警惕T+0機制帶來的高頻交易

最近，市場出現藍籌股是否應推行T+0機制的爭論。有人認為由于中小投資者“船小好掉頭”，推T+0機制對中小投資者有利，不過，筆者認為藍籌股推T+0機制，容易引發高頻交易，且將對中小投資者產生新的不公。

對中小投資者而言，就算推行藍籌股T+0機制，也還遠遠稱不上是真正的“T+0”。這是因為散戶從產生交易念頭到交易完成，需要經過一段時間。若要無限追求T+0，就只能依靠計算機進行程序化交易，預先設置好交易程序，一旦觸及交易條件就交易，高頻交易由此產生。高頻交易通過高速電腦，在很短時間內進行大量交易指令，有效捕捉股價的微小變動或某只股票在不同交易所之間的微小價差。據稱，國外有些機構為了追求T+0，甚至將自己的“服務器群組”安置到了離交易所計算機很近的地方，以縮短交易指令光速旅行距離。

目前，國內期貨領域已經出現高頻交易公司，有些盈利可觀，其盈利模式為：通過電腦交易優勢，比其他投資者提早0.1~0.3秒發現期貨交易品種最新報價變化，再借助高頻交易搶在其他投資者之前完成買賣交易賺取價差。雖然每筆交易利潤微不足道，但積少成多。盈利模式得以實現的主要因素是，市場中的個人投資者存在很多個人情緒化交易引發價格失真，讓市場出現套利機會。

在目前技術條件下，一旦A股現貨實行T+0，那么股票現貨高頻交易就可能應運而生。只是，能有資格實現高頻交易的投資主體絕非散戶，只能是大額投資者。

高頻交易對市場產生不少危害。其一，投資者舍本求末過度追求套利技術應用，忽視交易標的物本身內在價值，既引起市場過度投機，也使得普通投資人處于更加劣勢地位。其二，有的高頻交易者通過大量的無效數據增加交易所系統數據交換的負擔，制造信息擁堵，使其他交易者接收到的市場數據與實時數據產生延遲，借此套利。其三，高頻交易多采用電腦程序模式,當市場上股票價格波動范圍超過設定區域，就可能觸發瘋狂的買進和賣出，從而加劇市場波動并引發股災。

最近，歐盟經濟委員會以45票贊成，0票反對的壓倒性優勢通過了法案，一致同意對商品及債券市場上高頻交易進行限制，認為這將助長那些市場投機者，并增加股票波動的風險。在國內，全國人大財經委員會副主任委員吳曉靈認為，雖然高頻交易在技術上可以提高市場效率，但會使市場偏離價值投資的理念，而且可能引起交易機構為提高交易速度而進行計算機升級換代、增加相關費用，因此不宜引進高頻交易。

實行T+0交易制度，可能會引發高頻交易，需要警惕。如今A股市場的年換手率等指標已經遠高于成熟市場，現在主要工作不應放在激發A股市場投機、增加市場流動性方面，而是需要控制垃圾股、小盤股局部過度投機和過高換手率。

據稱，如無意外，被選為試點的交易所交易基金(ETF)有望在今年年底采用“T+0”方式進行交易。筆者認為，由于ETF還只是小眾市場，多數散戶不會參與，主要是機構投資者、大戶參與，拿這個品種作為T+0試點未嘗不可，但也要注意防范其中的風險，尤其要防范可能導致增加股票現貨市場波動的負面影響。目前的A股市場廣大散戶參與較深，還不宜盲目推行T+0機制。

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