蘇培科：如何營造法制化的“投資市”？

蘇培科 中國證監會主席郭樹清在“十八大”期間公開表示，監管機構需要對股市下跌承擔一定的責任，接受外界的批評。實際上，監管機構所要做的就是營造一個法制化的“投資市”，保障投資者的合法權益，恢復“投資市”和資源配置的功能，讓股市具備價值投資的基本環境。 首先，讓A股市場告別“負和博弈”。 如果一個股票市場長期給二級市場的分紅遠低于印花稅、紅利稅、交易所規費、登記公司過戶費和券商傭金的總和，則投資者只能通過投機來博取短差，很難通過正常的分紅回報來獲取股息收益。而股息收益通常是熊市的保護傘和牛市的加速劑，如果股市沒有分紅回報作為保障，長期投資、價值投資就是“鏡中花、水中月”。 對此，郭樹清上任以來一直在強化股市分紅回報機制，為了提高股息回報率，證監會數次降低券商、交易所等交易環節的收費，“降費”力度很大。雖然最終投資者享受到的“好處”并不多，大多被券商截留，但降低交易環節的成本和提高分紅回報率的方向無誤。降低交易成本除了“降費”還得“降稅”，比如“有關部門已原則同意近期實施股息紅利差別化個人所得稅政策，旨在優化資本市場投資者結構，鼓勵和引導長期投資”。 其次，要讓二級市場的投資者獲取與長期持股相對應的價值收益。 提高分紅比例和“降費”、“降稅”只能改變“負和博弈”的格局，如果二級市場信心崩潰，股市長期低迷，也不足以吸引投資者。要想讓股市變成“投資市”，就必須要扭轉長期熊市的格局，改變一、二級市場價格和利益割裂的格局。否則，新股一上市就被爆炒，一級市場過早攫取上市公司價值，二級市場就會很被動，要么繼續玩“擊鼓傳花”的游戲，要么高開低走。為了避免讓新股過早地淪為“雞肋”，必須要盡快啟動新一輪的新股發行制度改革。 辦法非常簡單，如果直接用發行價開盤、上市，不人為制造新股炒作的制度空間，減少新股在一級市場的爆炒，減少一、二級市場的差價空間，讓一、二級市場價格和利益有效銜接，就有可能改變一、二級市場價格割裂的問題。 第三，應提高上市公司的質量。 要從源頭提高上市公司質量，就必須改革目前的發審機制和行政供給。當然，完善退市制度、強化中介機構的連帶責任、實施監管前移也可以凈化股市空氣。我們在證券監管方面照搬了國外成熟市場的事后監管，即對其發生的違規行為進行懲戒，但這種監管方式需要有完善的社會信用制度、健全的法律法規體系和有效的懲戒手段作為保障。但在我國資本市場，完全照搬國外事后查處的監管方式效果并不理想，監管后置未能有效遏制源頭的造假和欺詐行為，等到問題公司上市惡化之后再去追究和退市處理，其成本和對投資者的傷害遠大于事前監管。 第四，“投資市”需要法制化、市場化的環境和制度保障。 如果引入集體訴訟制度，有專業的律師團隊和違規者去交涉，這樣不但保護了中小投資者的利益，而且會讓我國股市更加規范化和法制化。高昂的違規成本既可以遏制上市公司的造假沖動，也可以用外部監督機制來約束監管者的行為，以彌補監管不足。 （作者系對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員） “訂悅2013”——《每日經濟新聞》大征訂活動，訂報有禮。http://www.jxzk19.com/corp/2013dingyue/index.html