東接受過媒體采訪，他曾談到外盤期貨和中國市場的區別。“國外因為持倉限制更寬松，絕對數量肯定更大些，比例也就高些”，“在國內，監管比較嚴，資金超過十個億，交易就會經常碰到政策底線，所以現在更多的是在國外。”他還指出，“期貨在中國有瓶頸限制，單個公司的持倉限制太嚴格，特別不利于機構投資者。”

美國商品期貨信息提供機構GartmanLetter的創始人DennisGartman在談到該案例時指出，“幾年前，（對于過度投機）所有人首先想到的責備對象會是像嘉吉公司（Cargill）,杜納萬特（Dunavant）和愛倫伯格（Allenberg）這樣的大棉商們。”而由于受到國內嚴格的資本管制，中國投資者近年來更熱衷于開發海外投資市場。CFTC數據顯示,葛衛東及其公司持倉量最高時曾達到棉花期貨期權市場基金投資總量的八分之一還多,總量超過4萬手。

CFTC限倉新規存爭議

值得一提的是，就在CFTC宣布對中國投資者進行處罰的前后一周內，有數家國際知名機構投資者也上了CFTC的“觸犯限倉規定罰款名單”。

記者查閱CFTC官方網站發現，9月21日，CFTC責令花旗集團及旗下花旗集團全球市場支付52.5萬美元違反小麥市場頭寸限制的罰款；9月27日，CFTC宣布，澳新銀行因違反小麥、棉花期貨頭寸限制，必須繳納35萬美元；同日，CFTC責令摩根大通支付60萬美元罰金，因后者在2010年有數日的棉花期貨倉位違反了頭寸限制。

CFTC近期頻開罰單的原因要追溯到美國去年出臺的一項議案。2011年10月18日，CFTC以3票同意，2票反對的結果通過了被稱為史上最嚴厲的限制商品期貨投機的新規定——“倉位限制”。

作為多德·弗蘭克金融改革法案的一部分，這個新議案賦予了CFTC限制場外市場掉期交易以及交易所期貨交易的權利，允許其對單個企業所能夠持有的合約數量做出限制。

不過，這項新規仍舊引發了不小的爭議。據彭博報道，對該規則投反對票的CFTC專員JillE.Sommers曾表示，CFTC犯了一個巨大的錯誤，限倉新規并不能從根本上改變美國市場的運作方式。而就在該新規出臺兩個月后，國際互換與衍生品協會(ISDA)與證券業與金融市場協會(SIFMA)即向美國法院起訴CFTC，稱限倉規則會傷害市場。今年5月，CFTC提出修訂限倉規則方案，計劃將關聯賬戶中的10%股權持有份額放松至50%，即如果一家企業持有另一家企業的50%，才會合并計算持倉。

對于CFTC近期的頻繁動作，路透則解讀稱，遏制過度投機的執法力度不斷加強的背后，是由糧食和能源價格飆漲所帶來的政治騷動。

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中美限倉制度的區別

就中國投資者受處罰一事，萬達期貨棉花研究中心副總監杜映表示，國內也有持倉限額規定，但是執行方面并不是很嚴格；罰款的事宜目前沒有具體細則，市場上還沒有被處罰的先例。

所謂持倉限制制度，在國內外都是期貨市場上一項重要的風險控制措施。目前，中美主要農產品期貨市場的限倉制度有所不同，其中CFTC的限倉制度主要針對客戶的投機持倉，而我國不僅對客戶進行限倉，對期貨會員公司的持倉也進行了限制。

CFTC對投機持倉限制的監管架構主要有三點基礎，一是限倉額度；二是限倉豁免；三是應用限倉規定時對集合賬戶的處理。根據CFTC相關規定，投機持倉限制適用于所有的農產品、自然資源產品以及大部分金融產品的期貨和期權合約。

記者查閱公開資料發現，在持倉限制規模方面，CFTC并不要求交易所為已有聯邦投機限制的市場或者主要的外匯市場制定持倉限制。對于其他市場，恰當的投機限倉水平應當是：不但為總期權持倉確定絕對的限倉水平，而且往往將期貨和經過德爾塔調整的期權持倉結合起來計算。

對于非現貨月份合約，交易所應當制定初始的持倉限制，有形商品市場最低限倉是1000份，金融和能源市場的最低限倉為5000份。對于現有的市場，合理的單個月份和所有月份累計的持倉限制一般不超過25000份合約的10％，超過以后，則按2.5％邊際遞增。

由于現貨月合約和非現貨月合約對價格波動的影響程度不同，CFTC要求實物交割市場的現貨月持倉水平應當通過對可交割品的供給情況以及現貨月持倉了結的歷史分析來確定。尤其是實物交割市場，現貨月持倉限制不能超過 “可有效交割品供給量”的25％。

另外，在2012年1月最新發布的CFTC限倉制度中，將單個合約的限倉額度與多合約的限制額度合并。

在限倉豁免方面，CFTC規定，對真實的套期保值、價差交易、套利或者其他符合持倉限制規定的交易予以豁免。不過對套期保值交易者的豁免并不是無限制的，在某些聯邦持倉限制的市場上，如果套期保值者的期貨/期權持倉超出了投機持倉的限制，則必須向CFTC提交報告。

對于集合賬戶的持倉限制，CFTC規定，應當把共同擁有或控制的多個持倉視為一個交易者的持倉。例如，在一個合伙賬戶中每個參與者都擁有10％或者更高份額的情況下，則必須合并計算該合伙賬戶的全部持倉，而不是他們各自的持倉，同時還要計算在合伙賬號之外，他們可能分別持有的倉位。