10月PMI“破線”四季度經濟“穩”字當頭

何志成（經濟學家）

在連續兩個月處于萎縮水平之后，10月份PMI顯示出制造業活動開始擴張的跡象，明確發出宏觀經濟在9月觸底后10月開始反彈的信號。

從9~10月社會融資規模增長可以看出，官方制造業PMI受到了基建投資增長加快以及非銀行信貸投放大幅增加的支撐，尤其是建材價格，9~10月反彈幅度較大。筆者注意到，9月份中國的社會融資總量較8月份增長了33%，屬于今年以來較快增長的月份，與此相適應的是，各地政府紛紛微調房地產政策 （主要是住房公積金貸款適用面放寬），受此刺激，房地產融資和土地買賣顯著增長，穩住了鋼材水泥等建材價格，同時也穩住了PMI。

PMI上升，三季度國有企業的盈利能力也開始恢復，但結構性問題依然突出。其中銀行業利潤大約占國有企業利潤的一半以上，若剔除銀行業利潤，大型國企的虧損面其實是擴大的。在已公布三季報的國有企業中，排在前十位的虧損大戶，鋼鐵行業占了五席，包括鞍鋼、馬鋼、華菱、安鋼、韶鋼，其中以鞍鋼虧損31.7億元為最多。以上鋼鐵企業不僅巨虧，而且年內經營狀況難以好轉，可能面臨退市風險。

從10月份的情況看，鋼材價格已經從最低3150元/噸附近回升至3650元/噸附近。不過對于很多鋼鐵企業來說，雖然鋼材價格回升，但原材料價格反彈的速度更快。10月鐵礦石價格已經從8月最低的85美元/噸反彈到110美元/噸以上，反彈幅度接近35%；焦炭價格也從8月最低700元/噸左右反彈到10月底的1380元/噸左右，反彈幅度超過70%。

從原材料價格上漲與鋼材價格上漲之比可以看出，10月PMI指數的上升對企業盈利能力的影響是負面的，對GDP含金量的影響也是負面的，不能過于樂觀。

從前三季度的宏觀經濟層面分析，經濟增速放緩在用電總量數據上繼續得以體現。中國電力企業聯合會10月30日發布的 《2012年前三季度全國電力供需形勢及全年分析預測報告》，顯示，前三季度，全國全社會用電量3.69萬億千瓦時，同比增長4.8%，增速同比回落了7.1個百分點。其中制造業中的化學原料及制品業、非金屬礦物制品業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業四大重點行業合計用電量同比僅增長了1%，這是近十幾年以來最差的數據。而社會用電量低迷，主要原因是工業用電量低迷，這恐怕不是用節能減排見效所能解釋的。

展望今年余下的兩個月的經濟形勢，筆者預計，仍然是“平穩”二字，尤其是PMI。從鋼材價格分析，3650元/噸附近是一個平臺，宏觀經濟的基本面需要對這個平臺進行確認。從歷史數據的比較可以得出結論：如果GDP增速沒有達到8%以上，鋼材價格很難完美升破3650元/噸。如果考慮到11月以后冬季降臨，北方工地被迫停工，鋼材水泥等建材的市場需求會回落，建材價格上不去，很多原材料的價格也必須調整。由于PMI指數中，原材料價格占比很大，9~10月原材料價格曾經出現較大幅度反彈，11月、12月應該出現向下調整或曰震蕩市。

從金融方面的預測也可得知，10月下旬，銀行業資金面一度很緊張，市場利率大幅度上升，央行緊急逆回購釋放大量資金。在銀行業資金面緊張的背景下，10月銀行業信貸增長大約只有6000億元左右，預計11月包括12月，銀行業貸款都是收縮期——與往年一樣。除非有明確的政策變化，否則銀行業貸款不會大幅度增長。社會資金面并不寬松，PMI不可能大幅度反彈。由此分析，11月、12月經濟增速能夠保持住“穩定”狀態已經不錯，不會大幅度回落，也不會大幅度反彈。

中長期的經濟形勢是樂觀的。筆者不同意有些人對中國經濟將進入下行周期的判斷。中國經濟內生的增長動力遠遠沒有衰竭，尤其是勞動力價值提升潛力巨大，因此判斷，中國經濟較快增長的大周期遠遠沒有結束。中國的生產力潛能無疑是巨大的，但需要挖掘，需要通過改革激發生產力潛能。

新的增長動力或曰潛能在哪里？還要靠工業化、城市化、農業現代化。但未來的“三化”需要創新，即要實現精細工業化，再城市化，以及農產品的特優化。中國的經濟轉型如果抓住了新的“三化”，將拉動中國的GDP再上臺階。

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