證金公司為市場解壓：轉融券試點尚無時間表

每經編輯 每經記者 曾子建    

每經記者 曾子建

本周，上證指數持續回落，股指進一步向2000點整數關下滑，市場信心幾乎臨近崩潰的邊緣?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾?，導致股市大跌的一個重要原因，歸結于轉融券或將在年底前試點的傳聞。而轉融券的推出，更被業內認為是股指2000點最大的“殺器”，一旦正式試點，很有可能將大盤帶向更深的深淵。

實際上，在轉融券推出時間的選擇這個問題上，管理層已經是十分謹慎了。之所以一再推遲，其實也是看到了轉融券巨大的利空效應。那么，是否真的如傳聞中所說，轉融券即將在年底前推出，業內專家又如何看待轉融券的影響，本周《每日經濟新聞》的證券周刊特邀多名權威人士，試圖解讀轉融券究竟暗藏了多大的殺傷力。

轉融券傳聞突襲A股放大做空功能成市場心病

對于轉融券的推出，此前市場預期并不明朗。本周二，市場突然傳出了關于轉融券即將開始試點的傳聞。不過，當時的傳聞僅僅稱“轉融券業務將在今年年底前以試點方式推出。對于第一批轉融券試點券商是否是第一批轉融資試點券商暫時未定”。

然而，正是這樣一則看似并不確定的傳聞，卻引發了大盤的暴跌。受此利空消息的影響，當天上證指數低開低走，最終大跌31.38點，跌破2050點，以2047.89點報收。由于本周股指的持續下挫，2000點整數關又一次暴露在空方的炮火中。

一名分析人士表示，“市場之所以會有如此大的反應，主要是因為此前對轉融券的推出時間一直沒有任何預期，而這一次的傳聞來得非常突然。如果年底前試點就只剩一個多月，留給市場消化的時間也非常緊迫?！痹撊耸空J為，之前的融資融券業務雖然也有融券做空的功能，但由于券商自營持有的融券標的有限，因此做空功能未充分體現。一旦轉融券推出，做空功能將被進一步放大，必然對市場產生助跌作用。

轉融券威力從何而來？

為何一聽到轉融券可能出臺，市場便猶如驚弓之鳥？轉融券究竟威力何在？其實，管理層對轉融券的利空影響是十分清楚的。今年8月30日，轉融通業務正式開閘之初，管理層就明顯意識到一旦轉融券推出，很有可能在當時就讓股指直接跌破2000點。因此，當時只是先試行轉融資業務。而證金公司經過兩次增資擴股之后，注冊資本達到120億元，而截至10月末轉融資余額達到101億元，融資融券余額也達到770億元。

不過，由于目前市場始終處于弱勢格局，多數券商自有的融資額度都沒用完，轉融資需求并不強烈。因此短期來看，轉融資的推出象征意義大過實際意義。

而從轉融券來看，由于在很大程度上增加了券商融券的來源，因此被認為是增加了做空力量，從而形成對大盤明顯的利空影響。某券商信用交易部門負責人表示，“盡管融資融券業務已經算是打通了做空個股的通道，但由于券商可供融出的券種有限，因此發揮出來的做空作用并不明顯?！痹撊耸糠Q，目前可融券的標的數量不到300只股票，大部分為優質股票，而中小板、創業板個股較少，多數并不適合做空。其中一些出現利空消息、適合做空的熱門股票，由于券商本身并不持有，因此也無法向客戶融出，這一情況使得融券需求被抑制。

不過，一旦轉融券推出后，盡管融券標的范圍暫時不擴大，依然是融資融券業務的標的范圍，但除了券商外，其他機構投資者持有的標的證券都可以通過證金公司將股份融出，屆時融券交易的規模很有可能大幅增加，從而形成對市場的利空。

本月以來，又有19家券商獲得轉融通試點資格，目前共有30家券商可以試點這一業務。那么，究竟轉融券何時開閘，是否像傳聞中所說的今年年底前有望開始試點？

轉融券業務年內不會推出

在本周二市場傳出轉融券即將推出的傳聞之后，起初一直沒有得到官方渠道的證實或澄清，因此一度有市場人士猜疑年底前啟動轉融券的可能性會很大。不過也有分析認為，已取得轉融資業務資格的券商，是否同樣具有試點轉融券業務的資格還存在不確定性，因此預計轉融券的推出時間可能不會這么快。

根據長城證券的調研了解，認為轉融券有較大可能在今年年底前以試點方式推出。長城證券分析師黃飆表示，“我們了解到根據證金公司的計劃，將在11月底進行轉融券的第四輪系統測試，轉融券業務可能在12月份推出?！秉S飆表示，根據證券公司和證金公司簽訂的轉融通協議，獲得轉融通業務資格即可獲得轉融資和轉融券資格。因此，如果轉融券業務開展，理論上目前獲得轉融通資格的30家券商均可開展轉融券業務。

不過，昨日證金公司終于出面表態。該公司有關負責人指出，轉融券業務年內不會推出。他說，短期內不會推出轉融券，目前也沒有時間表。

◎興業證券張憶東：

實際影響遠遠小于心理預期

對于近期A股市場的持續低迷，興業證券張憶東認為，這是弱勢市道下的極端表現。他認為，轉融券對市場的實際影響將遠遠小于對投資者心理帶來的負面影響。而股指2000點附近的點位其實已經處于底部，目前正是熊市后期，但大盤筑底的過程將讓人感到較為煎熬。

現在賣空比做多風險更大

自去年以來，張憶東對市場一直較為謹慎，不過面對轉融券的沖擊卻并未感到那么悲觀。他甚至表示，“賣空的風險更大，空頭回補將成為市場上漲的重要因素?！?/p>

張憶東在接受 《每日經濟新聞》記者采訪時表示，本周行情之所以表現得如此糟糕，主要是市場長期處于弱勢，投資者信心處于崩潰邊緣。在這樣的情況下，往往會對利好消息視而不見，同時放大利空消息。但轉融券推出對市場的實質影響，卻小于對投資者心理層面的影響。

他認為，首先，盡管轉融券推出后可融出的證券數量會有一定增加，但總體規模還是有限的，并不會對指數帶來太大沖擊；其次，從估值來看，就算不是低谷，目前整個市場的估值至少是合理的，例如滬市平均市盈率不到11倍，深市主板平均市盈率約16倍，這在歷史上都是處于底部水平，因此往下不會有多大的下跌空間；另外，融券標的大多數是估值較低、基本面良好的大盤股，而真正被高估或者存在問題的個股往往都是小盤股，這些股票多數都不是轉融券的標的。就算轉融券現在推出，如果選擇融券賣空低估值的大盤股，其風險將比做多更大。一旦市場見底回升，空頭回補將反過來成為市場上漲的重要因素。

2000點已是底部區域

對于當前的行情，張憶東表示，“如果從正常的情況來看，2000點上下已經是底部區域了，至于哪一個點位真正見底確實不好說，但肯定已到底部區域，接下來只是什么時候漲起來的問題了?！?/p>

他認為，由于到了年底，流動性風險將給市場造成壓力，資金面緊張使得行情將在底部區域繼續“磨”。雖然市場短期面對壓力，但不必太悲觀，應以積極心態看待股市調整。

目前，市場上積極的力量不容忽視：首先從財務指標看，經營性現金流改善，去庫存壓力有所減弱；其次，基建投資增速保持高位，房地產企業資金狀況的好轉有助于新開工增速延續反彈趨勢；第三，8月份以來的央企增持初具規模；第四，從市場博弈的角度看，機構投資者倉位不高，特別是和大盤指數相關的權重股拋壓較小，市場呈現縮量整理，制約了大盤下行的空間。

張憶東認為，現在市場缺少的不是利好消息，也不是做多的資金，而是賺錢效應。在熊市中，利好消息往往被忽略，沒有賺錢效應，場外資金也不愿入市。而一旦賺錢效應出來了，投資者信心增強了，各類理財產品的資金都有可能進入股市。因此從操作上來看，短期盡管存在一定的調整壓力，但對于年關風險釋放后的市場仍持中性偏樂觀的態度，建議投資者以健康的心態來應對市場的調整，逢低布局估值合理、業績改善的確定性較強的品種。如庫存壓力較小、產能利用率有望出現改善的水泥、汽車、家電、化工、電力等行業的優質公司；也可逢低參與具有價值的金融、地產等價值股；此外精選個股，買入調整較充分的成長股龍頭。

◎申萬楊國平：挖掘利空也能賺錢 對市場沖擊巨大

楊國平對轉融通有著獨到的研究。對于轉融券對市場的影響，他在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“轉融券推出對市場的沖擊力是很大的，如果控制不好，大盤1000點都擋不住?！?/p>

信息走向雙向挖掘時代

之所以認為轉融券對市場的沖擊非常大，楊國平認為，千萬不能小看“賣空”的影響。轉融通開閘之后，轉融資開始施行，而轉融券目前各項準備已基本就緒，隨時都有推出的可能。此前的融資融券中，借券規模不足，賣空的交易也受到限制。隨著轉融券的啟動，借券將更加容易。一旦“賣空”成為市場非常普遍的交易模式后，股市信息也從單向挖掘走向雙向挖掘時代?！耙郧巴诰蚶孟?，才能在股市上賺錢，而現在挖掘負面信息也有利可圖，這對市場將發生深刻和長遠的影響?！?/p>

楊國平認為，轉融券推出后，股市運行將更為復雜，主動投資面臨更大挑戰。如果目前市場上的上市公司造假問題無法解決，上市公司負面信息將很容易被挖出來。一旦上市公司“黑天鵝”出現，由于融券賣空對個股的沖擊將具有很大的突發性，往往令投資者措手不及。而“黑天鵝”出現之后，在市場上還具有擴散性，比如同一板塊、上下游等關聯板塊都可能受到負面影響。如果恰巧上市公司是公募或私募基金的重倉股，還可能引發贖回等一系列連鎖反應。由于賣空的出現改變了投資者的預期，將導致原有投資者更大的拋壓。

初期管理層或有所限制

目前，市場對轉融券的影響帶有恐慌情緒。不少人認為轉融券將是大盤跌破2000點的大殺器，一旦推出甚至可能直接跌破2008年的低點1664點，更有人認為會跌至1300點。對此楊國平認為，“如果轉融券全面放開，不加以控制的話，可能1000點都擋不住?！?/p>

“打個簡單的比方，轉融券賣空就是股市掃黑打假的過程?！睏顕秸J為，“要看股市造假的行為多不多，如果多的話，那么轉融券推出后影響必然很大，這是一個擠干水分的過程。如果上市公司什么問題都沒有，那就沒有太大影響。”

所以，如果要想降低轉融券對市場的影響，監管層在很多方面是可以進行控制的。楊國平認為，早一點或晚一點推出都有可能，得看市場的反應，要拖一拖也正常。另外，管理層還可以在轉融券標的上加以調控。盡管目前來看，轉融券的標的同樣不到300只個股，但如果市場承受力不足，管理層也有可能進一步縮減融券標的范圍。此外，參與轉融券的投資者也可能會受到限制。

◎國金證券潘立彬：轉融券推出或是見底信號

本周的行情跌得實在難看。國金證券財富管理中心負責人，被業界稱為期指元老的潘立彬在接受《每日經濟新聞》記者采訪時認為，這主要是之前市場對轉融券的推出時間一直沒有任何預期。等轉融券真正推出來的時候，負面影響已經得到了消化，那時市場可能已經見底了。

轉融券將起到助跌作用

潘立彬認為，可以肯定的是，不論轉融券何時推出，在弱市環境下對投資者心理的負面影響都是很大的。關鍵是什么時候推，如果是在上漲行情中，負面影響可能不見得那么大；但如果是在下跌市道中，負面影響會更大，畢竟這增加了做空的工具。

“在單向交易時，當大盤在下跌階段，空方的實力體現是不充分的，因為有的人可能已經空倉了?！迸肆⒈虮硎?，“此時，即便空方繼續賣空，對市場價格也已無法產生影響。但是轉融券推出后，讓做空股票更加方便，空倉者可以進一步賣空股票，這樣對市場價格就有影響了。所以這個時候跟以前相比，比以前的下跌效率更高。應該說轉融券對市場將起到明顯的助跌作用。如果真的價格該跌，將跌得更快。”

潘立彬還表示，現在雖然有了股指期貨，空方可以做空股指，但是如果沒人做空股票，光有拋售指數，而沒有成分股的下跌，實際上指數是下不去的。而轉融券推出后，究竟將對市場帶來多大的殺傷力，其實還是要看推出時大盤所處的點位。舉個極端的例子，如果推出轉融券時，指數只有1000點或者500點時，還會有人繼續賣空嗎？那就沒人敢做空了。另外，轉融券并不是導致股票下跌的本質原因，本質原因是市場還有多大的下跌空間。只有確定股票還有繼續下跌的空間，做空者才會融券賣出。

正式推出時市場或已見底

本周，受轉融券推出利空傳聞的影響，股指再遇重挫。不過昨日盤后，證金公司有關負責人終于出面澄清，稱轉融券年內不會推出。那么，如果明年初轉融券推出，市場又當作何反應，是繼續下跌再創新低，還是利空出盡見利好呢？

潘立彬告訴 《每日經濟新聞》記者，轉融券遲早會來的，但原來沒有公布過明確的時間，市場對此完全處于沒有任何預期的狀態。因此，當傳聞本周突然冒出的時候，市場開始迅速消化這一信息，但消化還不充分。如果真正等到最終推出轉融券時，市場可能已經不怎么跌了，因為該跌的股票可能已經被敏感的投資者先賣掉了，那時可能也是見底的信號?！袄占嗅尫诺臅r候，往往容易出現市場的低點。”潘立彬表示。

昨日，上證指數最低跌至2001.72點。對于后市是否還有下跌空間，潘立彬認為，現在2000點整數位對大盤的支撐其實并不明顯。如果是多年以前，由于市場投機性較重，因此類似1000點、2000點這種整數關口往往存在比較明顯的心理影響，產生支撐作用，或者壓力作用也更大。不過現在的市場，整數位的意義越來越不明顯。2100點時，市場就上躥下跳，但并沒有產生明顯的作用，現在2000點也是一樣，不要太關注這個點位，而應該更加關注宏觀經濟是否真正出現了好轉。如果有實實在在經濟數據的轉好，那么市場自然就見底了。

·名家解讀

僅僅是一個傳聞，本周的大盤就已經連續下挫，并逼近2000點整數關，轉融券的利空影響由此引發了業界的巨大爭議。有分析認為，這一消息可能會將股指拖向1664點，更有悲觀者甚至認為，大盤將跌到1300點。

轉融券的推出真有那么恐怖嗎？是否其負面影響被夸大了？昨日（11月16日），《每日經濟新聞》記者就此分別采訪了3名業內專家——申銀萬國研究所金融工程部聯席總監、衍生品首席分析師楊國平，興業證券首席策略分析師張憶東，以及國金證券財富管理中心負責人、被業界稱為期指元老的潘立彬，請他們來談談轉融券的影響。

“訂悅2013”—— 《每日經濟新聞》大征訂活動，訂報有禮。http://jxzk19.com/corp/2013dingyue/index.html