再融資與分紅掛鉤 9只“鐵公雞”面臨考驗

每經記者趙陽戈唐強 再融資和分紅這一對“冤家”，一直以來都是市場熱議的話題。對于股市“重融資，輕分紅”的現狀，市場熱議多次，高層也提醒過多次。如今，隨著再融資規模的不斷壯大，再融資與分紅兩者之間的落差愈發凸顯。 近期，高層再次研究和討論上市公司分紅與再融資掛鉤制度。據《中國證券報》報道，9月27日證監會有關負責人表示，證監會將多管齊下，積極引導和推動上市公司回報投資者。該人士提到，各證監局將針對轄區內連續五年未分配利潤均為正數但未進行現金分紅的上市公司進行專項檢查。 《每日經濟新聞》記者注意到，被圈入上述條款且有著再融資訴求的上市公司不在少數，僅2012年，就有9家公司符合“標準”。在再融資與分紅的掛鉤政策即將出臺的背景下，上述上市公司的再融資會否順利過關？針對掛鉤政策，公司又將作何反應呢？ /現狀/ 再融資規模遠超IPO與分紅掛鉤政策約束不嚴 隨著再融資的擴容，規模不斷膨脹，再融資與分紅之間的落差成了市場甚至管理層的心病。雖然自2006年4月管理層頒布《上市公司證券發行管理辦法》以來，兩者就已經有了不可分割的牽絆，但實際上，現有的溫和政策一直飽受詬病。在此情況下，再融資與分紅的再掛鉤，勢在必行。 再融資額超IPO四倍 說到“圈錢”，人人都在談IPO，殊不知再融資的規模已經遠遠超過前者。 據同花順iFIND數據顯示，截至本周四，2012年共計有149家公司首發上市，首發股數達81.763億股，首發的募集資金達到1017.546億元，除去67.257億元的首發發行費用后，149家公司實際募集資金共計950.289億元。這個數據與2010年的4748.118億元相比并不算多。 相比之下，2012年的再融資則是全面開花，公開增發4家，實際募集資金99.922億元；定向增發98家，實際募資2410.176億元；配股5家，實際募資106.409億元；可轉債2家，實際募資1.391億元；公司債125家，募資合計1543.832億元。再融資合計共達4161.73億元，為IPO公司950.289億元的4.38倍，融資規模多寡一目了然。 雖然再融資早已成了上市公司最重要的募資手段，但再融資與分紅掛鉤的政策并不嚴格。 2006年4月，《上市公司證券發行管理辦法》發布，第八條第五點提出，針對公開增發，上市公司“最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的20%”；在2008年8月的《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》中，這一比例又提高到了30%。 此外，2012年5月《關于進一步落實上市公司現金分紅有關事項的通知》中，增加了“上市公司應當在募集說明書或發行預案中增加披露利潤分配政策，尤其是現金分紅政策的制定及執行情況、最近3年現金分紅金額及比例、未分配利潤使用安排情況，并作‘重大事項提示’，提醒投資者關注上述情況”的要求；2012年8月16日，上交所出具的《上市公司現金分紅指引》中，又提到了“上市公司當年分配的現金紅利與年度歸屬于上市公司股東凈利潤之比不低于50%，且現金紅利與當年凈資產之比不低于同期中國人民銀行公布的一年期定期存款基準利率，同時通過確定的現金分紅政策使投資者能夠合理預期上述兩項指標可持續的”，交易所將賦予再融資“綠色通道”的待遇。 顯然，從上述規定來看，再融資與分紅之間的掛鉤并不算緊密。對此，獨立財經撰稿人皮海洲曾公開表示，一來上述政策針對公開增發的多，采取定增等方式再融資的公司約束較少；二來分紅僅僅作為再融資門檻，一旦跨過門檻，對再融資的額度沒有限制。這問題自然成了投資者、管理層等多方關注的焦點。 再掛鉤勢在必行 在這種情況下，新的掛鉤政策正在醞釀中。 據9月28日《中國證券報》報道，證監會有關部門負責人表示，將在現行法規框架下，進一步研究完善上市公司分紅與再融資掛鉤制度，積極引導和推動上市公司回報投資者。該人士提到，各證監局將針對轄區內連續五年未分配利潤均為正數但未進行現金分紅的上市公司、2011年度未進行現金分紅的上市公司履行決策程序和信息披露情況進行專項檢查，對長期未分紅公司也會出具關注函，滬深交易所也應該嚴格要求上市公司詳細披露現金分紅政策制定和執行情況，督促上市公司現金分紅接受社會監督。 東莞證券研究所所長俞杰告訴《每日經濟新聞》記者，一直以來，高層對于再融資上市公司的分紅情況是有一套處理方法的，不分紅或分紅少的公司遞交的材料，或會被高層“冷淡處理”，讓其排隊?！捌鋵崿F在分紅率已經比以前高了”，俞杰表示，上述的再掛鉤也是為了鼓勵市場對上市公司長期投資。 英大證券研究所所長李大霄認為，管理層的表態并非針對“鐵公雞”的責備，而是為了促進上市公司自發性積極分紅，這也是市場走向成熟的一個過程。 業內人士稱，分紅本應該是上市公司根據自己的經營狀態去實施的，將其制度化有違市場化監管的方針。但如今市場對上市公司的“圈錢”非常反感，此前不止一次呼吁停發IPO就是明證，所以對再融資的上市公司進行分紅的約束，也是有必要的。“政策制定并非易事，要經過征求意見、深入討論等程序，可能還有很長時間才會看到細則?！? /案例/ 9家公司多年未分紅2012年“頂風”再融資 在成熟的資本市場，上市公司每年進行的分紅無疑是投資者獲取投資回報的重要方式，同時也是判別其是否具有投資價值的標準之一。但長久以來，A股市場總是展現出貪婪、自私的陋習。 從上述證監會有關負責人的表態中可以看出，再融資與分紅的再掛鉤是勢在必行的。雖然細則還沒出來，但“連續五年未分配利潤均為正數但未進行現金分紅”等條條框框，顯然將成為政策完善的方向。那么，落入上述范圍內的上市公司，將如何應對？ 9家公司多年未分紅 部分上市公司因頻頻融資卻舍不得分紅，被業內戲稱為“鐵公雞”。 同花順iFIND數據顯示，截至本周四，拋出增發預案的公司共計有318家，有配股訴求的10家，計劃發行公司債的有141家。其中，有83家上市公司2007年~2011年連續5年沒有分紅，占總數的17.7%。 在不分紅的上市公司中，的確存在因虧損而不分紅的情況，但“連續五年未分配利潤均為正數但未進行現金分紅”的情況也確實存在。根據同花順iFIND的篩選，它們分別是江南紅箭（000519，收盤價14.11元）、匯通能源（600605，收盤價8.07元）、七喜控股（002027，收盤價3.96元）、豐原藥業（000153，收盤價6.54元）、威遠生化（600803，收盤價9.42元）、長城電工（600192，收盤價5.51元）、西藏天路（600326，收盤價9.05元）、西水股份（600291，收盤價6.11元）、以及航天通信（600677，收盤價8.01元）。 其中，豐原藥業最近一次向投資者分紅要追溯到2003年，該股當年拋出10轉10派0.5的高送轉預案。此后近十年，豐原藥業未再向股東共享過紅利。 “實際上，上市公司是否分紅，要考慮很多因素，很多公司都存有業績壓力，他們傾向于將利潤寄存以備需用，因此不愿大比例分紅?！蹦橙谭治鰩煂τ浾弑硎?。但他進一步指出，如今上市公司“鐵公雞”大行其道，業績壓力并不能作為不分紅的借口。如果這樣的“潛規則”在A股繼續生根，那么監管層提出的價值投資觀或將蕩然無存。 上市公司是否愿意分紅，反映出對待投資者的態度。在現實中，許多上市公司對公司高管厚愛有加，但對投資者則十分吝嗇。 如老牌上市公司威遠生化，從2002年起已長達10年未進行過分紅，但其高管薪酬卻在這期間大幅上漲。威遠生化2002年年報披露，時任董、監、高共10名高級管理人員共在公司領取薪酬34.23萬元；2011年，威遠生化高管們共從公司領取薪酬253.70萬元，該數值為9年前的7.41倍之多。 管理層緊盯未分紅融資公司 2006年至今，監管層相繼發布《上市公司證券發行管理辦法》、《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》、《上市公司現金分紅指引》等涉及上市公司再融資的管理條例。從監管部門的表態中可以看出，再融資與分紅的再掛鉤是勢在必行的。 值得注意的是，在8月份上交所出具的《上市公司現金分紅指引》中，明確提到“上市公司當年分配的現金紅利與年度歸屬于上市公司股東凈利潤之比不低于50%，且現金紅利與當年凈資產之比不低于同期中國人民銀行公布的一年期定期存款基準利率，同時通過確定的現金分紅政策使投資者能夠合理預期上述兩項指標可持續的”，交易所將賦予再融資“綠色通道”的待遇。 上述指引并非一紙空文。一些多年不分紅的公司，如今要想再融資，屏障已增多。 毫不手軟地圈錢，絕不心慈地分紅，這或許是博云新材（002297，收盤價12.44元）的現實寫照。今年7月，博云新材公布了2.0版本的定增方案，公司擬以12.77元/股的價格非公開發行股票不超過4925萬股，分別用于增資長沙鑫航用于飛機機輪項目、與霍尼韋爾設立合資公司實施飛機機輪剎車系統項目以及補充流動資金，募集資金總額為6.29億元。其實，該公司早在2010年7月就推出過類似的預案，但此次將募資總額由5億元提升至6.29億元。 根據博云新材近三年現金分紅情況，《每日經濟新聞》記者發現，博云新材僅在2009年上市當年有過一次現金分紅，金額為535萬元，占當年凈利潤的20%。在最近兩年，盡管該公司每年均有盈利，但對投資者一毛不拔，公司近三年的現金分紅總額僅占凈利潤的6%。 就在定增預案出爐前夕，該公司因分紅比例達不到公司章程中的規定，于6月21日收到湖南證監局的《行政監管措施決定書》，被責令對未分紅的原因進行具體說明。 縱觀A股2000多只個股，“重融資輕分紅”的上市公司遠不止博云新材一家，太龍藥業（600222，收盤價4.40元）、山西三維（000755，收盤價5.89元）等個股均有類似情況。 6月15日，太龍藥業將原有的定增預案進行修訂，公司定向增發價格和股份數未變，主要增加披露利潤分配政策，尤其是現金分紅政策的制定及執行情況、最近3年現金分紅金額及比例情況，并作“重大事項提示”。過去三年中，太龍藥業共計實現凈利潤6717萬元，但公司只在2009年度現金分紅380.68萬元，過去三年的分紅比例僅為5.67%。 此前，披露過定增預案的金瑞科技（600390，收盤價10.99元）、華北制藥（600812，收盤價6.19元），也于當月披露了股東回報規劃。對此，有業內人士認為，擬進行定增上市公司就分紅情況做出相關說明，似乎可以理解為響應監管部門要求再融資與分紅掛鉤政策的體現。 除此之外，還存在前腳分紅后腳融資的情況。3月28日，七星電子（002371，收盤價29.68元）公告調低定增發行價，與此同時，其2011年分配預案也火熱出爐，每10股轉增8股并派發現金股利1元(含稅)。對此，市場紛紛猜測七星電子分紅之舉是為其增發方案順利通過保駕護航。 /動作/ 政策趨嚴“鐵公雞”存突擊分紅預期 幾乎每一年，在各色各樣具有再融資訴求的上市公司中，“鐵公雞”都是少不了的一景。 2011年，在共計299家有再融資訴求的上市公司中，截至目前仍有127家尚未獲得批復。在這127家公司中，計劃發公司債的26家，配股5家，增發96家。其中，25家符合“連續五年未分配利潤均為正數但未進行現金分紅”的“標準”，占到了三成左右。 “隨著再融資與分紅掛鉤的相關政策逐步細化，把控流程趨向嚴格，上市公司為給融資保駕護航，傳統‘鐵公雞’或存有突擊分紅的預期?！鄙鲜鰳I內人士大膽預測。 面對猜測，《每日經濟新聞》記者向江南紅箭、航天通信、匯通能源、七喜控股、豐原藥業、威遠生化等擬再融資的公司進行了咨詢。 航天通信“研究分紅事宜” 航天軍工板塊的航天通信定增之路頗為周折。 早在2011年10月17日，航天通信就公布2011年度非公開發行股票預案，擬募資約7.69億元，發行股份數量不超過8300萬股，發行價格不低于9.42元/股。不過很快，在2012年1月17日，航天通信公布2011年度非公開發行股票預案修訂版，擬募資7.72億元，發行不超過1.2億股，發行價格不低于6.74元/股。但遺憾的是，在2012年5月15日的股東大會上此增發預案并未通過。 預案被否后，航天通信并沒有放棄。2012年6月9日，航天通信再次公布3.0版本的非公開發行股票預案修訂案，擬發行股票數變更為不超過1億股，擬募集資金總額不超過8.08億元，擬發行價格變更為不低于8.08元/股。而這一次修訂案在2012年6月26日的股東大會上獲得通過。 需要提醒的是，近年來航天通信處于盈利狀態，最近5年未分配利潤也均為正數，但2002年至今，航天通信未對投資者實行分紅。 對于再融資與分紅之間的掛鉤，公司的答復顯得模糊。航天通信證券部工作人員對記者表示，目前公司并沒有聽說有關再融資與分紅再掛鉤的消息，定增預案已經上報，等著證監會批復。如果證監會有什么最新要求，公司會進行相應修改，公司現在也在研究討論分紅事宜。 匯通能源將表決回報規劃 另一家上市公司匯通能源，6月1日因償還了大股東1.6億借款以及募投項目投資額調減，決定終止此前的定向增發方案，同時拋出新的方案。公司擬以不低于7.38元/股的價格發行不超過5800萬股，募資不超過4.27億元，全部用于實施匯通能源卓資巴音錫勒風電場二期49.5MW工程項目，控股股東弘昌晟集團將認購32.83%的份額。 正謀求再融資的匯通能源也是“鐵公雞”一只，該公司最近一次給投資者發放紅利要追溯到上世紀90年代。1998年，匯通能源給出了10派1的分紅計劃。 “去年以來，證監會等監管層就接連發出多項有關分紅的規定，媒體也傳出再融資與分紅之間再掛鉤的消息。為了讓公司滿足再融資的相關要求，使得定增能夠順利通過，公司已于昨日（10月12日）召開了股東大會。此次會議，還特別將《公司未來三年（2012~2014年）股東回報規劃》列入表決選項，如果有條件，公司今年將會實行分紅。”匯通能源黃姓工作人員如是表示。 除此之外，豐原藥業董秘張軍、七喜控股證代魚丹以及江南紅箭等公司相關人士也表達了類似的觀點，為了順利融資，會對公司章程等進行更新與修改。 長城電工計劃定增7億元 另一只“鐵公雞”長城電工，從2000年分紅之后已有11年未分紅，然而該公司卻想通過定增從資本市場索要近7億元的資金。自2009年以來，長城電工業績就保持較快增長，2011年全年增長28.19%，2012年上半年增長76.33%。另外，長城電工近5年未分配利潤也皆為正數。 資料顯示，長城電工曾大打多元化經營牌，先后以控股、參股的投資方式進入濃縮蘋果汁、水電站、預付費式電能儀表、高儲能密度電容器、燃料電池等新興或高科技產業，控股及參股過26個子公司。但26項投資中，除果汁外，其余25項都是失敗投資，投資產生的收入僅占總收入的2%，與占用的投資額不成比例。2008年，長城電工還曾因瞞報違規擔保損失，導致當年凈利潤為負。 如今，面對再融資要求的提升，長城電工是否會突擊分紅，有待時間來解答。 ·鏈接 再融資定義 據9月份最新的2012年第三期保薦代表人培訓信息，上市公司再融資產品包括股權產品、債權產品、與債權結合的股權產品，以及與股權結合的債權產品共計4種。股權產品包括配股和增發（公開增發和定向增發）。債權產品即公司債券，與債權結合的股權產品包括可轉換公司債券、可交換公司債券；與股權結合的債權產品則是指分離交易的可轉換公司債券。